全球龙头破产，硬着头皮定增，大涨拉不动汤臣倍健
来源：富凯财经
富凯摘要
2019年刚刚商誉减值15.6亿元，2020年却定增追加投资，汤臣倍健加码豪赌显然不被市场认可。
作者|川扇假
排版|十 一
端午节前夕，汤臣倍健刚刚创下年内股价新高，重回20元/股的高光时刻，然而紧接着一个36亿的定增项目，引来了节后的大跌停，让还没高兴两天的投资者吃了一个闷棍。
6月29日，汤臣倍健发布业绩预告称，公司预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约8.67亿元至10.4亿元，同比最高增长20%。
然而这个利好消息并不能阻挡定增带来的负面影响，汤臣倍健面对不佳的外部投资，选择加码豪赌显然不被市场认可。
商誉地雷澳洲LSG嗷嗷待哺
定增公告显示，汤臣倍健本次发行股票数量不超过1.6亿股（含），计划募集不超过36.08亿元，用于珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目等项目建设以及补充流动资金。
汤臣倍健股价承压，一方面是因为全球最大保健食品企业GNC（健安喜）刚刚宣布破产，这也使国内保健品龙头的汤臣倍健蒙上一层阴影。另一方面，2019年，汤臣倍健曾因对收购的澳洲LSG公司并表，计提了商誉及无形资产减值高达15.6亿元，致使上市公司该年度亏损3.56亿元，定增继续投资澳洲项目，遭遇了市场非议。
作为行业龙头白马，汤臣倍健的2019年年报可谓并不理想，实现营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；但实现归属于上市公司股东的净亏损为3.56亿元，同比下滑135.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的亏损为4.31亿元，同比下滑147.11%，这也是汤臣倍健上市十年来的首次亏损。
亏损的原因，就是受《电商法》实施影响，汤臣倍健投资的LSG在澳洲市场业绩未达预期，计提商誉减值准备约10.09亿元，计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。
汤臣倍健在2018年花费35.62亿元收购LSG，彼时LSG账面净资产为1.14亿元，溢价率高达34倍。LSG的收入渠道主要包括澳新市场、跨境电商、出口经销与代工业务，但仅有跨境电商业务在2019年实现了加速增长，另外两个业务都呈现萎缩态势，没能提振业绩情况下，成为了汤臣倍健的累赘。
汤臣倍健董事长梁允超曾在2018年表示，对于并购国外品牌，有九成把握在原有的业务基础上再进一大步，3年翻一倍。然而保健品市场的现实情况与预想并不一样，在市场疲软和政策变化下，汤臣倍健的海外战略反而变成了商誉地雷。
此次定增有3.77亿元用于扩充LSG澳洲子公司旗下益生菌产品的产能，也就是说汤臣倍健投资LSG的项目，并不是优势的跨境电商业务，而是已经业绩下滑的产品项目。继续追加投资是否也要承担亏损越来越大的风险，汤臣倍健并没有给出一个合理的解决办法。
行业增速已经趋于迟缓
咬牙也要支持海外投资项目建设，汤臣倍健也有自己的苦衷，高溢价并购的LSG，使汤臣倍健的账面增加了约22.38亿元商誉和约16.12亿元无形资产。作为澳洲益生菌市场规模最大的企业之一，LSG的益生菌健康食品与汤臣倍健主业有良好的协同效应，不论从产品还是投资上，汤臣倍健都无法割舍LSG。
而不选择加码LSG业绩突出的跨境电商，也是因为2019年《电商法》出台后，跨界电商被戴上了“紧箍咒”，此前处于法律盲区的个人海外代购将受到约束，纳入监管范畴。
此时再在这个领域追加投资，显然不是明智之举，而且LSG的益生菌产品渠道可以为汤臣倍健海外产品扩张提供帮助，尤其是在澳洲本土市场的影响力，这才是汤臣倍健最为看重的。
在人口老龄化、居民可支持收入提升下，保健品长期成长的逻辑顺畅，但这仅仅是逻辑而不是事实。实际上，保健品行业在各国发展至今，行业总体保持稳定，行业增速已经趋于迟缓。
我国保健品市场规模仅次于美国，是世界第二大保健品市场，然而汤臣倍健在年报里公布，中国药店VDS（中国膳食营养补充剂）零售额增速从2017年的5.4%降到2018年的2.3%，而2019年只有0.8%，整个行业已经触及天花板了。
因为准入门槛低，监管不严以及历史上负面重重等原因，保健品行业有大量小型企业掺杂其中，以至于我国相对其它欧美国家在保健品粘性、渗透率方面极低。在长期低质竞争和口碑质量低劣的背景下，品牌、安全问题成为保健品行业的难解之题，受此影响，选择出海战略，就成为汤臣倍健突围的重要手段。
然而在全球保健品市场增速趋缓情况下，汤臣倍健的全球扩张也存在极大的风险，除了海外投资项目的资金成本压力，GNC的破产出售，也预示着保健品行业并非越大越强。
近几年中国企业十分热衷收购海外保健品品牌，看看汤臣倍健收购LSG，哈药收购GNC股权，合生元收购澳洲SWISS，效果不仅没有立竿见影，反而使不少收购企业陷入了“食之无味弃之可惜”的两难境地。
