原标题：【广发策略】中报期如何精选净利润断层个股？
来源：广发策略研究
韦冀星（金麒麟分析师） 戴康（金麒麟分析师）
报告摘要
● 20Q1净利润断层策略是否持续有效？
我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中向投资者介绍了“净利润断层”策略。自2020年5月1日至今（2020年8月28日），我们提出的“前三行业策略”的累计环比收益率高达40.20%，相对于万得全A的超额收益为15.89%，“前五行业策略”的累计环比收益率达到32.29%，相对于万得全A的超额收益为7.98%。可以确认利润断层策略仍然持续有效，起到显著的绝对收益和超额收益效果。
● 20Q2的最新净利润断层名单有何特性？
（1）20Q2最新净利润断层个股自净利润断层日起至今均获得了显著的超额收益。截止2020年8月28日，20Q2净利润断层个股自其净利润断层日至今的平均收益率为17.51%，平均超额收益率达到8.70%。（2） 20Q1净利润断层个股占比最高的行业特点是“免疫”，而20Q2净利润断层个股占比最高的行业特点则转向“修复”。与20Q1相比，20Q2除食品饮料仍然处在前五外，休闲服务、通信、计算机、建材在20Q2的排名均较20Q1有十分显著的上升；而20Q1中排名较高的农林牧渔、电子、交运、银行在Q2的排名中均有一定程度的下滑。
● 如何进一步精选净利润断层个股？
关注“连续净利润断层”的选股方式。净利润断层“前三行业策略”和“前五行业策略”可以有效精简个股，但容易错失其他行业中表现也较为出色的净利润断层个股的投资机会。“连续净利润断层”的选股方式能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。首次净利润断层的个股，在其策略持仓期间能够获得的平均超额收益为3.65%，连续2断层的个股平均超额收益为2.90%，而连续3次断层的个股平均超额收益则达到了5.90%！因此在精选净利润断层个股时，可以优先选取连续3次净利润断层的个股。
● 重点关注截止20Q2已经连续出现3次断层的个股和20Q2有望成为连续3次断层的个股。
截止8月28日，已披露半年报且连续三次出现净利润断层的股票有精工钢构、天邦股份、立讯精密、豪迈科技、思源电气、江铃汽车、广宇发展、大东南（维权）和卓胜微。
● 风险提示：
本报告本文仅从策略选股角度，基于财务、市场指标筛选出相关标的，不代表投资建议，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。
报告正文
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20Q1净利润断层策略是否持续有效？
净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）中向投资者介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。
20Q1以来，净利润断层策略继续获得显著的超额收益。在《净利润断层：一种高效的选股策略》中，我们向投资者介绍了1种构建净利润断层组合的方法，即——构建组合时选取净利润断层标的数量排名靠前的行业作为入选行业，对每一入选行业，选取该行业全部净利润断层个股标的；调仓日方面，仅选择一季报、半年报和三季报这三个财报季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作为调仓日。在此方法下，我们构建了2个净利润断层策略，即“前三行业策略”和“前五行业策略”。自2009年5月至2020年4月，以上两个策略年复合收益率均超过20%，超过同期万得全A的6.5%的收益率水平。通过回测净利润断层策略自2020年5月1日至今（2020年8月28日）的收益率表现，我们确认净利润断层策略仍然持续有效，策略起到了显著的绝对收益和超额收益效果。自2020年5月1日至今8月28日，“前三行业策略”的累计环比收益率高达40.20%，相对于万得全A的超额收益为15.89%，“前五行业策略”的累计环比收益率达到32.29%，相对于万得全A的超额收益为7.98%。
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20Q2的最新净利润断层名单有何特性？
20Q2最新净利润断层个股自净利润断层日起至今均获得了显著的超额收益。截止2020年8月28日，从中报/中报业绩预告来看，20Q2净利润断层个股共有475个，占已披露半年报/业绩预告的个股的比重为13.67%。这些股票自其净利润断层日至今的平均收益率为17.51%，平均超额收益率达到8.70%，获得显著的超额收益。
20Q1净利润断层个股占比最高的行业特点是“免疫”，而20Q2净利润断层个股最高的行业特点则转向“修复”。从相对数量占比看，当前20Q2行业净利润断层个股数量前五行业分别为休闲服务、食品饮料、通信、计算机、建筑材料。与20Q1相比，20Q2除食品饮料仍然处在前五外，休闲服务、通信、计算机、建材在20Q2的排名均较20Q1有十分显著的上升；而20Q1中排名较高的农林牧渔、电子、交运、银行在Q2的排名中均有一定程度的下滑。20Q1净利润断层个股占比较高的行业的特点是“免疫”，而20Q2净利润断层个股占比较高行业的特点则是“修复”。
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如何进一步精选净利润断层个股？
“前三行业策略”和“前五行业策略”是有效可行的净利润断层策略，但存在一定的行业选取局限性。每季度净利润断层个股数往往有数百个，将资金直接全部平均投资到所有个股中并不实际，精选个股有助于提升策略的可行性和有效性。我们提出的“前三行业策略”和“前五行业策略”可以有效精简个股，策略的可行性和有效性得到了显著提升。但由于该策略的实现方式是将目光集中于有限的3-5个行业当中，容易错失其他行业中表现也较为出色的净利润断层个股的投资机会。
“连续净利润断层”的选股方式能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。我们选取历史各期中，首次净利润断层、连续2期断层、连续3期断层的个股，计算其当期相对万得全A平均超额收益，发现（1）只要符合净利润断层条件，无论是首次、连续2次还是连续3次，净利润断层个股在其出现净利润断层特征后持续1-2个季度的相应持仓期间均能获得显著超额收益（即仅选择一季报、半年报和三季报这三个财报季披露结束日作为调仓日）；（2）连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力——首次净利润断层的个股，在其策略持仓期间能够获得的平均超额收益为3.65%，连续2断层的个股平均超额收益为2.90%，而连续3次断层的个股平均超额收益则达到了5.90%！因此我们在精选净利润断层个股时，优先选取连续3次净利润断层的个股有获取更高的超额收益。
需要重点关注截止20Q2已经连续出现3次断层的个股。鉴于连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力，我们当前可以筛选出20Q2已经连续出现3次断层的个股进行重点股关注。截止8月28日，已披露半年报且连续三次出现净利润断层的股票有精工钢构、天邦股份、立讯精密、豪迈科技、思源电气、江铃汽车、广宇发展、大东南和卓胜微，有望在下一个持仓阶段获得较高的超额收益。
