注册制询价改革进入深水区，惊现2.3折报价，1/4创业板公司发行价低于23倍PE，最新科创板、创业板投行定价能力排行来了……
来源：一云投资
作者 | 小伟 张志楠 金科
9月11日，科创板、创业板注册制询价报价迎来了艰难时刻，参与询价的机构投资者当天对IPO企业发行价格报出了券商投研报告定价下限的2.3折，这一历史最低表明，有相当一批公司将难以实现超募，更有相当比例公司发行市盈率将低于以前审核制的23倍。
而在今年5月，机构询价的报价还在投研报告下限的7折左右。
8月24日，创业板注册制改革后迎来了首批上市企业，至9月11日，已有31家新股上市或公开了发行价。同期，科创板共有20家新股上市或公开了发行价。
由于注册制取消了传统IPO发行环节中23倍静态市盈率的限制，发行定价成为关键环节。
在8月24日至9月11日期间，参与IPO询价的20家科创板的发行市盈率均高于23倍，但比前期明显下滑，有5家发行市盈率甚至低于行业平均市盈率。31家创业板IPO公司表现更差，有1/4公司的发行定价低于23倍市盈率。
一云投资研究院选择了8月24日-9月11日，在科创板、创业板上市或已公布发行价的全部公司，通过发行市盈率、募资金额、二级市场表现多维度的比较，对投行在IPO询价定价中的作用进行最新排行。
A、科创板
20新股发行市盈率下滑均超23倍
5只低于行业平均市盈率
8月24日-9月11日，共有20家科创板公司已上市或公布了发行价。
一云投资研究院统计显示，20家公司均被头部投行和中型投行垄断，其中中信证券斩获4单，民生证券、招商证券、安信证券各占两单，小型投行鲜有机会。
科创板20家公司的发行溢价不断走低，但全部超过了23倍红线，有5只新股发行市盈率低于行业市盈率。
1、投行科创板发行市盈率排行榜
8月24日起上市或公布发行价的20家科创板企业，均达到了传统IPO中23倍静态市盈率线上，其中5家企业发行市盈率超过100倍，5家发行市盈率低于行业平均值。
发行市盈率最高的圣湘生物高达536.3倍，超过23倍市盈率2232%。发行市盈率最低的科前生物超过23倍14.04%。
但相较于前期的狂热，科创板新股发行价明显降温，一云投资研究院统计显示，8月24日至9月11日公布发行价格的公司中，有5家企业发行市盈率未达到其所属行业二级市场平均市盈率。
投行科创板发行市盈率溢价排行
2、投行科创板超募资金比例排行榜
80%企业超募，20%未完成募资
取消23倍市盈率发行限制之后，超募此前成为科创板发行的常态。一云投资研究院统计显示，在8月24日-9月11日上市或公布发行价的20家科创板公司中，有16家实际募资金额超过计划募资金额，超募比例最高达600%以上。
有4家企业募集资金未达计划，其中科前生物实际募资资金较计划募集资金约少了30%。
投行科创板超募能力排行
3、二级市场表现排行
发行溢价最高7公司，仅1家首日涨幅超100%
8月24日-9月11日公布发行价的20家公司中，14家已上市。
发行溢价较高的7家公司中，有6家首日涨幅不到100%。而发行溢价靠后的7家公司中，有4家首日涨幅超过100%，2家涨幅甚至超过200%。
只有估值溢价较高，三季报表现不佳的瑞联新材，成为同期14家已上市公司中唯一跌破发行价的公司。
B、创业板
1/4公司发行市盈率低于23倍且未完成募资
8月24——9月11日，创业板共有31家已上市和公开发行价的企业，一云投资研究院统计发现：共有8家企业实际募资金额未达到拟募资金额；8家企业发行市盈率低于23倍静态市盈率。
9月11日，网下投资者参与询价时的报价，甚至低于券商投研报告定价下限的2.3折。
1、投行发行市盈率排行榜
8企业不足23倍，东莞证券包揽后三名
与科创板全部23倍“达标”不同，创业板8月24日-9月11日公布发行价的31家企业中，出现了8家企业发行市盈率不足23倍。
科创板有5家企业发行市盈率超100倍，但创业板发行市盈率排名第一的康泰医学仅60倍左右，排名最末的惠云钛业发行市盈率仅12倍。
31家注册制创业板IPO中，发行价排名靠后的主承销商基本都是中小投行，特别是后5名主承销商均为中小型投行，后3名都被东莞证券占据。
投行创业板发行市盈率溢价排行
2、“超募资金比例”排行
头部、小型投行分化严重
一云投资研究院统计了31家创业板公司的超募资金比例，发现大型券商在询价定价中的优势更为明显。
中金公司和中信建投的多个项目在这一指标中排名居前，光大近期上市的唯一一个项目也排名第四；而排名靠后的几个项目里虽然也有中信建投的一个项目，但中小券商的项目更为集中，东莞证券的三个项目分列20、21、27位。
投行创业板超募能力排行
3、二级市场涨跌幅排名
发行市盈率低者大多股价暴涨
企业IPO定价偏低，流通股本偏小，上市后遭到二级市场疯炒。
一云投资研究院统计了创业板注册制推行后24只已上市新股的表现，很多新股上市当日暴涨，涨幅200%以上的就有10家，但在这些暴涨的企业中，很多企业并未获得足够的募集资金。
除了当日涨幅第一的康泰医学因为行业因素受到二级市场热捧外，其余涨幅靠前的企业，超募比例指标和市盈率溢价指标均排名靠后。而这些项目的主承销商也多为中小型投行，这也进一步凸显了券商在IPO询价和定价中的重要作用。
在24只注册制创业板已上市新股中，发行市盈率名列前10的锋尚文化、美畅股份两只股票出现了破发现象。
C
询价定价能力，谁更可信
注册制后，发行询价成为新常态，伴随出现多个新怪状。
一是，承销保荐方的研发报告不被认同。参与询价的机构投资者普通不认同承销保荐方出具的研发报告，对其报告的定价范围下限进行打折，从7折一路跌到2折。
二是，参与询价机构投资者不进行专业分析，不区别对待，简单抱团压价。投资机构负责打新的团队现在采用“傻瓜模式”，即抱团低价。
三是，现有的询价定价机制不尽合理。现在制度要求剔除最高报价的10%，但没有要求剔除最低的10%，更没有废单剔除（即大幅偏低的过失单）机制，使得定价中枢单方向不断下滑。
四是，市场缺乏独立的第三方的IPO询价定价的研究机构。目前市场只有申万宏源研究所等极少专注研究IPO询价定价的机构。
一位专注研究IPO询价的监管人士近日分析指出，IPO询价可有折价，也可有溢价，市场对投行、研究机构和机构投资部的执业水平考验刚刚开始。同时，监管部门也要不断提高监管能力，不断完善相应制度。要让市场机制真正发挥作用，要让专业能力强的机构得到市场认同。
附件
A股IPO排队数据
1、主板中小板
截至2020年9月12日，中国证监会主板及中小板首发排队企业246家。
其中，已获批文待上市企业28家，已过会未获批文企业31家，待审企业187家（正常待审178家，中止审查9家）。
2、上交所科创板
截至2020年9月12日，科创板排队企业共计218家。
其中，已受理企业13家，已问询企业153家，中止企业3家，已通过发审会企业7家，暂缓审议1家，提交注册暂未生效企业27家、注册生效暂未上市企业14家。
3、深交所创业板
截至2020年9月12日，创业板注册制下排队企业共计343家。
其中，已受理企业21家，已问询企业260家，中止企业11家，暂缓审议企业1家，已过会未提交注册企业12家，提交注册暂未生效企业25家，注册生效暂未上市企业13家。
