原标题：A股大涨又大跌，现在上车买什么？丨投资人说
A股大涨又大跌，现在上车买什么？丨投资人说
嘉宾简介：
吕俊，上海从容投资管理有限公司董事长、从容全天候基金基金经理。25年证券从业经验，在创办从容投资之前，曾任职上投摩根基金管理公司的副总经理、投资总监和基金经理，并获得过股票类别“金牛奖”、“晨星奖”、“理柏年度基金经理”等荣誉。从容投资是一家专长于宏观对冲策略和医疗健康股票投资策略的阳光私募基金管理公司，成立于2007年，管理规模超60亿。
观点集锦：
淡化牛市概念 投资第一位是投公司
A股外资权重显著提高 各路资金的涌入是上涨的驱动力
长线稳定地持股 市场就会走得持续
牛市回调杀伤力强大 过热时坚决减仓
科技、健康和新兴消费仍有上涨空间 长期看好科技股
投资方向不变 现阶段以进攻为主
医药股并未严重泡沫化 股价上涨有基本面支撑
黄金被严重低配 “聪明钱”在大量增持
采访摘要：
淡化牛市概念 投资第一位是投公司
第一财经 薛一婧：吕总好，感谢接受第一财经《投资人说》节目的专访。近期关于市场最热的讨论就是牛市。您觉得牛市来了吗？
从容投资 吕俊：首先，我们要淡化牛市这个问题，不要太把牛市作为投资的第一选项。做投资的第一位，你还是要投公司，跟着公司一起成长。所以牛市不牛市，首先要淡化。第二，我们得承认现在热情还是起来了。投资者的热情、入市的积极性还是起来了。而且一般来讲，因为居民数量很多，入市的机构也很多，包括海外的资金也在涌入，所以这个趋势短期是不会结束的，除非是发生特别大的外力。所以如果你们把这个称为牛市也可以。总之，现在盈利机会、赚钱机会相对容易一些。
A股外资权重显著提高
第一财经 薛一婧：很多人将当下的行情与2014-2015年的牛市相提并论，您觉得，这次行情和2015年有什么不同的地方？当下的行情和哪个历史阶段比较像？
从容投资 吕俊：因为人不可能同时踏入一条河流两次，所以实际上，现在发生的牛市跟历史上不是完全一样的。比如你处的经济发展阶段就不一样，2005、2006年经济发展非常快。 2014年、2015年有一个大规模的资产注入，对当时已经上市的公司非常有利。那么，这一轮牛市你的上市通道就比较顺畅了，大家都得凭自己的真本事。这一轮的市场还有一个重大的不同，外资在市场的权重比过去要高了很多，所以存在一个国际联动的问题。 第三，现在监管当局包括党中央对市场的调节把控的能力和关注度也比2014年到2015年要高，所以还是有很多不同的。
盈利改善 市场赚钱效应明显
第一财经 薛一婧：我们之前和投资人在讨论市场的时候一直聊结构性行情，市场是结构牛。那么，后续市场会向全面牛市转变吗？
从容投资 吕俊：现在市场是比较活跃的，赚钱和盈利的容易程度也比过去要改善很多。那么，在这种情况下，上涨的面会比过去所谓结构牛的时候要宽很多，结构牛的时候可能市场是“一九现象”，甚至是更狭窄的上涨的面。可能5%的股票、最多10%的股票是在上涨的，其它都是在阴跌或者是横盘震荡的。现在可能上涨的股票比较多，所以赚钱相对比较容易一点。
各路资金的涌入是市场上涨的驱动力
第一财经 薛一婧：下一步，市场上涨的驱动力在哪里？
从容投资 吕俊：始终是各路资金的涌入，这是第一位的，盈利的增长也会有一定的贡献。 各路资金包括海外资金，包括国内居民的资金，通过购买基金的方式流入市场，包括他们直接开户，资金的流入是后续易涨难跌的一个主要原因。
长线稳定地持股 市场就会走得持续
第一财经 薛一婧：我们担心，短期A股市场会不会涨得越快，持续性就越差。市场再往上的空间会有多大？ 我们如何判断顶部？
从容投资 吕俊：这其实是一个非常难的问题。因为市场涨到什么位置，这是非常难去判断的事。你看过去美国股票走了十年的牛市，甚至已经超过十年，但现在也不能说牛市就已经走完了。所以市场上涨的空间实际上是很难去判断的。但如果大家怀着一种投资的心态，长线稳定地去持股，市场就会走得比较持续，上升的空间也会比较大。如果大家抱着一种迅速发财的理念冲进去，非得一年赚个50%、赚100%这样的心态进去的话，可能最后的结果是赔钱的。所以关键还是看你进场的心态是什么心态，懂不懂得在高位的时候及时兑现盈利。
还有，要看你是不是为了去炒作股票去买股票。比如前一阵金融股就是很明显的炒作的嫌疑。连续的涨停，实际上基本面没有发生大的变化，最后遭遇到国家队的减持。所以你抱着炒作的心态，这个牛市顶就很低，可能不一会就到了。如果抱着投资的心态，长线持有的话，可能顶就很高。这是一个大家共同行为最后导致出来的结果。
牛市回调杀伤力强大 过热时坚决减仓
第一财经 薛一婧：您觉得市场短期是否偏热，后期如果指数到了高位，该如何控制回撤风险？
从容投资 吕俊：有一段时间指数到达了一定位置，就要坚决降低仓位，当你觉得过热的时候。因为巴菲特说了，股票市场短期是由市场投票来决定，这是一个投票的市场。那么如果大家都觉得过热的话，就得保持一份清醒。有一个常识要知道，即便是牛市，中间回调的杀伤力也是很强大的。所以要适可而止，不可以把盈利建立在泡沫的基础上，还是应该建立在上市公司成长的基础上。
科技、健康和新兴消费仍有上涨空间
第一财经 薛一婧：现在上车买什么？哪些品种可以大胆地中期持有？哪些板块依然具有超配价值？
从容投资 吕俊：从长期来看的话，科技、健康、新兴消费这些空间还是存在的。特别是一些公司，假如它在科技上取得一些突破的话，过往的涨幅可能不见得就算什么，因为它未来的空间就打开了。现在整个中国的科技升级还是处于一个非常顺利的过程中，所以有一些品种的股价表现是非线性的。可能昨天它还很便宜，但科技突破了以后，或者找到了大金主，愿意用它的技术后，第二天就完全不一样了，可能市值要涨好多。所以，还是基本面来决定。
长期看好科技股
第一财经 薛一婧：所以下半年，如果投科技和消费的话，您更偏向科技股？
从容投资 吕俊：对，我还是比较更偏向于科技和健康这些领域。因为它们在价值的非线性变化这块，经常会出现一些新的惊喜。那么消费其实往往是上了一个台阶之后要消化一阵，然后再上一个台阶，也是不错的。消费就比较适合稳健型的投资者，科技就比较适合进取型的投资者。
投资方向不变 现阶段以进攻为主
第一财经 薛一婧：牛市有它自身的特征，你们原来的投资策略是什么，针对牛市会不会在策略上做相应调整？介绍一下您当下的投资思路。
从容投资 吕俊：我们从容的有两条产品线，一条是从容医疗健康基金，执行的是一种价值医疗的投资策略，长线持股，基本不动。我这边是从容的全天候基金，除了科技消费配置比较多之外，其它资产类别也做一些配置。我们的投资的方向是不会有变化的，但风险暴露的话，我这边有时候会做一些调整。如果觉得市场风险过高的时候，可能会降低仓位。比如说2015年，我们从容全天候基金全年净值涨了90%。我们在市场顶部的时候，6月下旬就开了股指期货空头来对冲，主要是利用股指期货的空头来进行对冲。
第一财经 薛一婧：那现阶段，你们依然处于进攻的节奏？
从容投资 吕俊：对，现在总体来说，市场的泡沫程度还不是非常严重。就像一杯啤酒一样，它大部分还是酒，少部分是泡沫。但是啤酒如果你倒得很急的话，可能变成了大部分是泡沫，少部分是酒了。当我们觉得市场的风险已经比较大的时候，我们就会调整策略转为防守了。目前我们一直还保持这个能力，我们保留了一部分现金，专门用来在期货户上准备随时在发生风险时候做好对冲的准备。
医药股并未严重泡沫化 股价上涨有基本面支撑
第一财经 薛一婧：医药行业长期来看是一个非常确定的赛道。但现在医药细分领域的龙头个股的估值已经很高了，现阶段还能不能继续持有？
从容投资 吕俊：现在这种高估值实际上损害了基金的短期收益率，但收益率的下降还没有下降到比银行理财差，比信托产品差的程度。它的年化收益率可能降低了一些，过去可能50%-60%这种年化收益率，这是过去我们两年做到的收益率。但是未来可能我们每年只能做到年化15%左右的收益率。因为估值上升了，所以收益率是有所下降的。
但我们也应该看到，在整个医疗健康的板块里，很多上市公司的它的股价上涨还是存在基本面支撑的，估值是有上升的，但并不代表着它已经严重的泡沫化了，可能还是持有的价值的。里面还是存在着一些细分领域的机会。
黄金被严重低配 “聪明钱”在大量增持
第一财经 薛一婧：除了股市之外，哪些资产标的更加安全？现在可以投房地产还是黄金？
从容投资 吕俊：这两样都可以，黄金我认为是中国居民资产配置最低估、最低配的一个资产类别原因。每个人问问自己，你的总财富里面有没有10%是黄金，你肯定远远达不到。大家都知道股票、现金包括房产都是保值增值，但是大家都忽略了，黄金其实也是保值增值的。在过去50年的时间里面，黄金给老百姓的年化收益率是7%-8%，收益率已经战胜了股票，也战胜了房地产。而且黄金最近20年来还呈现了上涨加速的趋势。因为在纸币制度下面，各个经济体都在狂印纸币，但是黄金是大自然生产的，你不可能让大自然多变出一些黄金来，黄金每年的供应量就增加1%左右。所以的话黄金的保值功能是被中国的老百姓大大的低估了。 实际上现在全球大量增持黄金的都是那些华尔街的富豪，那些是最聪明的钱。
第一财经 薛一婧：您觉得黄金下一步上涨的空间有多大？中长期、中短期您看到多少？
从容投资 吕俊：中长期可能5000到1万美元一盎司，中短期至少也得两三千美元一盎司。
