做空“铜油比”！石油股大涨有色股下跌，按照这个交易逻辑赚大了
张利静
6月16日，石油股领涨，有色股重挫。这让近期专注做空“铜油比”的投资者赵先生开心不已。
他告诉中证君，准备将这一交易逻辑执行到明年二季度。
铜油比，是指国际铜价与油价的比值。铜价反映经济需求量，油价更多折射经济发展的快慢。国际原油价格与铜价之间存在正相关性。但从实际波动情况看，短期两者的波动方向并不完全相同。前期铜油比快速上升，铜价涨幅高于油价，表明经济复苏向好。但涨到一定阶段后，存在向均值水平调整的需求。
有色股走低 油气资产大涨
6月16日，一则消息令近期本就低迷的有色股雪上加霜，A股港股市场有色股全线走弱。
国家粮食和物资储备局称，将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备。投放面向有色金属加工制造企业，实行公开竞价，相关工作由国家物资储备调节中心具体负责。
A股有色板块应声回落。Wind数据显示，截至收盘，赣锋锂业跌9.13%，云铝股份跌8.16%，中矿资源、西藏矿业等多只个股跌幅均超7%。
图片来源：Wind
石油股却纷纷走强，领涨市场。据Wind数据，截至收盘，海油发展等多只个股涨停。
图片来源：Wind
商品市场是同样的风景：有色金属期货领跌，石油化工期货领涨。
投资者赵先生已经两头获利：一边做空铜、铝等有色金属期货，一边做多石油股及部分石化期货。他告诉中证君，这段时间以来，做空“铜油比”的收益很不错。
商品市场上，5月中旬以来，沪铜期货主力合约从高点已经累计下跌约12%，同期原油期货主力合约上涨约10%；A股市场上，工业金属指数5月来跌幅超7%，同期采掘服务板块涨幅超10%。
“铜油比”收敛
“外盘铜价已经从高点跌了1220美元/吨，布伦特原油不到一个月时间每桶已经涨了约10美元。铜油比价正在从扩阔转为收敛。预计这轮做空铜油比可以持续到明年二季度。”赵先生说。
据中证君统计，4月1日至5月11日，伦铜涨幅最高达22.3%；同期布伦特原油期货主力涨幅不足9%。铜油比持续走阔，但在铜价下跌、油价走强后有所收敛。
海通证券曾在研报中表示，今年4月至5月中旬，铜价开启新一轮上涨（涨幅20%），而油价涨幅仅9%，铜油比上行至150以上，主要由于原油供给端剩余产能相对充裕。全球原油需求复苏对原油市场仍有较强支撑，机构预计2021年全球原油需求同比增长540-595万桶/天，产量同比仅增长248万桶/天，关注油价上涨投资机会。
该机构指出，作为全球最重要的大宗商品，铜与原油的价格走势从长周期来看呈现较强的正相关关系。受宏观经济周期的影响，2002年以来相关系数达0.81，铜油比在多数时间维持区间震荡，相对稳定。
石油、农产品下半年表现可期
“回顾前面两轮铜油比下行，一个共同的背景是市场在等待需求复苏。本轮也不例外，随着新冠疫苗接种率提升，出行等需求恢复，加上产油国减产，油价上行力度将加大。”赵先生认为。
东海期货相关研究显示，当铜油比阶段性上行时，铜和原油价格基本上同向运行，在价格上涨时铜价具有更大的上涨弹性，在价格下跌时铜价跌幅往往更小。当铜油比阶段性下行时，铜价和油价背离的概率较大，铜价基本保持不变或有些许下跌，但油价快速上涨。
“总体来看，下半年金属资产很难继续大幅走强，投资原油和农产品可能会有不错收益。”赵先生称。
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