中信证券：中报季继续紧抓新能源、半导体等高景气成长制造主线

发布时间： 2021-07-17 12:04首页：主页 > 研究 > 阅读( 344 )

　　在疫情的不确定性下全球供需缺口或仍将长期存在，我国出口的替代效应或将延续；二季度消费、制造业支撑经济稳中加固，预计三季度两年平均GDP增速仍将继续向好，货币政策或不会过度宽松。

　　为何可以对出口保持乐观？

　　随着6月外贸数据的新鲜出炉，进出口两项数据均远超预期，一扫之前的担忧。站在当前时点看，下半年海外仍将面临疫情的扰动，在疫情的不确定性下全球供需缺口或仍将长期存在，我国出口的替代效应或将延续。我们对下半年的出口形势保持乐观，并认为市场对此不必过度担忧。出口显示出经济动能向好，由此再回看，此次降准的目的更多的是以稳增长、调结构、呵护流动性为主。未来货币政策或不会过度宽松，债市短期内演绎利多出尽的可能性较大。

　　外贸高景气还将持续

　　6月进出口两年复合增速较上月均有显著抬升，外贸呈现高景气。本月出口显著超预期主要原因是海外需求强劲以及广东地区港口运行效率好于预期。向后看，一方面海外补贴对居民消费能力的支撑以及就业意愿的低迷对海外供给的拖累预计在三季度还将持续，另一方面高运价带来的“一箱难求”一定程度增加了港口库存并被动压低了出口增长，后续随着各国港口运行效率的改善也将逐步释放积压需求。综合来看，尽管随着基数的抬升，预计出口数据将逐步下行，但如果以两年复合增速或者环比增速等指标衡量出口景气，我们仍然维持中期策略报告的判断，认为外贸的高景气将延续。

　　二季度经济增长数据：制造业投资、消费支撑经济稳中加固

　　二季度GDP增长7.9%，两年平均增长5.5%，较一季度进一步加快0.5个百分点。我们认为，从趋势上看，经济已经形成稳中加固的恢复态势。而从结构上看，比较能代表经济内生动能的制造业投资明显向好，即便受到了广深局部疫情的扰动，消费也维持了逐渐改善态势，这对经济后续的稳步恢复也将起到较强的支撑作用，预计三季度两年平均GDP增速仍将继续向好。

　　银行业：信贷积极，社融回稳

　　社融步入稳定期，板块投资有望步入业绩驱动阶段。6月社融增长好于预期，主要得益于贷款的积极投放以及非标压降的小幅放缓，下半年社融增长有望步入稳定期。7月中下旬，银行板块有望步入半年度业绩快报披露期，建议关注业绩驱动的板块表现。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。

　　再论宏观政策的关注点

　　“全面降准”之后，市场开始讨论是否宏观经济运行已经出现了明显下行的迹象，以至于政策不得已需要靠转向来应对？我们并不这么认为，从宏观经济的总体运行来说，当前仍处于疫后恢复、稳中加固的阶段。目前宏观政策的聚焦点可能仍是经济恢复中的重要“不均衡”——中小企业。

　　降准落地后债市何去何从？

　　可从提前对冲经济增速下行风险和政策博弈两条逻辑理解本次降准。降准靴子落地后短期有望多演绎利多出尽的调整，但中长期看利率走势决定于本次降准后是否还有宽松政策出台。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-7-14|《债市启明系列：为何可以对出口保持乐观？》，作者：明明，章立聪，余经纬

　　发布日期：2021-7-13|《2021年6月进出口数据点评：外贸高景气还将持续》，作者：程强，玛西高娃

　　发布日期：2021-7-15|《2021年二季度经济增长数据点评：制造业投资、消费支撑经济稳中加固》，作者：程强，吴宇晨，玛西高娃

　　发布日期：2021-7-11|《银行业2021年6月金融数据点评：信贷积极，社融回稳》，作者：肖斐斐，彭博，周基明

　　发布日期：2021-7-11|《宏观经济每周聚焦20210711：再论宏观政策的关注点》，作者：程强，刘博阳，吴宇晨，玛西高娃

　　发布日期：2021-7-14|《债市启明系列：降准落地后债市何去何从？》，作者：明明，余经纬，周成华

　　美国6月CPI和PPI数据飙升，再次超出市场预期，在本轮Taper讨论开始后到正式实施Taper前，预计美债利率将小幅上行，美元可能进入趋势性走强，期待美股以盈利修复消化高位的估值，商品价格则可能从明年开始进入一轮持续数年的熊市。

　　通胀飙升，美债利率还能维持低位吗？

　　7月13日和14日，美国CPI和PPI数据飙升，再次超出市场预期。美国通胀或在短期内维持高位，如果美联储不进行干预，那么“暂时性”的高通胀或持续到今年年底。在通胀持续上行的情况下，美债利率持续位于1.4%以下低位的概率不大。短期内在影响通胀预期和实际利率因素的博弈下，美债利率或将在1.4%-1.6%之间震荡。后续来看，在本轮Taper讨论开始后到正式实施Taper前，预计美债利率将小幅上行，年内或将到达1.8%-2.0%的水平，同时需要警惕利率回调过程中，美国资本市场的风险暴露。

　　Taper将至，影响几何？

　　预计通胀和就业的恢复将推动美联储最快于8月开始讨论Taper进程，并于明年初开始减少债券购买量，于明年底开始加息。后续美债收益率曲线走平是大概率事件，但长端利率上行受到远期经济走弱预期的限制；美元可能进入趋势性走强，吸引资金流出新兴市场；对美股不悲观，期待以盈利修复消化高位的估值，单纯的货币政策收紧不构成美股大幅调整的因素，调整即是买入机会；商品价格则可能从明年开始进入一轮持续数年的熊市，供需缺口逻辑反转是原因。

　　再论6月美国CPI超预期的可持续性

　　6月美国CPI数据超预期，其中基数效应和二手车涨价超预期是主因。如果剔除原油和二手车，6月CPI读数基本处于正常区间，其他分项多数环比有所回落。往后看，我们预计基数效应和二手车涨价的超预期因素可能在下半年有所缓解，年内通胀预期仍会温和回落。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-7-15|《债市启明系列：通胀飙升，美债利率还能维持低位吗》，作者：明明，章立聪，余经纬

　　发布日期：2021-7-15|《大类资产配置专题：Taper将至，影响几何？》，作者：明明，余经纬

　　发布日期：2021-7-14|《2021年6月美国CPI数据点评：再论6月美国CPI超预期的可持续性？》，作者：诸建芳，崔嵘

　　近期港股投资者在交易什么？

　　2021年6月，港股市场经历了小幅回调，恒生指数/国企指数分别下跌0.7%/2.0%，相较A股整体并未明显跑输，但近期回调压力凸显，6月28日后经历了连续8日下跌。从板块间表现来看，6月前期涨幅靠前的能源、医药等板块近期快速回调，反垄断叠加中概监管趋严进一步压制了港股互联网龙头，反观汽车与零部件、运动服饰等景气度持续向好，同时具备业绩支撑的细分赛道抗压能力凸显，仍保持一定的上涨势头。根据我们跟踪的托管口径计算，近期市场连续下跌过程中，南向资金的流出规模明显扩大，但外资并未进一步减持港股资产，市场连续下行期间（6月28日至7月7日，下同）外资累计净卖出仅20亿港元（6月单月净卖出243亿港元）。反观南向资金自6月28日以来累计净卖出214亿港元，在大幅抛售以腾讯、美团、小米为代表的港股科技龙头公司的同时反而进一步增配消费、医药等，其中消费板块中汽车与零部件、运动服饰等近期仍明显获得南向资金增持，吉利汽车、李宁、比亚迪股份为南向资金6月以来净买入较大的个股。

　　中概监管加码，或产生深远影响

　　近期多家赴美上市的互联网平台受到监管审查，引发投资者对于境外上市监管趋严的担忧。由于港美两地融资环境相对宽松，且红筹及VIE架构更为企业境外上市提供了便利，过去多家中概企业选择于美/港上市。但近年来，在美中概股信任危机的爆发叠加美国监管趋严导致中概企业将面临美股市场退市的风险。国内对互联网企业境外上市的监管亦趋于严格，或将进一步加速中概企业回港上市。尽管近期网安及反垄断监管政策收紧或将压制互联网龙头企业的估值，但长期看互联网产业竞争格局有望得到改善，而严格按照法律法规和监管要求展开经营的企业将长期受益。

　　碳中和的关键一步：全国碳市场启动

　　7月7日国务院常务会议提出，今年7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易。我们预计年内碳价中枢约为30元/吨，对应碳市场总市值约为1680亿元。未来数年内，预计全国碳市场价格将温和上涨，行业扩容、碳期货、引入机构和个人投资者、实施配额拍卖等制度改革值得关注。碳市场启动后，能耗较低的头部企业相对获益，尤其是水泥、合成氨。

　　家电出海：产销一体，品牌崛起

　　从本土出发的中国家电龙头企业，其综合竞争力优势冠于全球，在2020年以来的全球疫情冲击下愈发凸显。中国家电企业具备供应链、研发投入、企业管理等优势，现已完成全球产能和渠道布局，料将开启第二增长曲线。得益于业务与投资者的国际化，全球布局领先的中资家电龙头估值中枢也有望看高一线，建议关注海尔智家、TCL电子、极米科技等。

　　家电按摩小器具：品牌崛起，需求提升

　　伴随消费升级、人口老龄化趋势和龙头企业运营能力的提升，我们看好按摩小器具行业的未来发展，行业现已进入红利期，长期看预计行业销量将提升3倍以上。目前行业整体格局未定，但细分龙头已现，长期形成2家以上多品类龙头概率较大。首次覆盖，给予按摩小器具行业“强于大市”评级，重点关注倍轻松、奥佳华。

　　寻找白电股价反弹的支点

　　受需求疲软、大宗价格上行影响，大家电企业Q2业绩承压，三大白电估值回调，当前时点PE-2021均值为16.5x，在大消费板块中处于较低水平，已具备安全边际。全球化视角下，受益于业务结构全球化以及投资者结构国际化，日本空调龙头Daikin享有更高的估值溢价，PE-2021为30.9x。随着第二增长曲线初步显现，及海外投资者占比提升，海尔智家、美的集团等龙头公司市值空间有望看高一线。

　　化妆品：上半年量价齐升，“价”重于“量”，增速分化

　　2021H1，淘系美妆销售额+20.2%，量价齐升但价的增长贡献首次超过量的增长贡献；Q2销售额同比+14.3%，较Q1增速27.9%显著放缓。据星图数据：618，美妆个护全网销售512亿元，同比+17.8%。2021H1，预计华熙/贝泰妮/珀莱雅将保持快速增长。

　　Q2以来，化妆品企业面临的基数逐季走高，淘系美妆增速放缓，淘外增速较快但流量成本高企，预计2021H2化妆品企业的增速将在Q2的基础上继续放缓；重点推荐具备强产品力、业绩确定性高或处于明确基本面改善通道的公司，如华熙生物、贝泰妮、上海家化、珀莱雅；建议在2021Q4关注丸美股份的投资机会；重点推荐医美领域龙头爱美客。

　　限价：从打补丁到建体系

　　我们认为，二手房过户指导价可能在全国核心城市陆续推广，这一政策有助于解决二手房市场预期自强化问题，化解一二手房价差不断扩大的问题。限价可能重塑整个产业链的竞争格局。

　　开发行业可能会面临两个截然不同的市场，即限价市场和非限价市场。在限价市场，非居业态运营，综合地块投拓研究，资金成本和工程节点把控的重要性可能更高，营销能力、产品能力的重要性可能下降。限价范围不断扩大，房地产租售渠道的价值可能出现箱体下行。房屋回归居住属性，社区空间运营和家居家装等生活服务则是广阔蓝海。限价可能对上游短期不利，但中长期而言新房开发活动反而因为限价更可持续，从而助力房地产上游行业可持续发展。开发企业方面，我们重点推荐龙湖集团、万科A、保利地产、新城控股和金地集团，物业管理方面，我们重点推荐世茂服务、华润万象生活，新大正、中海物业和保利物业。

　　物管：谨防工具人风险

　　我们认为工具人风险并不是一种确定发生的事件，而是随着地产信用环境紧张而可能出现的问题。工具人风险的本质来源，并非母公司资金成本过高，而是企业集团对于物业管理行业缺乏重视。从战略层面，整个集团能否将物业管理、空间服务、商管运营，而不是资源开发视为未来最重要的努力方向，乃是防范工具人风险的关键。我们建议投资者有必要警惕工具人风险造成板块结构分化，我们继续看好优质物业管理公司。

　　四川路桥：“蜀道”建通途，区域基建龙头再腾飞

　　四川省交通基建龙头，控股股东铁投集团通过定增、联合投资基建项目等方式长期给予多方面支持；控股股东铁投与交投合并后，预计资产质量会提升，将进一步赋能。公司作为区域基建龙头，料将受益于“成渝”城市群发展将带来的基建需求，中期内有较高的基建主营业务增长空间。公司在锂电池和智慧交通的投资也会带来增量机会。我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.51/2.12元，现价分别对应6.4x/4.3x/3.1x倍PE。参考可比公司估值水平，我们给予公司2022年10倍PE，对应目标价10.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　中材国际：碳中和需求驱动，水泥工程龙头大象起舞

　　公司为全球水泥工程行业龙头，在海内外竞争地位巩固。“碳中和”背景下，水泥企业排放标准将趋向严格，有望带来水泥行业技改或新建的浪潮；母公司中建材集团计划的老旧水泥产线升级改建计划也将带来机会；中期内，公司有望通过改建智能产线后切入水泥运营业务。收购中材矿山等三家公司也将助力公司业务拓展至矿山服务领域。考虑21Q1公司业绩稳定回升，在手订单充沛，我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.96/1.09/1.24元，分别对应2021/2022/2023年10.0/8.8/7.7倍PE，我们给予公司目标价人民币12.00元，对应2022年11倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　申昊科技：电力机器人新贵，深耕工业大健康

　　申昊科技是国内第一梯队的电力巡检和操作机器人企业。未来，公司将受益于从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交三个维度的发展趋势，业绩有望进入快速增长期。我们预计公司2021/22/23年归母净利润为2.3/3.3/4.4亿元，当前股价对应PE为25/17/13倍。预计公司未来3年归母净利润增速CAGR为39.4%，给予公司2021年35倍PE估值，目标价55元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　洁特生物：国内领先实验耗材企业，有望迎来加速发展期

　　洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头，短期来看，受益于新冠疫情致终端需求提升，公司得到了更多切入客户供应链和提升自主品牌力的机会。目前公司在手订单饱满，产能迅速扩张，业绩有望迎来爆发式增长；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩长期保持快速增长的确定性强。综上，我们预计2021~2023年公司净利润分别为2.41/2.90/3.58亿元，对应每股EPS预测分别为2.41/2.90/3.58元，给予公司2021年45倍估值中枢，目标价为108元，对应2021/2022/2023年PE分别为45/37/30倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　伟星新材：吉博力发展的启示

　　吉博力通过持续创新及优化产品、强化渠道与品牌，提升产品的定价权，毛利率逐步提升，多品类业务持续增长，PE（TTM）从20x~30x逐步提升至30x~40x区间。伟星新材持续深耕C端市场，同样具备较强的渠道及品牌，历史估值中枢在25x（TTM）左右，而业绩增速及分红率均高于吉博力，未来估值水平有望逐步提升。维持公司“买入”评级。

　　裕兴股份：新增光学业务后市可期

　　裕兴股份专注于功能聚酯薄膜制造，受益于光伏、光学类聚酯基膜下游市场需求旺盛，业绩增长稳定。光伏产业装机量持续稳步增长，光伏背板基膜迎来明确利好，公司通过行业内首屈一指的市占率料将保持良好的盈利能力。公司加快光学基膜产业链布局步伐，有望带来新的利润增长点，进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.26/4.08亿元，对应EPS分别为0.87/1.13/1.41元。结合可比公司估值，给予公司目标价22.6元（对应2021年26倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

　　税友股份：财税薪社SaaS新领军

　　公司业务理解、技术积累、销售和服务网络方面优势突出，有望实现B端、G端双轮增长驱动。局端业务的长期积淀与核心系统卡位有助于开拓企业财税薪社市场，企业端云化产品的服务能力与获客能力领先，有望对标Intuit、ADP等全球财税薪社龙头，未来增长潜力巨大。我们预测公司2021-2023年收入18.18/21.72/26.07亿元，归母净利润3.64/4.38/5.44亿元，EPS 0.90/1.08/1.34元。参考行业可比标的估值水平，我们给予公司15x PS，对应2021年目标市值273亿元，目标价67元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　中兴通讯：发力政企蓝海，做中国数字经济筑路者

　　2021年5G网络建设持续推进，网络进化推动产业互联网进入下半场。中兴通讯作为全球领先的ICT龙头，于今年全面提升政企业务的战略地位。公司有望凭借覆盖网络侧、IT 服务以及全栈基础软件的完整产品体系，自研芯片加持下的产品性能优势以及不断优化的合作伙伴生态实现政企市场突破，完成从设备提供商到企业数字化筑路者的价值延伸。此外，随着运营商业务利润率有望提升、消费者业务海外市场加速反弹，公司有望迎来新一轮增长周期，推荐投资者重点关注。

　　快手W：获客与变现效率提升为验证商业模式关键

　　快手用户规模与粘性双提升，广告与电商收入增长强劲，但同时公司面临用户获取成本持续提升，短视频赛道竞争激烈的挑战，因此通过完善内容生态控制用户维护成本，提升货币化效率完成商业化闭环是应对挑战的关键。我们认为目前快手销售费用率偏高，盈利的前提是费用率能够持续改善，因此销售费用率的改善预期是验证快手商业模式确定性的关键要素。假设销售费用适度增加，收入持续增长并于2023年实现20%净利率，则销售费用率需要下降至21%，对应销售费用299亿元。公司在中期商业化有望加速扩张，我们基于分部估值法给予公司目标价314港元，维持“买入”评级。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-7-12|《南向资金监测和港股投资者行为月报（2021年7月）：近期港股投资者在交易什么？》，作者：杨灵修

　　发布日期：2021-7-14|《海外中资股专题：中概监管加码，或产生深远影响》，作者：杨灵修

　　发布日期：2021-7-11|《碳中和系列报告之四—碳中和的关键一步：全国碳市场启动》，作者：杨帆，于翔，刘春彤，王希明

　　发布日期：2021-7-15|《家电行业出海专题报告：产销一体，品牌崛起》，作者：纪敏，汪浩

　　发布日期：2021-7-11|《家电行业按摩小器具专题：品牌崛起，需求提升》，作者：纪敏，汪浩

　　发布日期：2021-7-14|《家电行业跟踪点评：寻找白电股价反弹的支点》，作者：纪敏，汪浩

　　发布日期：2021-7-13|《商业零售行业化妆品2021年上半年复盘与中报业绩前瞻：量价齐升，“价”重于“量”，增速分化》，作者：徐晓芳

　　发布日期：2021-7-14|《房地产行业专题报告：限价：从打补丁到建体系》，作者：陈聪，张全国，李金哲

　　发布日期：2021-7-15|《物业管理行业跟踪快报：谨防工具人风险》，作者：陈聪，张全国，李金哲

　　发布日期：2021-7-15|《四川路桥（600039.SH）投资价值分析报告：“蜀道”建通途，区域基建龙头再腾飞》，作者：罗鼎，杨畅

　　发布日期：2021-7-13|《中材国际（600970.SH）投资价值分析报告：碳中和需求驱动，水泥工程龙头大象起舞》，作者：罗鼎，杨畅