原标题：财说| 业绩增长超14倍，潮宏基真脱困了吗？
一份净利增长超14倍的中报，将沉寂多年的潮宏基（002345.SZ）再度带回了投资者的视野。
今年上半年，潮宏基实现营业收入22.96亿元，同比增长62.82%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长1404%。这一结果超出潮宏基在一季度时的10-12倍的业绩预告。一季度时，潮宏基的净利增幅就超过5倍，其股价也一路攀升，自2月初的低点到目前已经上涨63%。
那么，是什么原因使得潮宏基业绩突然爆发，这样的趋势能否持续？
二级市场方面，潮宏基的股价较为平稳。截至发稿，潮宏基股价上涨4.03%，报6.19元/股。目前潮宏基估值如何？是否仍具有投资价值？
多元化战略受挫后的“回归”
虽说潮宏基业绩看似优秀，但实际上公司此前有近3年的时间深陷泥潭。
2010年就上市了的潮宏基是国内较早进入时尚珠宝赛道的时尚品牌运营商。早期以“CHJ潮宏基”品牌打开市场，2010年时的净利润就已达到1.08亿元。之后的10年，潮宏基的营收规模不断扩大。2020年达到32亿元，接近刚上市时的4倍。但净利润却起起伏伏。2018年和2019年更是遭遇滑铁卢，净利润甚至未达到1亿元，不及10年前刚上市时。
潮宏基业绩波动较大源于其近年来花样并购留下的后遗症。
潮宏基的业绩增长在2013年前后达到高峰，之后，潮宏基就试图多元化发展。其先后进行了多起收购，诸如“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”等。其中最知名的要数连锁美容院品牌“思妍丽”。
然而，这些收购并不成功。潮宏基曾试图以发行股份的方式收购“思妍丽”剩余74%的股权，最终没能成功。终于在2020年底，潮宏基将其所持的“思妍丽”26%的股份以4.7亿元价格出售，潮宏基在美容产业的初次尝试宣告失败。
更蹊跷的收购是关于FION菲安妮品牌的。潮宏基在2013年前后，前后通过三笔交易，共计花费约14亿元最终全资控股的FION菲安妮品牌在业绩承诺期之后迅速变脸。2013年收购时，菲安妮营业收入3.08亿元，实现净利润1.10亿元。而2014年和2015年，菲安妮的营业收入分别为2.80亿元、2.97亿元，净利润分别为7527.01万元、7302.72万元。不难看出，此时的菲安妮已经走上了下坡路。到了2019年，菲安妮商誉减值测试报告显示，其净利润只有5319.02万元。于是，2018年和2019年，潮宏基针对收购菲安妮形成的巨额商誉分别减值了2.09亿元和1.52亿元。这也是当年潮宏基净利遭遇滑铁卢的主要原因。
2020年开始，潮宏基不再计提菲安妮的商誉减值。这也使得潮宏基净利润大幅增长78.15%，达到1.4亿元。尽管如此，潮宏基2020年的业绩仍然受到疫情的不利影响，营业收入有所下滑，净利率为4.46%，仍不及往年9%左右的净利率。今年上半年，在没有商誉减值和疫情等的不利因素下，潮宏基的净利率恢复至正常水平，达到8.92%，业绩也有了爆发式增长。
渠道调整释放红利
除了业绩基数的原因，潮宏基也希望从渠道方面进行突破，带动销售增长。上半年业绩的爆发也是由于其渠道调整初见成效。
潮宏基的渠道变革分两方面，首先是将渠道的重点从直营变为经销。从2019年开始潮宏基加速代理加盟渠道的布局。当年，潮宏基加盟店收入从5.77亿增加到7.42亿元，增幅达到28.49%。2020年，加盟店收入受疫情影响，略微下降2.09%，主要得益于加盟店仍保持了快速开店的节凑。2019年，潮宏基的加盟店净增加107家，2020年继续净增加97家，加盟店总数已经超过自营店总数，达到541家。今年上半年，潮宏基加盟店净增加34家。
潮宏基主要通过调整加盟政策，推动有实力的加盟商加速渠道下沉抢占市场空间，重点布局三四线城市。2021年潮宏基针对珠宝业务的目标是新开店200家左右，新开门店会集中在三四季度开店。截止今年上半年，潮宏基门店数达到1003家。
另外，潮宏基也关闭低效直营门店，减少亏损。近年来，潮宏基自营店贡献的收入陷入停滞。2019年时，潮宏基自营收入为26.9亿元，同比增长2.89%。到了2020年，已经下降到23.8亿元，占总营收的比例也从80%下降到73%。2019年，潮宏基直营门店净减少43家，2020年继续净减少73家，直营门店总数下滑到454家。今年上半年，自营门店有净减少26家。
潮宏基渠道改革的另一步是紧跟趋势，大力发展线上业务。2019年潮宏基的销售额为6.28亿元，同比增长23.1%。2020年，潮宏基线上销售继续增加至7.24亿元，增幅为15.41%。今年上半年，潮宏基线上销售额为5亿元，同比增长26%。
潮宏基还与李佳琦和薇娅合作，对花丝糖果，哆啦、樱花等品牌系列进行推广，其中为李佳琦匹配的花丝糖果系列，创下了珠宝产品15分钟销售8千件的记录，取得显著成效。潮宏基还通过自己云店，推动公司线上线下一体化，打造自己的私域流量。
商誉仍是隐患
虽然时尚珠宝业务有所复苏，但潮宏基花巨资收购的FION菲安妮品牌主营的时尚女包业务仍处于下滑趋势。FION也是潮宏基业绩复苏上路的隐患。
潮宏基并不将FION作为重要子公司披露其盈利情况。从营收明细来看，FION直到2020年仍没有扭转营收下滑的趋势。2019年，潮宏基的皮具收入下滑1.07%，2020年大幅下滑24.36%。皮具业务的营业收入只有2.68亿元，占总营收的8.35%。截止今年半年报，潮宏基的商誉仍有8.06亿元。如果FION的业绩迟迟不能扭转，未来这些商誉仍有进一步计提减值的可能。
FION的存货也是一大隐患。潮宏基皮具产品近几年产量都低于销量，库存量已经从2018年的126.8万件下降到2020年的83.2万件。说明潮宏基近年来正在逐步消化FION积压的库存。但其去库存的过程并不顺利。潮宏基皮具销量正在快速下滑。到了2020年，潮宏基皮具产品年销量为60.2万件，而库存仍有83.2万件。这意味着，要消化这些库存恐怕要花超过一年的时间。
而且，FION对于存货跌价准备的计提也不充足。据界面新闻计算，潮宏基2018年到2020年的皮具存货账面价值约为1.27亿元、1.28亿元和2.62亿元。2018年，潮宏基对于库存商品没有计提存货跌价准备。2019年和2020年，库存商品的存货跌价准备才增加到380万元。与2020年2.62亿元的皮具存货相比，存货跌价比仅为1.5%。而同样是以皮具产品为主的奥康国际（603001.SH）的存货跌价比约在8%到10%的范围。存货的计提减值将会是未来的一个暗雷。
如果潮宏基的成长趋势继续，其2021年的净利润至少能达到4亿元。那么，其目前54亿元的市值代表的市盈率为13.5倍。这一估值水平和周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）13-15倍的市盈率水平相当，但短期内潮宏基成长性更优。
不过，潮宏基皮具业务将会是未来持续成长的一大隐患。
