嘉伟 Financial Insights 郑嘉伟
事件
2021年9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
核心观点
一是北交所成立将发展壮大中小企业，落实国家创新驱动发展战略。新三板自2013年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。根据Wind数据，2015年至今已有3214例通过新三板发生的私募股权和创业投资案例，表明新三板为中小企业融资发挥了重要的作用。但是新三板由于流动性较差，没有形成畅通的转板制度，整个多层次资本市场各个层次之间处于割裂状态，市场间缺乏顺畅的互动模式，无法真正高效发挥金融服务实体经济的功能作用。2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。本次北京证券交易所是以新三板精选层为基础而设立的，其目的是为了加快和完善多层次资本市场体系，满足不同企业融资需求，实现主板、中小板、创业板、科创板新三板、区域股权交易中心全国性与区域性相结合的多层次资本市场体系。
二是我们认为北交所定位“专精特新”中小企业，有效激活市场创新动力。北京证券交易所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度的安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。在此基础上，通过形成与其他证券交易市场相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径，北京证券交易所将有效培育一批“专精特新”中小企业。
三是券商投行业务和“专精特新”板块迎来春天。2021年730政治局会议提出，要“开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”，这是第一次在中央层面提出鼓励“专精特新”中小企业，表明国家对于“专精特新”企业的支持已经上升至国家战略层面。此次北交所的成立延续了我国对于“专精特新”企业的大力支持态度，“专精特新”企业继续迎来发展的良机，是国家对于“专精特新”中小企业的鼓励政策的延续，将在很大程度上解决“专精特新”中小企业直接融资难问题，从而有效扶持中小型科技企业的发展。
投资建议
我们认为北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。
风险提示
政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。
1.北交所精准定位“专精特新”，相关板块享受红利
事件：9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
一是北交所成立将发展壮大中小企业，落实国家创新驱动发展战略。新三板自2013年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。根据Wind数据，2015年至今已有3214例通过新三板发生的私募股权和创业投资案例，表明新三板为中小企业融资发挥了重要的作用。但是新三板由于流动性较差，没有形成畅通的转板制度，整个多层次资本市场各个层次之间处于割裂状态，市场间缺乏顺畅的互动模式，无法真正高效发挥金融服务实体经济的功能作用。2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。本次北京证券交易所是以新三板精选层为基础而设立的，其目的是为了加快和完善多层次资本市场体系，满足不同企业融资需求，实现主板、中小板、创业板、科创板新三板、区域股权交易中心全国性与区域性相结合的多层次资本市场体系。
二是北交所定位“专精特新”中小企业，有效激活市场创新动力。北京证券交易所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度的安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。在此基础上，通过形成与其他证券交易市场相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径，北京证券交易所将有效培育一批“专精特新”中小企业。
三是券商投行业务和“专精特新”板块迎来春天。此次的政策延续了我国对于“专精特新”企业的大力支持态度，“专精特新”企业继续迎来发展的良机。“专精特新”一词最早为2011年时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上提出，随后政府又出台了一系列扶持“专精特新”企业的政策，比如政府于2018年提出的“专精特新小巨人”培育工作、工信部于2019至2021年间公布的合计包含4762家的三批专精特新“小巨人”名单等。2021年730政治局会议也提出，要“开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”，第一次在中央层面提出鼓励“专精特新”中小企业。本次北京证券交易所设立，是国家对于“专精特新”中小企业的鼓励政策的延续，将在很大程度上解决“专精特新”中小企业直接融资难问题，有效扶持中小型科技企业发展。
2.“专精特新”企业不断受到政策支持
2.1.支持“专精特新”企业已上升至国家战略高度
支持“专精特新”即扶持培养专业化、精细化、特色化、新颖化的中小企业。自2011年七月工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出“专精特新”概念，工信部出台了多次意见，鼓励支持“专精特新”企业发展。7月30日，中央政治局提出要加快解决“卡脖子”难题，支持“专精特新”中小企业战略已上升至国家层面。
2.2.十四五期间政策对于“专精特新”企业将保持较大支持力度
十四五期间“专精特新”企业将会得到充分发展。“专精特新”企业可分为各地培育的一般专精特新中小企业、各级政府认定的专精特新小巨人企业、隐形冠军企业。全国目前有“专精特新”企业11.3万家，省级“专精特新”企业3.7万家，专精特新“小巨人”企业4992家，国家级“专精特新”企业1832家，单项冠军企业596家。十四五期间，工信部将通过“双创”带动百万家创新性中小企业省级“专精特新”企业10万家、专精特新“小巨人”企业1万多家以及单项冠军企业100多家。
2.3.“专精特新”企业可助力经济高质量发展
北交所助力“专精特新”企业直接融资，助推产业升级。近期“专精特新”政策为重点企业的金融资源、政策资源、人力资源明确了方向，叠加北交所对于“专精特新”企业直接融资的助力，这些创新型企业将借助金融体系的支持实现快速发展，从而助推产业升级。
培育“专精特新”企业最终可助力共同富裕。由于“专精特新”企业集中在国家重点培养发展的优势产业，发展这些企业可实现经济的高质量发展。同时注意到国家大力提倡的共同富裕在本质上包含了对于发展“专精特新”企业的要求，这是由于实现共同富裕还需实现高质量发展、调整“三大分配”结构、促进公平，而这些都是“专精特新”企业发挥特长的领域。因此发展“专精特新”企业，最终将会助力经济实现更高质量的发展。
3.北交所助力“专精特新”重点行业跨越式发展
3.1.“专精特新”公司主要分布在机械设备、化工、医药生物、电子等行业
根据申万一级行业来看，“专精特新”公司主要分布在机械设备、化工、医药生物、电子等行业。目前，“专精特新”企业共421家上市公司分布在20个一级行业中，其中4个行业占比超10%，机械设备行业共98家上市公司，占比达23.28%；化工、医药生物、电子分别有61家、48家以及43家上市公司，占比为14.49%、11.40%、10.21%。
细看二级行业，“专精特新”公司主要集中在中游制造业。这符合《关于促进中小企业健康发展的指导意见》中提出的重点关注核心基础零部件（元器件）、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础领域的要求。
3.2.“专精特新”公司具有高估值、高研发的特色
“专精特新”企业表现独特，高估值、高研发费用、低营收是其特点。根据2021年9月2日的数据，从估值来看，“专精特新”企业估值在57倍左右；根据2021年中报，从研发费用看，“专精特新”企业研发投入力度高于A股；同时，“专精特新”企业ROE比三板略高，总体营收高于科创板企业，销售毛利率高于A股，归母净利润相对科创板和创业板较低。
3.3.“专精特新”企业普遍市值较低，北交所成立恰当其时
从公司市值来看，“专精特新”企业普遍市值较低。近70%的“专精特新”公司市值在100亿以下，50亿以下的公司有170个占比40.38%，北交所的成立可以有效帮助其解决融资问题。
“专精特新”企业超半数在科创板和创业板上市，仅10个行业市值超过百亿。其中，医药生物、化工、电子、电气设备、有色金属、机械设备6个行业市值显著，分别达到880.84亿、863.21亿、833.03亿、797.79亿、721.25亿以及656.51亿。未来在北交所的加持下，“专精特新”重点行业或将有更多直接融资的机会，从而获得更快速的发展。
4.投资建议
北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。
5.风险提示
政策落实不及预期，相关企业盈利不及预期。
