出品：新浪财经上市公司研究院
作者：Grace
引言：随着我国经济社会发展步入更加重视高质量与可持续发展、更加关注社会公平与民生福祉的新发展阶段，资本市场投资与公司价值评价的标准都需要与时俱进。为此，新浪财经将以新理念、新视角挖掘公司价值，寻找那些促进科技进步、繁荣市场经济、便利人民生活的中国好公司，与各位读者一起分享新动能、新经济领域的投资机会。
今年以来，我国“碳中和”相关政策陆续展开，在“碳达峰、碳中和”目标下，国家对环境保护和资源循环利用的重视程度和政策要求不断提高，环保产业迎来了更加广阔的发展空间。
高能环境作为固废危废处置和资源化领域的头部企业，通过多年的技术积累、资质积累和项目经验积累构建了卓越竞争力，近年来盈利能力和现金流持续向好，并通过“并购+新建”方式不断提升固废危废资源化能力，有望在“碳中和”背景下实现快速发展。
循环经济政策陆续出台 危废资源化发展空间大
9月16日，生态环境部发布关于公开征求《“十四五”时期深入推进“无废城市”建设工作方案（征求意见稿）》和《“无废城市”建设指标体系（2021年版）（征求意见稿）》意见的通知，旨在加强固体废物系统治理，持续推进固体废物源头减量和资源化利用，最大限度减少填埋量，有效防范生态环境风险。
根据《2019年中国生态环境统计年报》，2019 年全国工业危险废物产生量为8126万吨，全国工业危险废物利用处置量为7539.3万吨。
2021年1月1日起，《国家危险废物名录（2021年版）》开始施行，进一步明确了纳入危险废物环境管理的废弃危险化学品的范围，以及相关管理要求。随着监管政策日渐趋严，纳入危废管控的危险废物将会逐渐增多。
根据生态环境部发布的《2020中国环保产业发展状况报告》，2019 年全国环保产业营业收入约1.78 万亿元，同比增长11.3%，高于同期经济增速；其中环境服务业的营业收入约1.12 万亿元，同比增长23.2%。
从环保细分领域来看，固废处置与资源化是收入规模和增幅均较大的领域。
资料来源：《2020中国环保产业发展状况报告》
“十四五”时期，固废危废处置与资源化领域发展空间巨大。
今年7月，国家发改委印发《“十四五”循环经济发展规划》，要求加快构建废旧物资循环利用体系，全面提高资源利用效率，提升再生资源利用水平。到2025年，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废钢利用量达到3.2亿吨，再生有色金属产量达到2000万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。
运营占比首超50% 现金流不断改善
高能环境脱胎于中科院高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防治技术研究和应用的国家级高新技术企业之一。公司主要从事固废处理和环境修复两大业务领域，核心业务板块包括固废危废资源化利用、固废危废无害化处置、生活垃圾处理和环境修复。
近年来，高能环境核心业务逐渐从工程建设转向项目运营，运营服务收入占比和毛利占比不断提升，今年上半年运营服务收入占比首次超过50%，达到52.43%，运营服务毛利占比达到58.36%，两者占比均较去年同期翻了一倍以上。
资料来源：高能环境半年报
与工程建设项目相比，运营服务毛利率更高、现金流更稳定、增长更具可持续性。
以今年上半年的数据为例，高能环境固废处理运营业务的毛利率为27.3%，而固废处理工程的毛利率仅17.73%。在固废处理运营板块中，固废危废无害化处置的毛利率达45.6%，生活垃圾处理的毛利率达41.05%。
今年上半年，高能环境固废处理运营收入较上年同期增长175.86%至17.24亿元，运营收入实现高速增长。
其中，固废危废资源化利用收入同比增长219.34%至11亿元，增长动力包括阳新鹏富去年同期由于疫情影响复工较晚，阳新鹏富技改扩产后产能提升，杭州新材料自去年4月起纳入公司合并报表。
生活垃圾处理收入同比增长195.91%至4.69亿元，主要是因为与去年同期相比，公司运营的生活垃圾焚烧发电项目增加了4个。高能环境于2019年和2020年集中建设生活垃圾焚烧发电项目，发电项目陆续投运给公司带来了稳定的运营收益。
目前，高能环境还有数十个在建工程项目，包括高能滕州新建焚烧项目、甘洛县危险废物处置项目、乐山危废处置项目等，未来随着项目不断进入运营期，运营收入占比不断提升，公司整体毛利率也有望持续提高。
同时，由于近年来运营项目占比不断提高，新签工程订单质量较好，高能环境的经营活动现金流也在持续改善。
来源：高能环境年报
今年上半年，公司经营活动现金流量净额较去年同期有所下降，主要是因为本期加大了对资源化板块的投入力度，尤其是固废危废原材料的采购力度，报告期购入数量较多和金额较大的原材料，而该部分原材料在报告期末尚未完全加工成产品售出。
技术+资质+经验构建壁垒 并购+新建扩充产能
环保行业具有政策驱动性强的特点，“双碳”目标进一步打开了行业空间。同时，环保行业技术壁垒、资质壁垒、资金壁垒较高，真正具备核心技术和运营经验的企业具有更强的竞争力。
经过多年的自主研发，高能环境已取得了429项授权专利，累计主、参编国家及行业标准与规范88项。半年报显示，今年上半年，高能环境申报的“有机垃圾处理末端低碳技术研究”项目成功获得“金桥工程种子资金”A类项目支持；公司参建的亚洲最大湿法炼铜项目荣获“鲁班奖”，荣获“重点生态环境保护实用技术和示范工程入选单位”称号。
目前，高能环境拥有市政公用工程施工总承包壹级、环保工程专业承包壹级、环境工程设计专项（固体废物处理工程、污染修复工程）甲级等多类一级资质。截至2020年底，高能环境子公司危险废弃物处理核准规模已达53.599万吨/年。
来源：高能环境年报
凭借先进的技术和完备的资质，高能环境先后承担了“紫金山金铜矿湿法系统防渗工程”、“腾格里沙漠应急治理”、“天津滨海新区爆炸事故应急工程污染治理”等多项环境危机的应急处理工作；去年，高能环境还承担了火神山、雷神山医院的防渗、防护工程建设，以及火神山医院的医疗废弃物与废水的处理运营。
近年来，高能环境将固废危废资源化业务作为重点战略板块，通过“并购+新建”方式积极布局，不断增强固废危废资源化利用能力。
目前公司在危废处理方面的重要子公司阳新鹏富、靖远高能、高能中色、宁波大地等都是近年通过并购方式取得的。
2020年，高能环境新增并购杭州高能时代新材料科技有限公司、中渝（重庆）环保产业发展有限公司、宁夏瑞银铅资源再生有限公司。
此外，2020年年报显示，公司自2021年1月起着手在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，重庆项目建成后将新增一条年处理10万吨危废的多金属综合回收线；贵州项目一期建成后，将新增年处理15万含铜镍废物及20万含铅废物的综合利用。上述项目落地后，公司金属资源化产能将大幅提升。
