出品：新浪财经上市公司研究院
作者：Ho
引言：随着我国经济社会发展步入更加重视高质量与可持续发展、更加关注社会公平与民生福祉的新发展阶段，资本市场投资与公司价值评价的标准都需要与时俱进。为此，新浪财经将以新理念、新视角挖掘公司价值，寻找那些促进科技进步、繁荣市场经济、便利人民生活的中国好公司，与各位读者一起分享新动能、新经济领域的投资机会。
贝特瑞成立于2000年，主营业务是锂电池材料的研发、生产和销售。2006年，公司负极材料的市场占有率已做到国内第一，2010年实现了全球第一，是锂电负极领域的绝对龙头。
2020年，贝特瑞成功晋级新三板精选层。今年上半年，公司以42.07亿元的营收规模，以及7.54亿元的净利润，稳坐“新三板一哥”的位置。在北交所成立的消息宣布后，公司再次受到资本市场热捧。
借助全球新能源汽车产业浪潮和转板北交所的历史性契机，贝特瑞正立足于传统锂电负极，向综合材料专家的角色转变。
深耕负极20年 市场需求迎来爆发期
锂离子电池负极材料主要以石墨负极为主，主要分为人造石墨与天然石墨，天然石墨具有高能量密度、高压实、良好加工性能和较低成本；人造石墨具有低膨胀系数、长循环寿命及良好低温性能。现阶段以人造石墨为市场主流。
目前，动力、3C消费和储能几大领域需求出现共振，负极成长空间广阔。
动力电池领域，2020年国内新能源汽车产量129.5万台，渗透率5.13%。伴随燃油车的电动化替代，到2025年，国内动力电池的需求量可达476GWh，年复合增长率超35%。
3C电子领域，2020年消费电池出货量为46.3GWh，同比增长27.02%。随着物联网概念的兴起与5G技术的推广与普及，消费锂电池市场将呈稳定增长，预期2025年市场需求量将超过80GWh。
储能领域是能源互联网中的关键节点，对于实现碳中和碳达峰具有重要意义，也是未来重要的增量之一。2020年，我国储能电池出货量16.2GWh，同比增速达70.53%，预计国内储能市场未来五年复合增长率为37.56%，2025年出货量可接近60GWh。
贝特瑞自2000年创立以来，一直在以锂电池负极为核心的新能源材料领域不断深耕。2019年，公司天然石墨负极在国内市占率已达62.3%，拥有绝对话语权；此外，人造石墨出货量占比也由2017年的26.6%提升至2020年的46.7%。综合天然石墨、人造石墨来看，贝特瑞负极材料市仍为行业第一，2020年市占率为21.8%。
超前的产能布局是业绩的重要保障。截至2021年上半年末，贝特瑞拥有负极产能约15万吨；通过新、扩建项目，公司目前总规划产能达到31.5万吨，远超竞争对手。
除产量外，产品质量也得到了下游客户、特别是包括松下、三星SDI、LG、SK创新等国际电池巨头的认可。2020年，贝特瑞来自海外的销售收入占比达到40%。
深挖负极材料潜能 新技术储备全面领先
在产业的不断成长过程中，龙头公司只有在材料技术领域有领先于同行的理解，才能在行业的更新换代过程中最先收益，逐步拓展新客户并且提高已有客户渗透率，不断扩大市场份额。在锂电负极领域，除了传统石墨材料外，公司的新技术也全面领先。
业内数据显示，石墨材料的理论克容量为372mAh/g，目前高端产品已经达到360-365mAh/g，接近理论容量，因此需要更高能量密度的新材料来应对需求。其中，硅材料最能够满足人们更高能量密度的需求，是公认的负极下一代首选技术路线。
早在2006年，贝特瑞便开始进行硅碳负极技术的研究并获得第一项发明专利。目前，公司已完成三代产品的研发突破，比容量从第一代650mAh/g提升至第三代的1500mAh/g，并正在开发更高容量的第四代硅碳负极材料产品。
随着技术不断完善，公司硅碳负极产品也得到了客户的认可。
2013年，贝特瑞硅碳负极通过了三星SDI的验证；此后，产品成功进入松下-特斯拉体系，并逐步占据主供地位。2019年，公司硅碳负极出货量达2297吨，主要客户为松下和三星。
高镍正极材料获突破 正负极双轮驱动形成新增长级
相较于磷酸铁锂电池，三元电池、特别是高镍三元电池拥有更高的能量密度，可满足长续航的需求，是动力电池的未来重要的发展方向之一。
贝特瑞三元正极材料业务在起步阶段即定位于高镍三元正极材料，聚焦于NCA和NCM811，通过多年的研发和技术储备积累，实现了产业化，并顺利通过下游行业头部客户的产品验证。
根据中国化学与物理电源学会数据，2019年，公司高镍三元正极材料出货量仅次于容百科技和天津巴莫，是国内第三大的高镍三元正极材料厂商；公司NCA材料则早在2016年便完成对外量产出货，当前市占率接近50%，份额处于绝对领先。
正极材料产能同样是未来业绩释放的重要保证，贝特瑞在高镍正极细分市场也拥有着明显的产能优势。
除早期深圳总部建设的3000吨产能外，2017年，贝特瑞在江苏常州开建的年产1.5万吨高镍三元正极材料项目已于2019年投产，并已通过部分核心客户的认证；在常州规划的共计3万吨高镍产能也将陆续达产。此外，公司与亿纬锂能、韩国SK创新的5万吨合资产线也将于2023年初投产，在三元正极材料行业的市场地位有望进一步提升。
传统负极材料充足的产能保障、硅碳材料等新技术的开发和逐步落地、高镍正极新市场的突破，以及优质海外客户的背书，借助登陆北交所的东风，贝特瑞有望开启“锂电综合材料专家”的新征程。
