“债券通”开通五周年之际，两项深化内地与香港金融市场合作的举措宣告推出！
人民银行、香港证监会、香港金管局7月4日发布联合公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）。“互换通”将于公告发布之日起6个月后正式启动。
“互换通”是推动内地金融市场高水平对外开放的创新举措。据悉，“互换通”业务通过两地金融市场基础设施连接，使境内外投资者能够在不改变交易习惯、有效遵从两地相关市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算。
机构人士称，此举不仅将丰富投资者可使用的风险管理工具，为其多元化投资组合提供更多选择，其意义更在于拓展了开放更多衍生品的可能性，这将进一步释放境外投资者参与中国债券市场的潜力。
同一天，人民银行还发布消息称，人民银行与香港金管局近日签署人民币/港币常备互换协议，将双方自2009年起建立的货币互换安排升级为常备互换安排。互换规模则由原来的5000亿元人民币/5900亿元港币扩大至8000亿元人民币/9400亿元港币。
这是人民银行首次签署常备互换协议，旨在满足内地和香港深层次金融合作和发展的需要。“常备”主要指协议长期有效，无需定期续签，同时互换流程也会进一步优化，资金使用更加便利。香港金融管理局总裁余伟文表示，这项常备货币互换协议，可以为香港人民币产品进一步发展打下稳健基础，从而巩固香港作为全球离岸人民币业务枢纽的地位。
重大创新
近年来，我国银行间债券市场对外开放力度不断加大，特别是2017年以来，“债券通”南北向通的先后推出，成为中国金融市场对外开放的重要里程碑。
2021年全年，境外投资者达成人民币债券交易11.47万亿元。截至2021年年末，境外投资者持有人民币债券规模达到4万亿元，约占全市场总托管量的3.5%。
随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用衍生品管理利率风险的需求持续增加。自2006年在银行间市场推出以来，人民币利率互换作为主要品种，经过多年稳步健康发展，交易规模逐步扩大、参与主体日益丰富、风险管理功能有效发挥，2021年成交21.1万亿元。
“互换通”在上述背景下推出。为进一步便利境外投资者参与银行间利率互换等衍生品交易，人民银行持续推动银行间利率衍生品市场稳步开放，利用内地与香港两地金融市场良好的合作基础，采取类似“债券通”的金融市场基础设施连接方式，允许境外投资者通过境内外电子交易平台、中央对手方清算机构的互联参与境内人民币利率互换市场。
根据公告信息，“互换通”指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。
人民银行、香港证监会、香港金管局决定同意中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）、银行间市场清算所股份有限公司（以下统称内地基础设施机构）和香港场外结算有限公司（以下简称香港基础设施机构）开展香港与内地利率互换市场互联互通合作。
“互换通”的上线，是人民币利率衍生品业务对外开放的一项重大创新，是对人民币利率互换产品现有结算代理模式的有效补充，是继“债券通”之后我国债券市场高质量发展和人民币国际化的又一重要里程碑。
中国银行上海人民币交易业务总部负责人认为，对于我国债券市场，“互换通”带来风险对冲效率的提高与跨境投资环境的优化，将吸引更多境外投资者入市，丰富投资者类型，提升交易规模，在市场扩容中改善交易流动性，在业务互动中完善制度环境，高质量深化市场开放发展与跨境合作，推动人民币国际化进程。
“国际市场上，利率互换一直是成交量最大、交易最活跃的利率衍生品，在风险对冲、资产组合管理等领域具有重要作用。”中信证券执行委员会委员邹迎光认为，“互换通”的推出标志着人民币利率互换正式进入国际金融市场，它为境外投资者参与境内人民币利率互换市场提供了便捷的通道，将极大提高人民币利率互换产品的交易量和流动性。
中银香港人民币业务执行总监、全球市场副总经理朱璟表示，本次“互换通”业务不仅有效满足境外投资者交易境内人民币利率衍生品的交易需求，还创新实现了两家CCP的联通清算，最大程度地尊重两地市场习惯，标志着内地与香港金融市场互联互通、双向开放达到更高水平。现阶段联通清算以人民币利率互换为起点，期望后续可以进一步拓展衍生品种类。
初期开通“北向通”
“互换通”初期先开通“北向通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者（以下简称境外投资者）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。
“北向通”可交易标的初期为利率互换产品，其他品种后续将根据市场情况适时开放。
未来将适时研究扩展至“南向通”，即境内投资者经由两地基础设施机构之间的互联互通机制安排，参与香港金融衍生品市场。
据悉，香港与内地金融衍生品市场监管机构将各自采取所有必要措施，确保双方以保障投资者利益为目的，在“互换通”下建立有效机制，及时处理出现的违法违规行为。
创新衍生品清算机构互联模式
那么，“互换通”在现行银行间衍生品市场框架下开展了哪些创新？
据了解，在坚持现行银行间衍生品市场发展道路的基础上，“互换通”全面借鉴了债券市场对外开放的成熟经验和整体框架，对接境外衍生品市场最新发展趋势，以电子化交易、中央对手方清算为核心优化了现有流程，提高了交易清算效率。
“互换通”下，境内外投资者可通过相关电子交易平台的连接开展交易，不改变交易习惯。同时，“互换通”创新了衍生品清算机构互联模式，由两家中央对手方共同为境内外投资者提供人民币利率互换的集中清算服务。
境内外投资者可在遵从两地市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算。
记者了解到，外汇交易中心为境内外投资者提供衍生品交易服务，以不改变境内外衍生品电子交易习惯为出发点，支持境外投资者通过中国人民银行认可的境外第三方电子交易平台接入，在外汇交易中心交易系统与境内报价机构达成衍生品交易。外汇交易中心实时将达成的交易发送至中央对手方清算机构（以下简称CCP）进行集中清算，实现交易清算直通式处理及全流程高效对接。
上海清算所与香港场外结算公司通过中央对手方清算机构（CCP）互联，共同提供集中清算服务，其中上海清算所服务境内投资者，香港场外结算公司服务境外投资者；双方共同进行日常保证金及资金结算，并建立特殊风险准备资源覆盖彼此违约的潜在损失。
外汇交易中心、上海清算所、香港场外结算公司将按照稳妥有序、风险可控的原则，逐步推进系统建设、配套规则发布等工作，积极营造便利境内外投资者入市的市场环境，持续深化完善互联互通机制，保障“互换通”顺利上线。
采用报价机构交易模式
初期实施总量管理
有效防范风险是金融衍生品市场高质量发展的基础，也是在推进“互换通”工作中要坚持的核心原则。
三个方面的安排将织起“防护网”：
一是保证交易秩序和控制市场总体风险。“互换通”采用报价机构交易模式，发挥报价机构稳定市场的作用。参考沪深港通机制，初期实施总量管理，在满足投资者风险管理需求的同时防范市场风险。
二是强化两地金融市场基础设施间的风险管理安排。综合考虑国际上金融衍生品交易、清算结算、风险管理等多方面的实际情况，将电子化交易和中央对手方清算相结合，制定稳健合理的系统连接安排，确保“互换通”业务严格遵守宏观审慎原则，全环节多层面采取风控措施，重点防范跨市场风险溢出。
三是深化监管合作。人民银行将与香港证监会、香港金管局等部门保持紧密沟通，签署监管合作备忘录，并在信息共享、应急处置等方面进一步密切合作。
6个月后项目上线
将稳妥有序推进
“互换通”将在我国金融市场对外开放的整体规划与部署下稳妥有序推进。
当前，人民银行将会同香港证监会、香港金管局等部门共同制定制度办法，加强监管合作和信息共享，指导相关金融市场基础设施做好规则、业务、技术等方面的准备工作，加强市场沟通培育，引导市场成员做好交易前准备工作，在6个月之后项目上线。
香港与内地基础设施机构应当按照稳妥有序、风险可控的原则，积极推进“互换通”的各项准备工作，在完成相关规则制定和系统建设、回应市场参与者实际需求、获得相关监管许可及其他所有必需的工作准备就绪后，正式启动“互换通”。
“欢迎人民银行、香港证监会、香港金管局联合宣布开展香港与内地利率互换市场互联互通。”彭博亚太区总裁李冰说，全球投资者对中国不断践行金融市场对外开放的承诺感到鼓舞。
李冰表示，此举不仅将丰富投资者可使用的风险管理工具，为其多元化投资组合提供更多选择，其意义更在于拓展了开放更多衍生品的可能性，这将进一步释放境外投资者参与中国债券市场的潜力。同时，境内做市机构也因此面临持续提升服务水平的重要机遇，将最终推动中国金融市场的发展。对香港而言，此举将有助于巩固其作为联通内地市场和国际市场门户的独特地位。
有利于巩固香港国际金融中心地位
“互换通”是中央政府支持香港发展、推动内地与香港合作的又一项重要举措，有利于巩固和提升香港国际金融中心地位，保持长期繁荣稳定，有利于稳步推动我国金融衍生品市场对外开放，丰富境外投资者参与渠道。
推出“互换通”具有多重积极意义：
一是有利于境外投资者管理利率风险。“互换通”的推出可便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，平缓资金跨境流动，进一步推动人民币国际化。
二是有利于推动境内利率衍生品市场发展。推出“互换通”后，境外机构带来差异化需求增加，辅之以高效电子化交易、紧密衔接的交易清算环节等优势，有助于提升市场流动性，推动银行间利率衍生品市场进一步发展，并形成良性循环。
三是有利于巩固香港国际金融中心地位。作为我国金融衍生品市场对外开放的重要举措，“互换通”的推出是对“十四五”规划关于强化香港国际资产管理中心及风险管理中心功能的具体落实，有利于增强香港作为国际金融中心的吸引力，深化内地与香港金融市场合作。
香港交易所集团行政总裁欧冠升表示，互换通是深化内地与国际市场互联互通的又一重要里程碑。如同沪深港通和债券通改变了内地与香港股票和固定收益市场的基因一样，互换通也将改变银行间衍生产品市场的面貌。
欧冠升认为，互换通将方便国际投资者管理内地相关投资，推动内地资本市场的进一步发展。港交所致力于连接中国与世界，很高兴能够在这个项目里发挥重要作用。期望继续与所有合作伙伴一起努力，不断拓展和提升互联互通机制。
余伟文表示，互换通的推出非常及时，是推动两地深化金融合作一个重要的举措，让国际投资者可以更便利地管理债券投资相关利率风险，有利于进一步提高国际投资者对于内地债券市场的参与度。
