出品：新浪财经上市公司研究院
作者：阿甘
日前，广州诗尼曼家居股份有限公司（以下简称“诗尼曼”）拟计划在深交所创业板发行上市。
诗尼曼家居本次公开发行股票数量不超过2420万股，拟募集资金为4.81亿元，其中4亿元拟投向湖北荆门产能建设项目二期，3147.08万元投向信息化升级建设技术改造项目，5000万元补充流动资金。
高增长或难持续
诗尼曼家居的主营业务是定制衣柜、定制橱柜、铝合金门窗及其他全屋配套家具产品的研发、设计、生产和销售。2019-2021年，诗尼曼家居分别实现营业收入8.35亿元、9.21亿元和11.56亿元，净利润分别为6313.85万元、5188.07万元和6625.58万元。
我们发现，诗尼曼自2020年新增大宗业务后，收入大幅上涨，近三年复合增长率超过15%。其中，报告期内，大宗业务收入分别为7801.16万元、19985.25万元和19933.6万元，占主营业务收入的比例分别为 9.48%、21.90%和17.45%。
所谓大宗业务本质属于To B业务。大宗客户模式是公司向房屋装修领域的房地产开发建筑商、装修公司等大宗客户提供家居产品的直销模式。近年来，随着住宅商品房精装修比例的不断提升，住宅精装修逐渐成为整体家居行业重要的业务增长点。
然而，随着地产行业下行，公司的大宗业务模式可能遭遇重大挑战。公司产品主要用于存量住宅和新建住宅的装修，其所处定制家具行业与房地产行业存在一定程度的关联性。
近年来，为了保持房地产市场的平稳健康发展，国家先后出台了一系列房地产调控政策，叠加疫情等冲击，地产行业下行压力依然较大。
今年前5个月，房地产销售降幅同比进一步扩大。国家统计局数据显示，2022年1—5月，商品房销售额和销售面积分别约4.83万亿元（人民币，下同）和5.07亿平方米，同比下降31.5%和23.6%。即在地产行业下行下，公司高增长可持续性存疑。
大宗业务将埋雷？大客户疑陷流动性危机
诗尼曼的大宗业务或埋雷。2021 年上半年以来，受融资“三道红线” 、供地“两集中” 等政策影响，房企的资金持续趋紧，部分房企出现经营恶化或现金流问题，信用风险凸显。
值得一提的是，公司近年大幅增长的应收款主要来自大宗业务。报告期内，公司应收账款账面余额分别为6948.15万元、1.14亿元和1.59亿元。这些客户未来是否存在减值风险或存在较大的不确定性。
以同行索菲亚为例，2021年尽管业绩规模大幅增长，但是因为大宗业务踩雷恒大，致使业绩大幅下挫。2021年，索菲亚实现的营业收入为104.07亿元，同比增长24.59%，首次实现突破百亿元的营收目标，但与此同时，索菲亚的归母净利润悬崖式下滑，为1.23亿元，同比下降89.72%。导致2021年净利润大幅下降的缘由是，索菲亚对应收恒大集团款项计提了单项资产减值准备合计9.09亿元。
而诗尼曼的大客户海伦堡地产，今年疑似陷入流动性危机传闻。数据显示，海伦堡地产常年为诗尼曼大客户，2021年销售额近2000万元，占比1.73%。
近日，网上又爆出海伦堡两则新闻。一则是招商银行股份有限公司广州东风支行、梁波等金融借款合同纠纷，海伦堡作为担保人一同被告上法庭；另一则是上海申元岩土工程因800万元左右的工程款未支付，将嘉兴创新园发展有限公司、广东海伦堡地产集团有限公司、嘉兴浩运房地产开发有限公司告上法庭。作为百亿房企却拖欠工程款，让市场对其流动性产生担忧。据悉，海伦堡旗下已有多家全资子公司被法院判为被执行人，甚至已有子公司成为失信被执行人。
经销模式为主的服务频遭投诉
公司采取以经销模式为主，大宗业务模式、直营业务模式为辅的销售模式。报告期内，公司经销模式销售收入占主营业务收入比例最高。报告期内，经销模式下的收入分别为7.3亿元、6.89亿元及9.06亿元，占同期收入之比分别为88.68%、75.55%及79.36%。
然而，根据新浪黑猫投诉【投诉入口】平台发现，诗尼曼频遭用户投诉，且回复率较差。黑猫平台显示，投诉量为30条，但是已回复仅为7条。
有的用户投诉设计差，用户不满意不给与退款。有用户反馈，其设计拖沓，不回复顾客信息，无法继续合作后不给退款。具体如下截图：
还有用户投诉诗尼曼珠海市上冲店全屋定制品质不达标做工差。据黑猫投诉用户反馈，“2021年6月中旬于诗尼曼珠海市上冲门店服务全屋定制定金¥20000。后于当年11月于门店签下合同共付款项共70000余元，将我的新房的全屋定制的柜子全部交由诗尼曼定做。合同中签订将于2021年12月31日完工，之后本人会将尾款¥3850付给诗尼曼。但现在已经到了2022年3月15日，对方仍然没有安装合同完成安装事宜。并且已经装好的柜子品质很差，无法达到国家标准柜子缝隙很大，并且封边有很明显的黑色物质无法去除。”
总之，诗尼曼以经销为主的经营模式，不论是其设计还是产品质量均受用户投诉，这或说明其以经销为主销售模式的售后质量亟待加强。如果持续产生大量投诉影响公司的品牌口碑，这将会对其未来经营可持续性构成一定的挑战。
