出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
烘焙食品作为休闲食品的细分行业，包含了面包、蛋糕、甜点混合、糕点等产品类型。根据长江证券研报数据，中国内地的烘焙食品人均消费低于除韩国外的其他国家和地区，不及英国、美国和日本的30%。如果未来消费量向日本等国家看齐的话，那就意味着整个行业还有较大的增长空间。
2017年至2021年，烘焙食品市场规模从1877亿元增加至2657亿元，年均复合增长率约为9%。从短期来看，食品饮料行业将从疫情后的消费复苏中直接受益，烘焙食品作为食品饮料行业的分支，同样存在复苏预期。
目前A股市场总共有8家烘焙食品公司，我们通过这8家公司看看全行业的情况。
A股烘焙食品四个梯队 上半年整体增收不增利
A股市场8家烘焙食品公司可以分成四个梯队，第一梯队是桃李面包，其核心收入来源为面包，去年全年营收规模达到63亿元。
第二梯队是广州酒家、南侨食品、立高食品、元祖股份，2021年营收规模在25亿至40亿之间。其中广州酒家主要业务为月饼、糕点、餐饮产品，南侨食品主营业务是烘焙油脂，立高食品主营业务为烘焙食品及烘焙食品原料，元祖股份主营业务为蛋糕、月饼、糕点等。
第四梯队是西麦食品、青岛食品、桂发祥，2021年营收规模在12亿元以下。其中西麦食品主营业务是燕麦，青岛食品主营业务为饼干、花生酱，桂发祥主营业务为糕点、麻花。
这8家公司上半年除桂发祥营收减少51%之外，其他7家均取得正增长，其中青岛食品营收增速达到近25%，广州酒家和西麦食品营收增速在15%左右，桃李面包、立高食品、南侨食品、元祖股份营收增速均低于10%。
但是从净利润增速来看，广州酒家、青岛食品及元祖股份3家公司录得正增长，分别增长45%、39%及0.42%。桂发祥、立高食品、西麦食品、南侨食品这四家公司净利润在下滑，下滑幅度超过35%，桃李面包也下滑了近3%。
增收不增利的原因是营业成本的大幅提升，在营收增速降低的情况下，仍旧保持费用的高速增长，这也是部分公司净利率降低的重要原因。
以净利润下滑幅度较大的西麦食品、立高食品、南侨食品为例，这三家公司营业成本增速均大幅超出营收增速，其中西麦食品营收增长15%，营业成本增长了23%，销售费用和管理费用增幅分别达到37%和25%。
财务指标梳理：毛利率净利率下滑 存货增长
从毛利率和净利率来看，8家烘焙食品公司毛利率在25%-60%之间，毛利率最高的是元祖股份，2022年上半年其毛利率高达58%，但是净利率并不突出，在6%左右。其次是西麦食品，毛利率也达到43%，净利率在7%左右。此外，青岛食品和立高食品两家公司毛利率也在30%以上。剩余四家公司毛利率均低于30%，其中桃李面包毛利率最低，为25%。
和2021年同期相比，除广州酒家外，其余7家公司毛利率均出现下滑，下滑中位数为4%，其中南侨食品和桂发祥分别下滑19个百分点和11个百分点。
8家烘焙食品公司净利率在3%-20%之间，今年上半年销售净利率最高的是青岛食品和桃李面包，分别为19%和11%，其余几家公司净利率均在10%以下。今年上半年有6家公司净利率同比出现下滑，仅青岛食品和广州酒家实现增长。
从经营活动现金流来看，8家公司上半年经营活动现金流总额为11.81亿元，比上年同期增加了3.76亿元。
不过表现分化很严重，其中5家公司经营活动现金流净额同比在增长，分别为西麦食品、立高食品、桃李面包、元祖股份、广州酒家。其余三家公司经营现金流净额在减少，其中桂发祥现金流由正转负。
从存货来看，8家公司中有6家公司存货出现同比上涨，增幅中位数达到了35%，远超7%的营收增幅中位数。其中元祖股份存货增幅最大，达到了57%，其营收仅增长4%。此外，桃李面包、南侨食品、西麦食品三家公司存货增幅均超过了40%。
从应收账款来看，有两家公司应收账款同比减少，分别为元祖股份和桂发祥，其余6家公司应收账款均在增长，增幅中位数为14%。
6家烘焙食品公司营收增速逐年提高
事实上，过去几年中国烘焙市场零售口径平均销售单价保持着逐年增长。其中，面包的平均售价增幅一直高于行业整体，其次是蛋糕产品。
但是由于原材料成本上涨、能源价格及运费维持在高位等原因影响，产品提价并没有带来毛利率的提升。近几年不少公司毛利率在持续下滑，去年就有7家公司毛利率在下滑。如果后续成本回落，行业盈利能力有望得到改善。
从长期来看，品类扩张及渗透率提升，仍是烘焙行业增长的长期逻辑。
烘焙食品在一级市场一直热度不减，2021年整个行业投资数量就达到26起，投资金额达到61.4亿元。很多新品类新品牌得到快速发展，比如墨茉点心局、虎头局渣打饼行、 菓然匠子等。这一方面推升了烘焙食品的总市场规模，另一方面也对传统烘焙市场造成一定冲击，使得市场竞争变得更激烈。
从上市公司近几年营收增速来看，烘焙食品内部分化非常严重，桃李面包一直保持着高速增长，2017年以来营收增速一直在40%以上，并且逐年提高。营收增速低于桃李面包，但高于20%，同样保持逐年提升趋势的还有广州酒家和南侨食品，这两家公司以糕点月饼及烘焙油脂为各自主营业务。
营收增长相对停滞的只有两家，青岛食品和桂发祥，其中青岛食品主营业务为饼干、花生酱，桂发祥核心产品则为麻花糕点。
