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今年8月份以来地产政策效果如何?权益领先指标黄金释放出A股什么信号?四季度会是怎样的市场风格?招商证券宏观首席分析师张静静带来:“黄金:权益的领先指标,释放了什么信号?”的主题分享,以下是嘉宾部分观点。
01
信号灯已经切换 地产基建开工加速
我们说现在信号灯其实已经在切换了,大家感受不明显是因为它是一个非对称性的政策。包括929和930地产政策也是非常积极的政策,我们在报告里面提到现在有三类政策,一类是针对6-8月销售价格环比、同比连续下行的23个城市年底之前可以打开首套住房的个人贷款利率的下限;第二类是总量性政策,总量性政策的意义就非常重要,跟一城一策不一样,总量性就调降个税;第三类因城施政,每个城市可以自己去选择放松一些首付比例、限购等等都可以看到。
这些政策会不会有效果?我们先来看一件事,8月份开始我们非常积极地推动保交楼。我们知道螺纹钢和热卷它们都是钢材,但是它们应用的领域不太一样。比如螺纹钢主要是用基建、地产这些施工方向。热卷主要是用在制造业,比如说机械包括汽车。我们会发现今年三季度热卷的表需已经下来很多了,就跟我们刚才说的在8月份可以看到出口有增速下行,应该二者是有一定的相关。但是螺纹钢9月份的表需是上升的,而且9月30号当周(周度数据),会发现达到了360万吨年内的新高。虽然回升不是那么明显,但它跟今年的其它周相比确实是有一个比较大幅的上升了。所以从这种反差来看,我们可以说现在的保交楼包括基建的加速开工是比较明显的,也就是8月份的政策它确实是给力的。
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疫情本身跟地产特别在过去的半年形成了一个负反馈循环,那么有没有可能在明年形成正反馈循环?我觉得这个概率比较大。因为从今年开始,其实大家会发现防疫政策是在不断优化的。截止到9月份,疫情的峰值是在下降的,对于经济的掣肘也是在变小,所以疫情对于经济冲击的代价是在变小,有很大的可能性明年会形成一个正反馈循环。
02
2016年后黄金成“变相生息”资产
2016年是一个分水岭,2016年之前黄金的逻辑跟2016年之后不太一样。原先我们讲滞胀买黄金,但是我们看到去年四季度到今年二季度,欧洲和美国是一个典型的滞胀状态,为什么黄金不涨反跌?只有在俄乌冲突阶段黄金才有阶段性的表现。大家会说是因为美联储加息吗?但是70年代难道美联储没加息?为什么70年代滞胀就可以推动黄金大涨?有一个很重要的原因是在2016年1月29号日本央行跟着欧洲一起负利率之后,全球的负利率债的规模从2016年1月份开始扩张。黄金是一个不生息的资产,巴菲特原先不买黄金就是觉得黄金不生息,他要去买生息资产。所以他觉得黄金对他来讲不是时间的朋友,没有价值。但如果说利率可以是负的,黄金不就变相生息了,也就是它已经是一个有配置功能的变相生息资产了。
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从2016年1月份开始一直到2020年8月份四年半的时间,黄金起起伏伏基本上算是一个牛市。黄金涨势基本上都跟着负利率债规模的扩张而发生。随着负利率债规模扩张黄金的配置价值越来越大,它就在上涨,所以说2016年之后的逻辑不一样。随后因为负利率债的规模在收缩,因为通胀上行了。通胀上行之后不加息还好,如果加息就相当于遏制了全球负利率债规模的扩张,甚至打压负利率债的规模。也就是说16年之前黄金是一个抗通胀的资产,但是16年之后,因为它有了变相生息的功能,所以它变成了一个通胀厌恶型的资产。到现在我们看到全球负利率债的规模已经从峰值的18.38万亿跌到了1.7万亿,今年黄金的表现就很差。但是还好现在通胀是这样,所以理论上实际利率不是特别高,对黄金还有一点保护,所以我们看到黄金跌得不深。
如果说16年以后黄金是一个变相生息的资产,跟其它生息资产相比到底谁更优秀?很明显跟纳斯达克为代表的成长指数相比成长指数更好,因为成长指数是天然生息。黄金就算生息,别的生息资产生息程度比黄金要更大。但是我们会发现从2016年到现在为止,有五个阶段黄金会暂时跑赢纳斯达克,分别是2016年的1月、2月;2018年四季度;2019年4月到8月;2020年的2月、3月;还有今年一直到6月中旬,最近也跑赢了。这五个阶段基本上有一些共性。比如在15年12月份,美联储首次加息之后给的点阵图是16年还要加四次,所以黄金暂时跑赢了纳斯达克;18年四季度美联储把美股给加崩了;19年4月-8月虽然美联储在当年7月份已经开始降息了,但还在缩表。此外这个阶段PMI突然跌破了荣枯线,所以显示经济不太好;2020年流动性危机其实黄金也跌了,只是它跌幅比较小。今年货币政策在收紧,看上去要么货币政策在收紧,要么出现经济特别明显转差的阶段,黄金能够暂时跑赢纳斯达克。
03
权益领先指标黄金释放的A股信号
但是什么时候它会反转?一旦联储的态度转鸽,我们看到纳斯达克就会重新跑赢黄金。比如说16年3月份,点阵图显示16年不会加那么多次息态度鸽化;在18年12月底鲍威尔也开始改变了对于未来加息前景的描述;在19年9月份美联储开始在逆回购投放流动性,10月份就有机扩表了;在2020年3月底无限的QE;今年6月中旬之后市场暂时认为可能加息告一段落或者后面会鸽化,所以我们看到美股有一个大的反弹。所以我们可以得到两个结论,第一个,美联储货币政策态度鸽化,美股止跌后会比黄金要表现的好;第二个,我们也可以认为只要黄金有一个阶段能够跑赢美股,马上美股就逐渐要接近可以去买入的左侧。
其实我们看国内也是一样,从2016年到现在,沪金有三次是跑赢万得全A的,分别是在2016年1月、2月;18年四季度还有今年的一季度。在16年的3月份、18年10月之后还有今年4月底之后,A股又重新跑赢黄金。看上去黄金都是纳斯达克和A股的左侧指标,因为我们什么时候会买黄金?什么时候会买权益资产?你认为经济很确定的时候你就会买生息资产,你认为经济不确定的时候你才会去买黄金。因为黄金代表了一个安全资产,它有安全属性。我们也可以认为它是有货币属性,它相当于是对抗一种不确定性。
根据前面三次沪金领先于A股的时间,第一次在16年领先了两个月,第二次18年也是两个月,这次是从去年年底到今年4月底大概领先了四个半月,也就是说黄金会成为A股的左侧信号大概2-4个多月。而7月21号沪金再次触底,因为这次人民币汇率贬值,所以虽然美元计价黄金还是跌下去了,但是人民币计黄金还是坚挺。
所以我们认为从黄金释放的信号来看,再加上我们认为整个信号灯也已经从红灯整体转向了绿灯,只是说绿灯让大家感受不像红灯转变那么明显。只要它累积到一定的程度或者大家信心在扭转之后,理论上市场应该就会比较有机会。所以从政策面,还有经验上判断,四季度国内的权益应该会逐渐转向积极,这是一个非常大的概率。从风格上,我们会倾向于价值优于成长,旧能源还是好于新能源,跟我们8月份的逻辑没有变化。