原创 胡华雄
作为兼具股性和债性的证券投资品种，可转债因其攻守兼备的特性，越来越受到投资者的欢迎。
相较于股票市场的低迷，今年以来可转债市场表现突出，新债上市首日无一破发，其后出现破发的可转债仅1只，破发占比创下近年新低。
因融资成本低，方式灵活，可转债也越来越受到A股上市公司的欢迎，成为资本市场主流融资方式之一，可转债融资规模占资本市场融资总额的比重近年已明显提高。
今年8月，可转债相关制度迎来重要变革，特别是在交易制度设计方面，对可转债日内波动区间进行了限制。
新规实施已满百日，可转债市场出现了哪些新变化？如今的可转债市场生态如何？
年内上市首日零破发
可转债迎最“稳”行情
作为证券市场一类重要投资品种，可转债正在经历近年来最“稳”的一波行情，特别是对可转债新债中签者而言。
据证券时报记者统计，年内上市的逾100只可转债中，上市首日无一破发。重银转债在上市首日之后破发，破发数量创下近年来新低。
上述数据意味着，如果投资者今年通过一级市场申购可转债，中签上市后在二级市场卖出，几无亏损。
这一现象与以往年份形成鲜明对比。
统计数据显示，自2017年四季度实施可转债信用申购后，投资者参与度大幅提升，可转债发行数量、频率、交易活跃度均大幅提升，可转债破发的数量和占比经历了明显的起伏。
从可转债上市首日破发情况来看，2018年上市的可转债中，有41只可转债上市首日出现破发，占比53.25%；2019年，上市首日破发的可转债降至17只，占比降至16.04%；2020年，上市首日出现破发的可转债降至7只，占比降至3.43%；2021年，上市首日破发的可转债数量为19只，占比15.70%，有所回升；2022年以来，上市首日破发可转债数量降至0只。
从上市以后曾出现破发的可转债来看，2018年上市的77只可转债中，有65只可转债上市后曾出现破发，占比高达84.42%；2019年，这一比例降至50.94%；2020年小幅抬升至54.41%；2021年则再次下降，降至25.62%；2022年至今，这一比例骤降至不到1%。
对比可转债上市后的表现可以发现，今年以来可转债上市首日平均涨幅明显高于此前几个年份。
统计数据显示，今年以来，可转债上市首日收盘平均涨幅为30.55%。相较之下，2018年至2021年间，可转债上市首日收盘平均涨幅分别为2.43%、9.44%、19.10%、19.27%。
在今年可转债整体表现优异的同时，不少可转债炒作氛围较浓，一些“盘子”较小的可转债遭遇部分投资者猛烈炒作，有两只可转债上市首日收盘涨幅超过100%。
这以永吉转债的表现最为典型，该可转债发行总额仅约1.46亿元，为今年以来发行规模最小的可转债，也是历史上发行规模最小的可转债之一。
2022年5月17日，永吉转债上市，盘中最大涨幅一度超过300%，收盘大涨276.16%，创下纪录，上市次日永吉转债进一步上涨，一度攀升至436元。
永吉转债上市当天有投资者参与炒作。上交所事后发出的通报显示，永吉转债上市首日，投资者郑某某在交易永吉转债过程中，短时间内多次通过大笔高价申报的方式实施异常交易行为，导致该债券尾盘价格偏离正股大幅波动，严重扰乱了该债券正常交易秩序，误导了其他投资者的交易决策，情节十分严重，市场影响恶劣。上交所依规对该投资者做出限制其名下证券账户交易上交所债券3个月的纪律处分。
爆炒使得部分可转债二级市场价格严重脱离内在价值。以永吉转债为例，该可转债自上市后第三个交易日开始下跌，不断创出新低，至近日盘中的最低价仅有145.001元，不到半年时间最大调整幅度超过2/3。与此同时，永吉股份股价表现却十分稳健，整体持平，可转债与股票表现严重背离。
可转债新规重塑市场格局
面对可转债市场一度遭遇爆炒的局面，可转债新规有针对性地进行了一些优化，对可转债市场的炒作起到了明显的降温作用。
今年6月17日，沪深交易所分别发布可转换公司债券适当性管理相关事项的通知，新开通可转债申购、交易权限的投资者要求申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元，且参与证券交易24个月以上。
今年7月29日，沪深交易所进一步发布可转换公司债券交易实施细则，相关细则在8月正式落地，上述举措对可转债市场产生了立竿见影的影响。
以沪市为例，沪市可转债交易实施细则规定，可转债匹配交易首日实行+57.3%和-43.3%的涨跌幅，次日起实行±20%的涨跌幅限制。同时，为防止上市后的首个交易日可转债价格出现大幅波动，明确上市首日继续采用盘中临时停牌和“价格笼子”机制。深市可转债交易实施细则规定，上市首日保留有效申报价格范围及20%、30%两档盘中临停机制安排，同时全日有效申报价格范围为发行价的157.3%至56.7%，上市次日起，设置20%涨跌幅价格限制。上述新规使得可转债单日可波动空间变小。
新规明确，沪深交易所还可根据可转债异常波动情况，要求上市公司披露异常波动公告或停牌核查，或者实施盘中强制停牌。
此外，新规也对交易方式、申报数量单位等进行调整，将“竞价交易”改为“匹配成交”，将超过价格限制的可转债申报处理方式由“暂存交易主机”调整为“无效申报”。
那么，在新规落地百日后，可转债市场究竟出现了怎样的变化？
统计数据显示，由于价格波动空间变小，市场资金对可转债的参与力度有所减弱。
交投方面，可转债市场单日总成交额已从8月前的动辄千亿元，下降至目前的数百亿元，近期单日成交额大体维持在400亿元~600亿元，较年内高峰期的单日成交额大幅下滑。
对于新上市的可转债而言，市场交投和炒作氛围更是大幅降温。统计数据显示，今年初至7月末共挂牌上市72只可转债，这些可转债上市首日平均成交额高达16.15亿元，其中兴业转债、中银转债上市首日成交额甚至突破百亿元；相较之下，8月份可转债新规落地以来，可转债上市首日平均成交额大幅下降至6.21亿元。
不过，由于可转债市场已被普通投资者熟知，参与面较广，且市场较以往也有明显扩容，目前可转债市场日成交额总体仍明显高于2020年之前的水平。
市场表现方面，2022年初至7月底，新上市可转债首日平均涨幅为32.45%；相较之下，新规落地至今，新上市可转债首日平均涨幅降至27.7%。
一位长期跟踪可转债市场的资深市场人士对证券时报记者表示，新规落地，对“妖债”的影响较大，可转债市场的成交量急剧萎缩。不过，由于可转债这一品种的本质没变，可转债的投资思路也没变。
值得注意的是，从对可转债新债的申购情况来看，在新规落地后，投资者申购热情受到影响，申购户数一度出现下降。
在2017年之前，可转债市场相对小众，参与可转债新债申购的投资者数量长期不足万户。
2017年四季度，可转债开始实行信用申购制度，制度变革大幅降低了申购可转债的门槛，使得可转债一级市场变得“亲民”。
以沪市可转债投资者申购数量为例，在可转债实施信用申购制度以后，可转债“打新”为越来越多的投资者所熟知。在该制度实施之初，由于存在明显的赚钱效应，参与可转债新债申购的投资者数量很快就突破了百万，甚至超过500万户。随着可转债破发的出现，申购可转债的投资者数量锐减，至2018年下半年，申购可转债的投资者数量甚至降至10万户以下。
从2020年开始，参与可转债申购的投资者数量再次稳步增加，当年上半年重新突破500万户，并在四季度突破1000万户。今年8月以前，参与申购沪市可转债的投资者已稳定在1100万户之上，多者超过1200万户。
不过，从2022年8月可转债新规落地后，投资者申购热情受到一定冲击，多只可转债申购户数低于1100万户，9月29日发行的可转债申购户数甚至跌至1000万户之下，为994.23万户。然而，随着市场逐渐消化相关制度变化带来的影响，近日发行的可转债申购户数已重新回升。
从网上中签率来看，新规落地后，因发行规模等各种因素综合影响，可转债网上中签率在8月和9月不仅未上升，反而有所下降，10月才大幅回升。总体而言，由于可转债最近两年极少破发，投资者申购热情总体很高，新债中签不易。
民生证券研究观点认为，对比9月，当下可转债市场成交量已经有明显上升的趋势，近期虽然权益市场跌幅较大，但可转债市场呈窄幅波动。与4月底对比来看，当下可转债市场各项指标表现好于4月底，但考虑到权益市场当下的位置，后续震荡上行的趋势相对确定。
可转债融资规模大幅提升
渐成主流融资方式
从投资者的角度来看，可转债兼具股性和债性双重属性，是一种风险相对较低的投资工具。从上市公司融资的角度来看，可转债作为一种区别于IPO、定增等的融资方式，票面利率较低，付息压力较小，且提供了转股制度，在投资品种本身的定位上就展现出独特的优势。
在资本市场的几种融资方式中，可转债融资规模长期明显低于IPO、定增等融资方式，甚至有些年份低于配股、可交换债等融资方式的融资规模。不过，在2017年之后，这种局面发生了根本性变化。
Wind数据统计显示，可转债融资规模近年总体呈现增长趋势，特别是从2017年开始快速增长，当年可转债融资规模超过600亿元。2018年，可转债融资规模进入一个新的里程碑，首次突破1000亿元。2019年，可转债融资规模突破2000亿元，此后数年融资规模都维持在2000亿元之上。
对比可转债融资规模与IPO融资规模，在2017年之前，可转债年度融资额相对于IPO年度融资额的比例长期不到20%，部分年份甚至低于10%，但从2017年开始，这一比例提升至20%以上，最近几年多数年份达到50%以上。2022年初至今，可转债融资额占IPO融资额的比例超过了40%。
在可转债融资规模大幅增长之际，其在资本市场融资结构中的占比也有了明显提升，已逐渐成长为资本市场主流融资方式之一，发挥着越来越重要的作用。
