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  • 华统股份逆势融资:有息负债大幅膨胀负债压力大 顶着亏损的扩张能坚持多久?

    发布时间: 2023-07-25 19:08首页:主页 > 观察 > 阅读( 213 )

      出品:新浪财经上市公司研究院

      作者:浪头饮食/ 郝显

      近期,华统股份披露了定增预案,拟向特定对象发行不超过1.84亿股,募集资金总额不超过19.4亿元。其中,控股股东华统集团拟认购不超过2亿元。

      近几年,华统股份在扩张的路上一路狂奔,其负债规模也在不断膨胀。今年一季度有息负债总额增加至41.26亿元,其中短期有息负债为20.75亿元,而公司账面货币资金仅为8.04亿元,面临较大的偿债压力,与此同时,资产负债率也达到了70%左右的高位。

      华统股份急需融资缓解偿债压力,同时满足继续扩张的资金需求。但是这一轮猪周期比较异常,规模猪企的逆势扩张极大减缓了出清速度,顶着亏损的扩张,还能坚持多久?

      华统股份逆市扩产能  有息负债不断膨胀

      按照预案,募集资金主要有三个用途,一是用于绩溪华统和荆山牧业两个生猪养殖项目,合计投入资金13.3亿元;二是“年产18万吨高档畜禽饲料项目”,预计投入0.81亿元;三是偿还银行贷款,合计5.82亿元。

      对于华统股份来说,融资已经成了迫在眉睫的事。

      近几年,随着公司的扩张以及亏损金额的增加,华统股份的负债压力也在日渐增大。2019年华统股份资产负债率为45%,2020年超过50%,2021年超过70%,截至今年一季度,仍高达69%。

      从2019年到2022年,华统股份的有息负债总额分别为9.38亿元、19.36亿元、36.17亿元、39.4亿元。今年一季度有息负债总额增加至41.26亿元,其中短期有息负债为20.75亿元,长期有息负债为20.51亿,而公司账面货币资金仅为8.04亿元。流动比率、速动比率分别为0.73、0.4,均处在较低的水平,面临较大的偿债压力。

      华统股份负债膨胀主要是不断扩张引起的。从2019年到2022年,经营活动净流入11.14亿元,筹资活动净流入48.62亿元,投资活动则净流出53.99亿元。与此相对应,其固定资产从2019年的11.47亿元增长至2022年的37.39亿元,在建工程则从3.89亿元增长至17.11亿元。

      华统股份主营业务包含三大板块,一是生猪养殖,二是生猪屠宰业务及肉制品深加工业务,三是饲料业务。近几年通过自建和并购的方法不断扩张产能。

      根据方正证券研报数据,2021年出栏生猪13.8万头,2022年达到120.5万头,2023年规划出栏生猪为250万头。根据公司4月份接受机构调研时披露的数据,2024年规划出栏400-500万头。从屠宰量来看,2021年屠宰生猪猪302万头,2022年增长至346.4万头,但是屠宰产能利用率在25%-30%左右。

      按照公司的规划,扩张步伐还在继续。管理层在机构调研时披露,今年预计资本开支为13亿元-15亿元。

      事实上,经过持续多年的扩张,华统股份的资产负债率已经来到高位。未来如果猪价长期保持低迷,扩张的产能无法顺利转化为利润,那么庞大的债务就会成为棘手问题。

      本次如果融资成功,有助于优化资本结构,降低资产负债率,在一定程度上缓解债务压力。但是从根本上来看,华统股份要从不断扩张的产能和债务中解套,还是取决于猪价。

      反常的猪周期 谁能扛到最后?

      根据中邮证券研报数据,从2006年以来,生猪市场经历过4轮完整的周期。分别为:2006-2010年,2010- 2014年,2014-2018年以及2018年-2022年上半年。

      最近一轮完整猪周期从2018年5月开始到2021年1月属于上涨期,猪价从最低10.8元涨到最高37.9元。从2021年1月到2022年4月进入下降期。

      从2022年5月开始,猪价进入新一轮上涨趋势,但是这次上涨持续时间很短,2022年10月底达到阶段性高点后就开始快速下跌。

      反映到华统股份的业绩上,2021年公司亏损1.92亿元,2022年在猪价上涨的趋势中下半年成功扭亏,全年盈利0.88亿元。但是今年又陷入大幅亏损,根据业绩预告,上半年亏损3亿元-3.6亿元。

      公司披露大幅亏损原因,一是生猪养殖产能快速释放,出栏量较上年同期大幅增长,但是生猪价格处在低位,导致生猪养殖业务亏损。二是由于毛猪及猪肉市场价格下跌,公司对存栏的消耗性生物资产及库存猪肉计提了存货跌价准备,同时计提了部分资产处置损失。

      简单来说,在猪价持续低迷的背景下,快速扩张的生猪养殖业务成了亏损放大器。根据国信证券研报数据,华统股份二季度生猪养殖完全成本接近17.5-18元/公斤,而浙江生猪销售均价为14.5元每公斤,商品猪单头亏损接近350-400元。

      华统股份是一家屠宰起家的公司, 目前主要收入来源仍为屠宰及肉类加工,2022年屠宰及肉类加工行业贡献了86.51亿元的收入,占到总收入的91.52%。畜禽养殖行业贡献了4.88亿元的收入,占到总收入的5.17%。而饲料行业收入仅为3790.56万元,收入规模还比较小。

      从终端产品来看,华统股份主要收入来源为对外销售生鲜猪肉,2021年这部分收入占到91.86%,2022年为88.31%。肉制品深加工业务、饲料加工和禽畜养殖业务还处于成长阶段。

      生鲜猪肉业务毛利率与猪价负相关,但是由于屠宰板块毛利率本身比较低,对利润影响有限。对于屠宰板块来说,驱动利润增长的仍是屠宰量的提升。但是目前屠宰板块产能利用率仅为25%-30%,提升产能利用率是当务之急。

      对于华统股份来说,屠宰业务毛利率低且波动加大,2017年公司开始进军上游,主要目的就是希望通过养殖业务提升盈利能力。这几年公司不断负债扩张,客观上就是在赌猪周期,问题是,这一轮猪价下跌周期何时结束?

      猪价低迷周期何时结束取决于产能去化速度。在这一轮猪周期中,由于规模猪企产能增长,市占率提升,极大延缓了出清速度。

      猪价取决于生猪的出栏量,生猪出栏量可以用能繁母猪存栏量来预测,今年1月以来能繁母猪存栏量持续减少,但是到了6月份又开始拐头向上。

      出清缓慢的根本原因是,规模猪企拥有逆势融资扩产能能力。除华统股份之外,其他猪企也在纷纷融资补充弹药。当猪企都选择融资扩张“熬死”对手的时候,客观上就减缓了产能出清速度。

      在这种情况下,最终考验的是谁能扛到最后。

    文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。
    转载自:https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2023-07-25/doc-imzcxcqp7806562.shtml
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