出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
近日，珀莱雅和华熙生物的供应商浙江湃肽生物股份有限公司（以下简称“湃肽生物”）向深交所递交了上市招股书，向创业板发起IPO冲刺。
2022年，公司业绩虽维持双增但增速已出现下滑，毛利率水平更是连续两年下滑。除此之外，湃肽生物近60%的营收依靠前五大客户，仅珀莱雅一家就为公司贡献近30%营收。并且，在湃肽生物申报前12个月，珀莱雅前高管亲属及华熙生物均纷纷入股。
另外，公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末的产能利率不足75%、多肽化妆品原料原液的产能利用率不足20%的情况下，公司仍募资建设多肽原料药生产线、化妆品用多肽原料生产线，或面临募投项目实施后产能不能及时消化的风险。
业绩增速下降 毛利率持续下滑
湃肽生物位于多肽产业链的中游，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，其上游为多肽原材料供应商，下游主要是化妆品企业和医药企业。
（资料来源：公司招股书）
对于化妆品企业而言，具有皮肤护理功效的多肽产品经过配伍调制加工处理后，以一定浓度添加到化妆品中，作为活性成分对皮肤产生保护和修复作用。
相比之下，多肽化妆品原料具有活性强、易吸收、功效明确、安全性高等优点，在皮肤生长和修复方面，多肽可以促进皮肤关键蛋白成分形成，增强水合作用，改善皮肤屏障和皮肤老化现象。因此，多肽化妆品原料逐渐成为化妆品中新兴的重要活性原料，也是化妆品研发和应用的重要创新方向。
目前，湃肽生物多肽化妆品原料主要包含信号类肽（抗老化类）、神经递质抑制类肽（抗皱类）、承载类肽（修复类）及特殊功能肽（其他类）。
对于医药企业而言，公司多肽医药产品及相关服务包括：（1）多肽原料药/高级医药中间体产品的研发、生产、销售；（2）多肽原料药研发及定制生产服务（CDMO/CMO）；（3）多肽药学研究服务（CRO）。
（资料来源：公司招股书）
2020-2022年，公司营收分别为0.86亿元、1.43亿元、2.15亿元，归母净利润分别为0.12亿元、0.39亿元、0.72亿元。但值得关注的是，2022年，公司营收和归母净利润的增长率也在下降，其中营收增长率由225%下降至84.62%，归母净利润增长率由66.28%下降至50.35%。
分业务来看，公司多肽化妆品原料销售共实现营收1.38亿元，占比64.61%，是公司的营收主力；多肽医药产品及相关服务共实现营收0.65亿元，占比30.63%，其中原料药/高级医药中间体创收0.37亿元，占比17.25%，CDMO/CMO创收0.24亿元，占比11.43%，CRO创收0.04亿元，占比1.95%。
（资料来源：公司招股书）
除此之外，公司的销售毛利率也呈逐年下降趋势，2019-2022年公司的主营业务毛利率分别为68.54%、67.9%和65.93%，2021、2022年分别下降0.64个百分点、1.97个百分点。
六成营收依靠前五大客户 珀莱雅前董事亲属、华熙生物突击入股
湃肽生物的营收中，有近六成源自对前五大客户的销售，对大客户依赖程度较高。2020-2022年，湃肽生物对前五大客户的销售收入分别为4832.87 万元、7860.75万元和 12791.23 万元，占公司营业收入的比重分别为 56.09%、55.00%和59.59%。
2022年，公司前五大客户分别为珀莱雅、华熙生物、久谦化工、华润双鹤及EMPOWER CLINIC SERVICES，销售额分别为6358.14万元、3494.53万元、1139.63万元、1117.07万元及681.87万元，分别占营收收入比例为29.62%、16.28%、5.31%、5.20%、3.18%。
（资料来源：公司招股书）
从前五大客户贡献的营收状况，可以看出，湃肽生物的客户集中度较高，若未来公司主要客户出现流失或主要客户的经营情况发生恶化，将对公司业务产生较大不利影响，或致公司业绩大幅下滑。
除了营收对前五大客户的依赖度强之外，我们发现，这五家大客户中，有4家均在上市前入股了湃肽生物，这四家大客户分别为珀莱雅、华熙生物、久谦、华润双鹤。
（资料来源：公司招股书）
从入股时间来看，久谦化工、华润双鹤入股相对较早，其中久谦化工2019年5月入股，入股价格为15元/股；华润双鹤2021年3月以24.5元/股的价格入股，并持有公司25.29%的股份。而珀莱雅和华熙生物则都是2022年6月以43.92元/股的价格入股。
（资料来源：公司招股书）
从持有方式来看，华熙生物和华润双鹤为直接持有，而珀莱雅和久谦化工均为股东亲属持股，其中华润双鹤直接持有公司25.29%股份，是公司第一大股东，华西生物直接持有公司1.64%股份，久谦化共股东直系亲属 通过瀚源投资合计 持有公司 1.34%股，珀莱雅前董事曹良国妻子唐智君及儿子曹正通过海南瑞正合计持有公司 4.91%的股份。
值得关注的是，华熙生物和海南瑞正（珀莱雅前董事曹良国妻子唐智君及儿子曹正持股）均为发行人申报前12个月入股湃肽生物。
产能利用率不足75%仍募资扩产能 不缺钱却募资补充流动性
湃肽生物此次拟募资12.45亿元，其中8.02亿元用于多肽产业园建设项目、1.40亿元用于药物肽研发项目、1.02亿元用于化妆品用多肽研发项目、2亿元用于补充流动资金。
（资料来源：公司招股说明书）
据公司招股书显示，通过多肽产业园建设项目，公司将建设多肽原料药生产线、化妆品用多肽原料生产线、溶剂回收车间、溶剂罐区、动力车间、仓库等，扩大公司生产场地、改进车间工艺布局、提升公司产品产能和CDMO业务承接能力。
然而，值得关注的是，报告期内公司产能利用率均不高，2020-2022年，公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末的产能利用率分别为42.67%、61.95%、72.59%，均低于75%。
（资料来源：公司招股说明书）
多肽化妆品原料原液的产能利用率更是常年低于20%， 2020-2022年，公司多肽化妆品原料原液的产能利用率分别为6.87%、18.06%、18.36%。
（资料来源：公司招股说明书）
在公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末的产能利率不足75%、多肽化妆品原料原液的产能利用率不足20%的情况下，公司仍募资建设多肽原料药生产线、化妆品用多肽原料生产线，或面临募投项目实施后产能不能及时消化的风险。同时募集资金投资项目全部建设完成后，公司固定资产和无形资产预计将大幅增加，每年将新增可观的折旧摊销费用。
除此之外，从公司资产负债表角度看，公司似乎并不缺钱，截至2022年底，公司资产负债率为13.33%、流动比率为8.10、速动比率为7.34，债务负担较轻、偿债能力较强。在此情况之下，公司拟募资2亿元补充流动性，是否有必要，仍有待进一步观察。
