出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
在上一次递交的上次申请未能在6个月内通过聆讯后，多点数智有限公司（下称“多点”）又马不停蹄地向港交所递交了第二次上市申请。
与之前年度的业绩高增长相对比，2023年一季度多点的收入却偃旗息鼓，同比增长仅为1.17%，但依然深陷亏损之中，从2020到2023年一季度，三年多的时间以来多点累计亏损超40亿元。近期，多点依靠着缩减营业支出与期间费用来缩减亏损幅度，但这样的亏损收窄并不具备持续性，长此以往或不利于公司的经营与竞争力。
而在业绩因素之外，多点重度依赖物美系关联实体或也是上市的阻碍因素之一。2023年一季度来自前五大客户的收入占比高达83.1%，而前五大客户中4家都是关联实体，收入占比接近77%。在物美系的业绩支撑之下，多点却难以独立拓客，近年来不仅客户的规模与增速表现平平，净收益留存率也明显下滑，或已出现“留不住客”的预兆。
三年多累亏超40亿 “烧光”7亿美元融资后再谋上市？
收入增长停滞、盈利能力存疑、依靠融资“补血”等业绩硬伤或是多点难以叩开港交所大门的一重原因。
据招股书显示，2020-2023年一季度，多点实现营业收入分别为4.87亿元、10.45亿元、15.01亿元与3.90亿元，同比增长幅度分别为83.66%、114.66%、44.01%与1.17%。可以看出，在2022年及以前，多点的收入都在高歌猛进，但2023年一季度却偃旗息鼓，几乎0增长。
收入增长难以持续的同时，多点也依然深陷亏损之中。2020-2023年一季度，多点实现期内亏损分别为10.90亿元、18.25亿元、8.41亿元与3.42亿元，净亏损率分别为223.8%、174.7%、56.0%与87.8%。三年多时间以来，多点已经累计亏损超40亿元。而同期的经调整净亏损分别为9.85亿元、9.59亿元、2.96亿元与0.64亿元，经调整净亏损率分别为202.3%、91.8%、19.7%与16.3%，亏损幅度有所收窄。
实现亏损收窄的背后，是多点在过去一年多的时间中大幅度缩减营业支出及期间费用。
从营业成本细分项目来看，物流成本、雇员福利开支一直以来在多点的营业成本中占据主要地位，2022年，二者合计共占81.1%。而到了2022年，物流成本和雇员福利开支则分别为3.43亿元与1.89亿元，占比分别为22.8%与12.6%。2023年一季度两项指标再次减少，分别为6328万元与3744万元，占比分别为16.2%与9.6%，相比去年同一期间已明显减少。
一同减少的还有研发开支与销售费用。2020-2023年一季度，多点的研发开支分别为4.44亿元、6.15亿元、6.07亿元与1.39亿元，销售及营销开支分别为3.34亿元、6.08亿元、3.07亿元与0.64亿元。
短时间内压缩成本费用的确能够实现亏损收窄的成效，但从长期来看，物流成本、雇员福利开支等刚性支出是为了保持业务有效运营，随着业务规模的扩大能够实现成本的摊薄，但其本身却很难持续减少，以此来实现亏损收窄并不具有持续性。而期间费用等亦是如此，过分克扣可能不利于公司长期的拓客、提高竞争力。
而在现金流方面，多点仍处于持续“失血”中。2020-2023年一季度，多点的经营活动产生的现金流量净额分别为-4.81亿元、-12.75亿元、-8.07亿元与-3.19亿元。尚无盈利能力与“造血”能力，多年来多点是依靠着融资支撑。2015年到2021年，多点完成了从天使轮到C+轮融资，融资总额超7亿美元。
但持续“失血”的状态下，即便是融资额也终有“烧光”的一日。截至2023年一季度，多点账上的现金及现金等价物余额仅为4.77亿元，对于去年仅营业成本就超8亿元的多点而言，不到5亿元的现金又够烧到何时？
近80%收益来自物美系 多点难以独立拓客？
多点对于上市的另一重阻碍在于重度依赖关联实体，独立性存疑，进而导致SaaS的属性并不强。
从前五大客户的情况来看，2020-2023年一季度，多点来自前五大客户的收入占比分别为69.8%、70.2%、76.6%与83.1%。多点的前五大客户在近年来的变动并不大，从2023年一季度来看，前五大客户分别为物美集团、麦德龙中国实体、客户A、重庆百货集团与银川新华集团。
在前五大客户中，有4家客户是多点的关联实体。其中，物美集团与多点的创始人同为张文中，两家公司之间或称得上是自家兄弟。物美集团一直以来都是多点的第一大客户，为其创造的收入占比分别为54.5%、45.3%、44.1%与50.9%，而麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团等也均与物美集团在股权方面有着强关联。换句话说，多点的绝大部分业务靠着物美支撑或不为过。
招股书中，多点表示公司为本地零售业提供SaaS解决方案，但在上述依赖物美集团及其控股公司的情况下，多点的SaaS解决方案能够独立开拓市场，实现大面积的应用吗？
从客户数量方面来看，零售核心服务云（包括专有的Dmall OS系统及AIoT解决方案）2020-2023年一季度的客户数量分别为73名、234名、435名与311名，其中2023年仅一季度过后，客户数量骤降124家。电子商务服务云的客户从2022年的37名下降至2023年一季度的30名，营销及广告服务云从2022年的146名下降至2023年一季度的74名。
资料来源：招股书
实际上，2021年11月多点通过收购深圳昂捷51%的股权实现并表，同时也获得了不小数量的客户。招股书显示，如果从上述计算中剔除仅适用深圳昂捷产品的客户数目，2020-2023年一季度零售核心服务云解决方案客户73名、89名、165名与170名。可以看出，排除收购影响后，多点的客户规模仅为一百余家。
在本就不大的客户规模上，多点的净收益留存率还在明显下降。2020-2023年一季度，多点的净收益留存率分别为165%、208%、140%与125%。这一表现衡量了公司在一段时间内留住及扩大其现有客户群的能力，并表明客户忠诚度水平及继续为其的产品付费的意愿。净收益留存率的下降，或表明多点已出现了“留不住客”的预兆。
客户规模难以实现快速增长、净收益留存率下降等指标的背后，或指向了多点重度依赖物美系大客户的另一弊端，即不利于公司进行独立拓客。在本地零售商超领域，同类型的零售商超本就存在一定的竞争性，出于数据安全性与业务竞争的考量，背靠物美的多点自然不会成为其他零售商超数字化的优先选择。此外，多点也不具备美团、饿了么等第三方平台所拥有的流量加持，竞争优势也无法与其相匹敌。
