出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
8月21日，广汽集团公司公告称，公司合营企业Chenqi Technology Limited（如祺出行）已于2023年8月18日向香港联交所递交了IPO申请。广汽集团通过全资子公司中隆投资有限公司间接持有如祺出行约19.89%权益。
除广汽集团外，如祺出行主要股东还包括腾讯（持股18.41%），广汽工业（持股15.31%），广州市公交集团（持股5.68%），小马智行（持股5.34%）等。
自2019年成立至今，如祺出行在三年时间内已融资三次，但在激烈的市场竞争下被迫不断烧钱以抢占份额，导致公司连年亏损、资不抵债，负债率不断攀升，今年年中已高达243%，寻求尽快上市已迫在眉睫。
更重要的是，从行业层面看，疫情后网约车运力已出现过剩，对困于广东的如祺出行来说，无疑大大增加了未来将业务向省外拓展的难度。而作为如祺出行寄予厚望的第二增长曲线Robotaxi自动驾驶业务，也面临着商业模式不明，以及滴滴等强劲对手的多重挑战。
三年半亏损近20亿 三次融资仍资不抵债
如祺出行由广汽集团和腾讯于2019年6月联合发起成立并正式上线，业务涵盖出行服务、技术服务和生态服务三大板块。其中，出行服务业务发展颇为迅速。
招股书显示，2020年-2022年，如祺出行的出行服务月均活跃乘客由33.81万名增至120.38万名；网约车订单量由1670万单增至6600万单；出行服务交易额由4.89亿元增至17.96亿元，复合年增长率达92%。
与此同时，公司这一期间的营业收入也从4.04亿元增至13.68亿元，今年上半年达到9.13亿元。
然而，颇为靓丽的经营数据背后，却是公司为此付出的巨大代价。2020年-2022年，如祺出行净利润分别为-2.99亿元、-6.85亿元和-6.27亿元；今年上半年，如祺出行净利润为-3.45亿元，亏损额同比继续扩大。
尽管公司毛利率从2020年内的-22.83%逐步回升至2023年上半年的-7.75%，但随着业务规模的扩大，如祺出行在三年半时间内的累计亏损额仍高达20亿元。
如祺出行持续的“失血”自然需要不停“补血”。
2022年4月，如祺出行宣布完成超过10亿元的A轮融资，由广汽集团领投，小马智行、文远知行、SPARX、瑞盛亚洲、广州产投集团、岭南商旅集团、工控资本等机构参投。
一年后的2023年6月，公司再次宣布完成8.42亿元的B轮融资，这也是国内出行行业在2023年达成的首笔融资。
从天使轮到B轮，如祺出行估值从10亿元增加到53.6亿元，三年多时间内融资约20亿元，与期间公司的亏损额相仿。
然而，即便不断对外融资，公司仍然资不抵债。Wind数据显示，如祺出行资产负债率从2020年的18.1%逐步攀升，到2023年年中，已高达243%。
截至2023年末，如祺出行账面现金仅4亿，短期借款却高达12亿。
行业饱和供需失衡 走出广东并不易
如祺出行三大业务中，出行服务包括网约车和Robotaxi，技术服务包括人工智能数据及模型解决方案与高精地图，生态服务则包括为司机及运力加盟商提供支持的服务。这其中，网约车是公司目前最为核心的业务。
招股书显示，从2019年上线开始，到2023年6月末，如祺出行已经在广州、深圳、佛山、珠海、东莞、长沙、厦门等多个城市运营，平台注册用户数为2160万，但其大部分来自于大湾区，在大湾区核心城市的用户渗透率超过30%。
2022年，如祺出行网约车服务的订单量为6600万单，其中来自广州的网约车服务订单量就达到了3420万单，占总订单量的一半以上。
降低地域的集中度，必然是如祺出行未来发展的重点方向之一。
在招股书中，如祺出行也将自身的发展模式总结为“涟漪模式”，即首先筛选经济发展程度高、社会经济互动频繁的城市集群，然后根据经济规模、文化影响和出行便利等因素，在这些城市集群中进一步选择中心城市立足，开拓网约车业务市场，再从中心城市向周边城市扩散。
然而，在疫情后，网约车司机数量与订单量之间的差距正逐渐扩大，行业已进入供给过剩阶段，如祺出行要想走出广东并不容易。
数据显示，2023年，日新增网约车司机数相比2022年增长了近5倍，网约车司机成为当下就业增长最快的行业之一。目前网约车平台注册司机总数已经超过一亿，每天仍然有超过2万新司机注册。
网约车运力增加的同时，网约车用户规模却在下降。2022年，全国网约车用户规模为4.37亿人，比2021年的4.53亿人少了近1600万人。
以滴滴为例，截至2023年3月末，滴滴在国内出行市场的活跃用户达到4.11亿，活跃司机达到1900万；而截至2021年3月末，滴滴在国内有3.77亿活跃用户和1300万年度活跃司机。
不难看到，在两年时间内，滴滴活跃用户增长了9%，活跃司机却增加了42.6%，增幅远远大于活跃用户。
由于网约车行业供需失衡，今年以来，包括三亚、长沙、济南等多个地方开始对网约车发出行业饱和预警，提醒司机们谨慎入场。事实上，2022年，在如祺出行的大本营广东，东莞7.3%的网约车每天接单不足10单，广州网约车的日均订单量、日均营收也在下降。
如祺出行在招股书中也坦承，“新的城市及地区可能有不同的法律法规来规管我们的运营，因此我们可能需要承担大量的合规成本、调整我们的运营或被阻止提供服务。我们亦可能在新市场面临激烈竞争。”
对此，如祺出行拟将此次港股IPO募集资金的40%，用于自动驾驶及Robotaxi运营服务业务，希望以此打开第二增长曲线。不过，自动驾驶赛道早已成为业内各家巨头的“兵家必争之地”。
2016年，滴滴便组建了自动驾驶团队，此后又成立了单独的公司负责该项业务；商汤、百度等科技巨头在自动驾驶方面也都具备强大的技术积累。
此外，考虑到这一领域距大规模商业化运营还有相当长的路要走，未来如祺出行无疑将在Robotaxi自动驾驶领域以及资金方面，面临巨大的压力和挑战。
由此看来，此番港股上市融资对于如祺出行有多重要不言而喻。只是市场最终是否认可，尚不得而知。
