出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
8月15日，晶科能源发布半年报，公司上半年营业收入536.24亿元，同比增加60.52%；实现归母净利润38.43亿元，同比大幅增加324.58%，扣非净利润35.36亿元，同比增速达340%。
与半年报同时披露的还有一份融资计划。公告显示，晶科能源拟发行不超过30亿股，募资97亿元，投向此前规划的山西晶科一体化大基地项目（一、二期）。
半年报和定增事项发布后，晶科能源股价放量大跌。显然，市场对公司巨额融资的反感明显大过了亮眼业绩的刺激。截至收盘，公司当天股价跌幅达12%，创下近一年多以来新低。
在美股失去融资能力后，晶科能源去年初回到A股科创板上市，包括IPO、可转债和此次筹划的定增，一年多以来三次融资300亿元。考虑到证监会对上市公司最低融资间隔为半年的规定，晶科能源可以说是“掐点圈钱”，突显出公司对资金的极度焦虑。
此外，相比主要同行，晶科能源盈利能力垫底，叠加收现比不断走低、长期失血以及负债率高企等，导致公司极度缺钱。光伏行业军备竞赛愈演愈烈之下，晶科能源无疑是冒着巨大风险进行豪赌。
上市一年半融资300亿 “掐点圈钱”折射资金焦虑
随着光伏产业的蓬勃发展，晶科能源近几年业绩快速增长。
2022年，晶科能源实现营收827亿元，同比增长104%，归母净利润29亿元，同比增长157%；今年上半年，公司营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%。
行业的快速发展和连续增长的业绩不断给晶科能源注入了“兴奋剂”。
刚刚结束的业绩交流会上，晶科能源将公司2023年底的产能目标进一步上调到硅片85GW、电池片90GW和组件110GW，而2022年，上述产品年化有效产能则分别为65GW、55GW、70GW，增长显著。同时还将2023年出货预期上调至70-75GW。
然而，雄心勃勃的扩产规划显然远远超出了晶科能源资金承受范围。
由于在美股失去了融资能力，2022年初，晶科能源回到A股，登陆科创板，IPO拟募集资金62.75亿元，实际募资100亿元，用于扩产和补充流动资金。
2022年7月，晶科能源再度发布公告，拟发行可转债募集资金100亿，用于扩产、补充流动资金，并偿还银行贷款。
今年5月，上述可转债刚刚发行完毕，公司于8月又启动了本轮募资规模同样达100亿元的定向增发。
值得注意的是，2022年1月，晶科能源完成A股科创板IPO；6个月后的2022年7月，公司发布公告开启可转债融资；2023年8月，公司再度宣布定增融资，而此时距离2023年2月可转债融资获批，也整整6个月。
而对于再融资的时间间隔，证监会规定，“允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股等融资相应间隔原则上不得少于6个月”。
不难看到，晶科能源上市一年半的三次融资，基本都是“掐点”进行，公司对资金的渴求和焦虑，可见一斑。
多因素致公司资金焦虑 行业内卷裹挟下的一场豪赌
晶科能源回归A股后，迫不及待的接连进行融资，与其自身经营和财务状况有着密不可分的联系。
首先是盈利能力低下。2022年，行业快速发展之际，晶科能源毛利率仅10.4%，与同在硅片、电池片和组件等环节布局的隆基绿能、晶澳科技、天合光能、爱旭股份等同行相比显著偏低，排名最末。
其次是长期失血。数据显示，2017年到今年上半年，晶科能源资本开支持续高于同期经营净现金流，特别是2021年和2022年行业高速发展时期，这一差额进一步加剧。
再次是回款不力。近几年来，晶科能源收现比逐步下滑，从2018年和2019年的近100%，跌至今年上半年的82.4%，近三年年中的应收账款周转天数也从47天逐步攀升至64天。
此外，即便不断融资，晶科能源多年以来的资产负债率也基本都维持在75%以上，2021年末还曾达到80%以上的危险区间。
军备竞赛式扩产和技术更新迭代，也裹挟着晶科能源不得不加入行业内卷式的竞争中。
2022年，以PERC为代表的P型电池的转换效率逐渐逼近理论上限，以效率更高的TOPCon、HJT等为代表的N型电池正逐步成为市场主流，各家厂商纷纷进行技术升级。根据中国光伏行业协会的数据，2021年初至2022年末，我国光伏规划扩产项目超过480个，其中基本为N型电池项目。
事实上，在过去18年中，国内厂商建设了380GW左右的全产业链光伏项目；而在最近18个月，又新建了超过380GW的全产业链项目。尽管N型电池目前仍阶段性供不应求，但以现有速度扩张，产能过剩也只是时间问题。
光伏行业军备竞赛愈演愈烈之下，晶科能源不停巨额融资，无疑是冒着巨大风险进行豪赌。
值得一提的是，公司股价暴跌当晚，晶科能源火速发布了回购计划，拟以不超过18.85元/股的价格，回购3亿-6亿元A股股份。
资金已捉襟见肘的情况下，还要回购数亿元股票，到底是看好公司未来发展，还是为增发和未来继续融资不得已而为之，值得深思。
