出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
近日，小牛电动发布了截至6月30日的2023年第二季度财报，业绩、销量表现均不容乐观。
2023年第二季度，小牛电动实现营业收入8.29亿元，同比仅增长0.1%，勉强达到了其在一季度对于二季度营收的预期（8.28亿元至9.52亿元），而在此之前小牛电动已经连续4个季度收入缩水；利润方面则掉头向下，实现净亏损190万元，而去年同期为实现净利润1440万元。即便是经调整后，小牛电动的净利润也仅为1440万元，而上年同期的经调整净利润为3120万元，盈利能力明显下滑。
反映在资本市场上，二季度财报公布后，小牛电动的股价已经连续多日下跌，截至8月16日收盘，小牛电动的股价仅为3.16美元/股，相比财报公布的前一交易日收盘价3.67美元/股已经跌近16%。而从更长的跨度来看，小牛电动如今已经较昔日高点53美元/股跌近95%。
小牛电动的主要收入来源是销售电动自行车、电动摩托车、滑板车等，业绩萎靡的背后，是小牛电动的销量表现也难言乐观。在去年同期小牛电动的国内销量已经同比下降26.7%的基础上，今年二季度小牛再同比下降1.0%，销量仅为178567辆。
而对于两轮电动车销售极为重要的线下渠道方面，小牛电动也明显掉队于同行。在雅迪、爱玛等公司线下经销商门店持续增长的同时，小牛电动的线下加盟店却从2022年二季度起持续流失，今年二季度末仅为2844家，与去年同期相比减少了近500家，不足雅迪爱玛超三万家的十分之一。
再度亏损、收入近乎0增长 小牛与同行业绩表现相背离
曾经以锂电、智能化等标签搅动两轮电动车市场的小牛电动高光不再。
2018年前后，小牛电动曾作为一条鲶鱼，将两轮电动车市场带入新的高度，公司业绩也曾实现单季度翻倍的增长。然而，2022年二季度起，小牛电动的营收规模开始掉头向下，2022Q2-2023Q1，小牛电动的营业收入分别同比减少12.40%、5.97%、37.91%与27.50%。即便是2023年二季度，小牛电动实现营业收入8.29亿元，同比仅增长0.1%。
而在净利润方面，小牛电动已经连续7个季度出现同比下滑，从2022Q4以来由盈转亏，2023Q2实现净亏损190万元，而去年同期为实现净利润1440万元。即便是经调整后，小牛电动今年二季度的净利润也仅为1440万元。
小牛业绩掉头向下的同时，同行业绩表现却与其完全相反。
由于同行公司还未公布2023年二季度的业绩情况，因此选用2022全年或2023年一季度的业绩表现进行简单比较。爱玛在2022及2023年一季度实现营业收入208.22亿元、54.42亿元，分别同比增长35.09%与18.65%，实现净利润18.72亿元、4.92亿元，分别同比增长180.44%、52.52%；雅迪在2022年实现营业收入310.86亿元，同比增长15.18%，实现净利润21.61亿元，同比增长57.80%。收入与利润的高增与小牛电动形成了鲜明对比。
近年来小牛电动的由盈转亏背后，收入规模的缩减是其中一部分原因，销售费用的高企也是重要推手。在小牛电动的期间费用中，销售费用向来占比最高，2020-2023H1，销售费用持续高企，分别为2.01亿元、3.32亿元、4.40亿元与1.82亿元。2023年二季度销售费用为1.095亿元，与上年同期相比增长18.4%，营业收入占比为13.2%。
曾经小牛电动吸引消费者的是其“黑科技噱头”，但其研发费用在近年来却未见明显增长，发明专利数量也在同行垫底。
2020-2023H1，小牛电动的研发费用分别为1.05亿元、1.35亿元、1.76亿元与0.76亿元。2023年二季度研发费用仅为4130万元，相比去年同期减少7.1%，更何况其中还包括股份制薪酬870万元，当期真正用于研发的金额仅为3260万元，相比去年同期减少13.1%。
据鲁大师数据显示，截至目前，小牛电动的专利数量为276个，其中发明专利28个。而对比同行来看，截至2022年底雅迪拥有专利数量1890项，九号的国内已授权专利2266项，海外已授权专利580项。在专利及发明专利的数量方面，小牛明显无法与同行匹敌。
销量掉队“门庭冷落” 近一年加盟店流失近500家？
与业绩萎靡相对应的，是小牛电动的销量表现也并不乐观。据财报数据显示，2023年第二季度，小牛电动的整车销量为211996辆，同比仅增长1.5%。其中，小牛电动最主要的国内市场销量为178567辆，同比下降1.0%，整体销量实现上涨依靠的是海外市场，销量为33429辆，同比增长17.1%。
国内与海外市场的表现一正一负，看似差强人意，但实际上去年同期，小牛电动的国内销量18.01万辆，已经同比下降26.7%，而彼时海外销量2.86万辆，增长幅度达到309.1%。换句话说，小牛电动在国内市场的下滑趋势仍在继续，而海外市场的增幅已经明显放缓。
根据艾瑞咨询《2023年中国两轮电动车行业白皮书》显示，据不完全统计与估算，2022年中国两轮电动车销量约5010万辆，同比增长15.2%，预计2023年中国两轮电动车市场销量将达到5400万辆。由此，从行业层面来看，小牛电动或已掉队。
同时，两轮电动车产品本身的一大特点是非常依赖线下渠道，即便各品牌通过线上营销、消费者在线上渠道购买，但在选车、提车已经后续售后、维修等关键环节，都离不开线下渠道。截至2022年底，雅迪在中国共有4041名分销商，超过32000个销售点；爱玛的经销商数量超过1900家，终端门店数量超过3万个，且二者经销商及线下门店都在持续增长中。
但与同行相比，小牛电动却似乎“门庭冷落”。2022年二季度以来，小牛电动的国内加盟店似乎正在经历闭店。截至2022年二季度，小牛电动的加盟店还为3329家，但三季度下降至3303家，到2022年底再降至3102家。
今年以来，小牛电动的加盟店跌破了三千家的门店，一季度下降至2853家，而据最新财报显示，二季度末仅为2844家，与去年同期相比减少了近500家。
销量“上不去”，加盟商选择用脚投票或也不足为奇。
实际上，几年前小牛电动还能通过锂电、智能化等标签在传统两轮电动车市场中吸引消费者，是在于差异化打法，但其本身的技术门槛并不高，其他同行在奋起直追后已经将“智能化”带向平均水平，更何况传统品牌在价格方面更有优势。而反观小牛，却在部分高端产品的核心部件减配，将曾经电机与电池供应商博世与松下悄悄换成了其他品牌，成本控制的“算盘”打得响亮、
近年来，小牛电动销量下滑，但消费者投诉【进入黑猫投诉】却见长。黑猫投诉上，对于小牛电动品牌的投诉量高达2288条，其中大部分投诉集中于质量问题与售后服务，包括动力失灵、电池多次故障、续航里程虚假宣传等。而对比同行来看，爱玛的累计投诉量为943条，雅迪为1831条，九号为1312条，均远小于小牛的投诉量。
资料来源：黑猫投诉
