事件
2023年8月21日，燕京啤酒发布2023年半年度报告。
投资要点
▌业绩符合预期，盈利持续提升
2023H1营收76.25亿元（同增10%），归母净利润5.14亿元（同增47%），业绩符合预期，盈利能力持续提升。上半年毛利率41.56%（同增2pct），净利率7.98%（同增2pct）；销售费用率10.81%（同减1pct）；管理费用率12.37%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比8.6%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额18.34亿元（同增4%）。其中2023Q2营收40.99亿元（同增8%），归母净利润4.49亿元（同增28%）；毛利率45.66%（同增1pct），净利率12.66%（同增3pct），销售费用率9.37%（同减2pct），管理费用率12.71%（同增2pct），营业税金及附加占比8.91%（同减0.1pct）。
▌高端化加速推进，继续量价齐升
分产品看，2023H1中高档产品/普通产品营收为45.78/24.83亿元，同增13%/4%。分渠道看，2023H1传统渠道/KA渠道/电商渠道营收为66.93/2.87/0.81亿元，同比+10%/+4%/-10%。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别为41.42/6.14/19.16/5.95/3.57亿元，同比+8%/+36%/+17%/-8%/+2%。量价拆分来看，2023H1啤酒销量229万千升（同增6%），吨价0.31万元/千升（同增3%）；其中2023Q2啤酒销量132.7万千升（同增2%），吨价0.31万元/千升（同增5%）。截至2023H1，经销商总计8162家，净减少111家。公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升；品牌建设方面，公司采用多品牌组合，建立针对不同区域的多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道提升影响力。
▌盈利预测
预计2023-2025年EPS为0.21/0.27/0.34元，当前股价对应PE分别为49/39/31倍，维持“买入”投资评级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8销量不及预期、高端化进程不及预期等
