出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
据国家电影局最新统计数据显示，2023年上半年国内电影总票房达262.71亿元，同比增长52.91%，已恢复至2019年的84.29%。其中，国产影片票房接近200亿元，市场份额高达75.92%。暑期档上映的《消失的她》、《八角笼中》、《封神第一部》和《孤注一掷》四部电影票房破20亿元，刷新历史记录。
而据云合数据平台不完全统计，2023年上半年国内剧集正片有效播放累计1500亿次，会员内容有效播放807亿次，同比分别提升0.81%、18%。209部上新国产剧的豆瓣均分由6.2分增长至6.6分，《漫长的季节》、《三体》、《去有风的地方》、《破事精英2》和《狂飙》五部作品评分超8.5分。
行业全面复苏回暖，曾经的“中国影视娱乐第一股”华谊兄弟却仍深陷亏损泥沼。
8月30日，华谊兄弟（下文简称：华谊）公布2023年上半年业绩报告。财报数据显示，报告期内公司实现总营收3.39亿元，同比增长59.93%。归母净亏损录得1.43亿元，虽然较2022年同期收窄25.77%，但在15家A股上市的影视公司中排名倒数第二。受2018年“阴阳合同”事件和疫情的连环冲击，华谊在5年半的时间内累计亏损高达75.66亿元。
主投票房惨淡参投收益微薄 昔日巨头市值蒸发近9成
结合往期业绩报告来看，华谊兄弟的主营业务分为影视娱乐、品牌授权与实景娱乐和互联网娱乐三大板块。其中，影视娱乐板块包括电影、电视剧制作发行，影院投资运营以及艺人经纪等相关业务。自2018年起，影视娱乐板块收入对华谊总营收的贡献基本保持在85%以上。
2023年上半年，公司影视娱乐业务合计实现收入3.29亿元，占比总营收97.05%。报告期内取得收入前5名的影视作品分别为《回响》、《爱很美味》、《流浪地球2》、《摇滚藏獒：乘风破浪》和《灌篮高手》，合计实现收入1.59亿元，与2022年上半年同指标相比激增74.92%，也是带动营收增长的重要因素。
然而，细究这5部作品不难发现，华谊兄弟在内容制作和产业链上的优势早已不再。
由公司主控和宣发的都市爱情片《爱很美味》，未能延续高分剧集的好口碑，最终票房只有1445.1万元；主投出品的动画片《摇滚藏獒：乘风破浪》全程“零宣发”，内地票房止步于147万元，全球票房也才寥寥110万美元。与同系列的前两部相比，成绩相去甚远；剧集方面，冯小刚执导的情感悬疑剧《回响》独家登陆爱奇艺平台，虽然站内热度一度破8000，但豆瓣评分仅为5.9分，在播期间上榜热搜144条。
来源：猫眼、豆瓣
相较之下，华谊兄弟参投的作品市场反响不俗。春节贺岁档上映的科幻灾难电影《流浪地球2》“叫好又叫座”，最终票房达40.29亿元，豆瓣上有近54万观众为其打出5星评分；日本动画电影《灌篮高手》内地累计票房实现6.6亿元，占比全球总票房37.07%；小成本民间科幻片《宇宙探索编辑部》更是以黑马之姿一骑绝尘，刷新影史清明档国产科幻片票房。不过，或因投资占比不高，参投作品带来的实际收益甚微。
基于公司披露的票房、营收和行业准则粗略测算，《流浪地球2》的分账票房约为36.89亿元，片方可分得14.45亿元。而华谊兄弟的投资占比约为0.6%，最终收益在867万元左右。另一部《灌篮高手》分账票房5.75亿元，片方可分得1.43亿元。华谊对影片投入占总投资2.2%，合计实现收入约315万元。
主投表现堪忧、参投难分一杯羹，华谊不复往日风光。在资本市场上，公司股价一路“跌跌不休”。截至发稿日，总市值仅剩87.12亿元，与2015年最高点相比，已蒸发超700亿元。
来源：wind
资产负债率再创新高 实控人减持还债算盘落空
作为资本密集型产业，影视行业天然对流动资金的依赖性极高。同时由于作品的制作周期较长、投放和播出效果难以预估，影视公司普遍面临回款周期长、应收账款积压等问题，平均资金周转周期在1年以上。没有丰厚的资金储备无法拍出优质作品，而没有优质作品加持又难以收回资金，“缺钱”成为业内公司的“催命符”。
华谊兄弟主营业务的疲软，也反映出其流动性不足窘境。截至2023年6月30日，公司的货币现金只有2.65亿元，较2022年底减少近20%。而短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达13.59亿元，流动比率和速动比率分别为0.52、0.38，远低于安全警戒值。资产负债率继2022年突破70%后再创新高，达到73.71%，同比大幅提高了逾10个百分点，超出同业平均水平20%。
为了偿还巨额债务，华谊的实控人王忠军、王忠磊兄弟二人多次通过质押股权和减持抛售快速融资。
据不完全统计，2020-2022年期间，王忠军和王忠磊分别或携手减持共计4次，二者作为一致行动人持股比例由26.76%降至16.51%。2023年4月17日，两兄弟再次发布公告称将通过集中竞价交易方式减持不超过约5549.01万股，减持比例不超过公司总股本的2%。截至8月11日，减持计划进程过半，王忠军已抛售2298.87万股。若按照均价每股2.78元-3.34元简单推算，本次减持套现总金额约为6391万元-7678万元，实控人持股比例进一步下降至13.90%。
来源：公司公告
不曾想，如意算盘很快落空。8月27日，证监会就进一步规范相关方减持行为做出要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。华谊兄弟近三年未进行现金分红，王忠军和王忠磊作为实控人减持受限。
事实上，即使没有新规限制，减持计划也不得不喊停。据9月5日公告披露，王忠军和王忠磊名下共约3.04亿股股份已于8月25日被江苏省苏州市中级人民法院司法冻结，占比公司总股本10.94%，期限为3年。二人累计冻结股份约3.86亿股，占公司总股本比例13.90%，正是目前手头持有的所有股份之和。公告发布的同一天，王忠军和王忠磊宣布提前终止减持计划。
融资通道被迫切断，华谊兄弟的债务压力陡增，眼下唯有靠票房“回血”。即将在中秋国庆档上映的3部储备作品中，只有《前任4：英年早婚》是由公司主控主投的电影。而据公开报道显示，《前任4》的投资成本约为3.5亿元，预计票房达到10亿元才能收回成本。能否在《坚如磐石》、《志愿军：雄兵出击》以及《莫斯科行动》等一众热门影片中突出重围，为华谊兄弟解燃眉之急，仍是未知数。
