出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2023年庄园牧场迎来上市以来首亏，预计亏损6000万-9000万元，业绩表现在上市液态奶企业中垫底。
原奶价格下行、饲料成本高企，同时牛只估值下降，共同造成了庄园牧场的亏损。2023年液态奶市场销售端继续萎缩，造成原奶价格下行，这使得原本就增收不增利的庄园牧场更加“难受”。经过一轮扩张后，庄园牧场已经积累了较高了有息负债，目前现金已远不足以覆盖短债。
庄园牧场大幅亏损 吨价下滑销量减少
1月底，庄园牧场披露了业绩预告，2023年预计亏损6000万-9000万元，扣非亏损8400万元至1.15亿元。这是公司上市以来首次亏损。
2023年液态奶企业业绩普遍表现不佳，但庄园牧场表现尤其差，去年前三季营收下滑7.98%，归母净利润下滑157.6%，仅高于西部牧业。前三季亏损的区域液态奶企业仅两家，其中就包括庄园牧场和西部牧业（麦趣尔因“丙二醇”影响收入下滑，故予以剔除）。
庄园牧场亏损原因主要有三个，一是去年原奶价格下行及奶牛饲料成本居高不下，导致成本占比飙升。2019年以前，庄园牧场营业成本占营业收入比重在70%以下，2022年达到81%，2023年前三季度则达到了82%。
二是原奶价格下降导致公司牛只估值下降，生产性生物资产公允价值变动损失较大，损失金额约6100万元至9200万元。
三是市场竞争激烈，导致市场投入费用持续扩大，销售费用同比所增加。从前三季度来看，庄园牧场销售费用率从上年同期5.37%提升至7.74%，提升了2.37个百分点。
在公司加大销售投入的情况下，前三季仍录得营收下滑7.98%的结果。从上半年经营数据来看，庄园牧场整体吨价从0.844万元降至0.824万元，其中灭菌乳、巴氏杀菌乳、发酵乳吨价均在下滑，以巴氏杀菌乳吨价幅度最大。这可能是公司在激烈竞争下采取了降价促销战略所致。
值得注意的是，在疫情结束的大背景下，公司销量还在减少。2023年上半年销量最大的灭菌乳销量减少了12.04%，整体销量则减少了近2%。
庄园牧场的困境很大程度上来自行业环境。2023年疫情结束后，液态奶行业并未迎来消费复苏，2023年国内液态奶消费量同比减少2.15%，全国乳制品加工量同比减少2.02%，是2018年以来首次下滑。
消费下滑的同时，供给并未减少。近几年，头部乳企以及牧业公司在持续扩张产能，导致奶牛存栏量不断增长，奶牛产量也随之增长。根据国家统计局数据，2023年全国牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%。
产量增加、消费萎缩的后果就是原奶价格下行，根据Wind数据，2023年全年生鲜乳均价同比下降7.69%，2024年2月第一周主产区生鲜乳平均价为3.63元/公斤，同比下降10.81%。
事实上，在原奶价格下跌的情况下，以原奶为原料的乳制品企业利润率会得到提升，但是牧业公司则会承受较大压力，中小牧场已经在加快出清。根据农村农业部生鲜乳收购站监测数据，2023年前三季度国内奶牛养殖场数量同比减少了25.30%。
在存量竞争的格局下，乳企加大了竞争和终端促销力度，这进一步拉低了利润率。
持续扩张增收不增利
庄园牧场近几年一直在进行奶源扩张。2018年底，公司存栏奶牛共11266头。到了2022年，存栏奶牛增加到20402头，4年时间增长了81%。
庄园牧场扩张的方式包含并购和自建，2018年公司以2.49亿元的价格收购了东方乳业82%股权。此外，公司还不断自建牧场。截至2023年三季末，固定资产达到13.28亿元，相比2018年增加了41%。生物性资产则达到5.93亿元，比2018年增长了207%。
在原奶价格下行的背景下，较大的固定资产和生物资产带来的公允价值变动以及资产减值损失，对公司净利润构成很大压制。
事实上，快速扩张只是增加了庄园牧场的收入，公司的盈利能力一直在下滑。2018年扣非净利润为5065.58万元，到2022年仅剩2932.54万元。毛利率从此前的超过30%，降至2022年的19%。扣非净利率则从7%以上降至2%左右。
三个系列产品毛利率均在大幅下滑，其中灭菌乳毛利率从2018年的26%降至2022年的9.13%，发酵乳从35%降至29.87%，调制乳从37%降至26.43%。
A股液态奶上市公司近几年均在经历毛利率的持续下滑。但是同行业的菊乐股份2022年灭菌乳毛利率达到14.52%，庄园牧场灭菌乳产品毛利率持续下滑，并且显著低于同行业公司，究竟是为什么呢？
从2018年到2022年，庄园牧场投资活动现金流净流出16.97亿元，经营活动净流入7.64亿元，筹资活动净流入4.32亿元。从2021年，筹资活动现金流开始净流出，估计为偿还借款所致。
而截至2023年三季末，庄园牧场账面现金为2.26亿元，短期有息负债则达到8.49亿元，此外还有1.15亿元的长期借款。现金远低于短债，面临较大的财务压力。
最近两年公司的财务费用均保持在1200万元左右，有息负债产生的利息费用，已经成为重要的业绩拖累因素。
随着业绩的下滑，庄园牧场经营活动现金流也开始减少，2023年前三季经营活动净流入9588.06万元，同比减少了近14%。这使得财务压力进一步加大。
