出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
1月31日，A股2022年报预告收官，珠宝配饰行业绩优与绩差上市公司揭开面纱，产业景气度一览无余。在我们所关注的珠宝配饰行业上市公司中，共有8家发布了业绩预告或全年业绩，有5家上市公司预增，分别为潮宏基、曼卡龙、明牌珠宝、菜百首饰和萃华珠宝；有3家上市公司的2023业绩预告“拉响警报”，分别为迪阿股份、莱绅通灵和黄河旋风。
通过业绩预报我们可以看出，2023年珠宝配饰行业分化进一步加剧。这主要表现在，黄金首饰行业内上市公司多表现为预增、经营状况较为稳健，钻石品牌商及培育钻石这一细分行业内上市公司景气程度下降。
在发布业绩预警的3家上市公司中，黄河旋风的经营状况或更为值得关注。对于业绩转亏，黄河旋风认为主营业务超硬材料产品的重要细分产品培育钻石，受市场供需变化等原因，2023年度价格较同期大幅下降，致使公司主营业务利润大幅下降。若仅为培育钻价格下降的原因，那么主营业务同为培育钻的中兵红箭、力量钻石2023全年经营业绩或也有所下降，但尚未至亏损地步。
那么，“培育钻石三剑客”为什么就黄河旋风扛不住了呢？我们认为这主要是因为：（1）黄河旋风盈利能力向来较弱，销售毛利率和销售净利率水平显著低于力量钻石和中兵红箭。（2）黄河旋风债务压力显著高于力量钻石和中兵红箭，财务费用高企。
黄河旋风成“培育钻三剑客”中唯一亏损企业、盈利能力更是垫底
黄河旋风专注于人工合成金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括培育钻石及工业金刚石两大体系。据黄河旋风发布的业绩预告，公司预计2023年经营业绩与上年同期相比，将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-64，502 万元；预计扣非归母净利润为-65185万元。
业绩亏损的主要原因在于：公司主营业务超硬材料产品的重要细分产品培育钻石，受市场供需变化等原因，2023 年度价格较同期大幅下降，致使公司主营业务利润大幅下降。
培育钻石价格下降，“培育钻三剑客”黄河旋风、力量钻石、中兵红箭归母净利润均有所下降， 为何仅有黄河旋风出现了亏损呢？这与其盈利能力向来在“培育钻石三剑客”中垫底有关。
首先，从2023年全年业绩表现来看，据业绩预告披露规则中“净利润为负值”的上市公司应当在会计年度结束之日起一个月（1月31日前）内进行预告，在“培育钻三剑客”中仅有黄河旋风发布了业绩预亏预告。因此，黄河旋风在2023年全年仍为三家上市公司中唯一亏损企业。
其次，从盈利能力考量指标销售毛利率、销售净利率状况来看，黄河旋风同样垫底。2023年前三季度，力量钻石、中兵红箭、黄河旋风地销售毛利率分别为51.92%、30.08%、16.07%；销售净利率分别为46.83%、6.83%、-25.35%。
通过黄河旋风近10年业绩概况，我们不难发现2015年及之前公司经营状况较为平稳，但2016年后公司经营不确定性加大，甚至在2018年、2020年及2023年前三季度都出现了巨额亏损。
黄河旋风在经营上的转折，或就在于对名匠智能的收购。2015年，公司4.2亿元溢价购买明匠智能，并投资宝石级大单晶金刚石产业化项目，形成了2.96亿的商誉。然而，收购明匠智能后并未给公司整体业绩带来好转，反而因其业绩不达标而进行商誉计提成为公司业绩亏损的导火索。
因名匠智能业绩不符合预期，2017年、2018年，黄河旋风分别计提商誉减值准备1.18亿、1.78亿，2017年归母净利润大幅下滑，2018年甚至出现了亏损的情况。直至2020年5月，黄河旋风以10万元的价格向灿泽智能转让明匠智能49%股权，这才甩出这个高溢价收购的“烫手山芋”。
虽然低价出售了名匠智能，但这一收购决策的失误也让黄河旋风付出不小的代价。据有关媒体报道，在并购之初上海明匠的创始人陈俊雄心勃勃地预计到2017年明匠的营收能达到百亿，所以黄河旋风那段时间购买了很多的土地、办公楼等固定资产为2017年的百亿营收做储备，也就造成了公司后来资金紧张的局面。
资金链承重压：三季度末资产负债率高达69%、货币资金短期债务缺口近39亿
“培育钻石三剑客”中，黄河旋风是债务压力最大的一个。从资产负债率水平来看，2023年前三季度，黄河旋风、力量钻石、中兵红箭的资产负债率分别为69.08%、19.59%、30.28%。
除此之外，报告期内公司短期债务与货币资金缺口进一步放大，短期债务合计46.47亿元，其中包含短期借款33.39亿元、应付票据2.94亿元及一年内到期的非流动负债10.14亿元。然而，公司的货币资金仅为7.73亿元，二者缺口近38.74亿元。相比较之下，力量钻石、中兵红箭现金流相对充足，均未出现短期债务货币资金缺口。
同时，黄河旋风庞大的债务也在严重侵蚀其利润水平。2023年前三季度，公司利息费用合计2.44亿元，这无疑是让黄河旋风的经营状况雪上加霜。
债务重压之下，黄河旋风控股股东黄河集团、乔秋生将其所持有超99%的股权都质押融资，据公司三季报披露，黄河集团持有公司股份 262，218，761 股，占公司总股本的18.18%；累计质押股数（本次质押后）262，183，048 股，占所持有公司股份总数的 99.99%，占公司总股本的 18.18%。黄河集团及其一致行动人乔秋生累计质押股份293，283，048 股，占其所持有股份数量 99.87%。
（资料来源：公司三季报）
大股东质押且质押率较高，当股价出现大幅度波动时，会面临被平仓的风险，此种情形下，上市公司的股权结构很可能会发生变更，进而影响公司的正常经营。此前的2020年9月，黄河旋风股东陈俊所持公司4.77%股权在淘宝平台进行司法拍卖，许昌金投以最高价拍下了这笔股权。随后，许昌金投又通过在二级市场增持，将持股比例增加至6.81%。
2023年9月15日，黄河集团与许昌产投于签署了《股份转让协议》，黄河集团将其持有的公司股份135，000，000股，以每股3.52元的价格转让给许昌产投，转让总价款4.752亿元。本次股权转让后，黄河集团的持股比例由18.18%下降至8.82%，许昌产投的持股比例由0%增长至9.36%。
（资料来源：公司公告）
许昌金投持有公司股份98，280，298股，占公司总股本6.81%；许昌产投与许昌金投控股股东均为许昌投资，许昌投资间接总持有公司股份233，280，298股，占公司总股本16.18%；许昌投资是许昌市财政局下属国有独资公司。因此，黄河旋风的控股股东也变为许昌产投，实际控制人将变更为许昌市财政局。
许昌市财政局作为新的实际控制人，或将为黄河旋风提供更多的资金支持和政策扶持。至于能否扭转公司业绩颓势、提升公司盈利能力，缓解公司资金链重担，仍有待进一步观察。
