来源：全球财说
作者：林洛栩
出品：全球财说
7月27日，水井坊（600779. SH）发布2020年半年度报告。
上半年业绩重挫
下半年仍存不确定性
2020年上半年，水井坊实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；归属净利润1.03亿元，同比下降69.64%；扣非净利润9631.49万元，同比下降71.66%。
图片来源：水井坊2020年半年报
水井坊表示，疫情使社交场景处于暂停状态，消费需求急剧收缩，给公司春节后的销售带来了较大的压力和困难。
随着疫情防控形势逐步好转，二季度市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。
分季度来看，2020年一季度，水井坊营收下滑21.63%至7.29亿元，净利下滑12.64%至1.91亿元。
进入二季度，水井坊营收只有7540万元，下跌明显。
从销售数据来看，2020年上半年，水井坊高档酒收入7.80亿元，同比下降51.40%；中档酒收入0.23亿元，同比下降42.02%.
与此同时，水井坊基酒业务直接为0，上年同期则为4359.95万元。
分地区来看，省内省外据面临下滑压力。四川省内的销售收入同比下降70.21%，省外销售收入同比下降50.60%。
渠道方面，2020年上半年，水井坊新渠道及团购、批发代理的销售收入对比去年同期腰斩。
批发代理渠道7.26亿元，同比下跌50.91%；新渠道及团购营收0.78亿元，同比下跌53.55%。
图片来源：水井坊2020年半年度经营数据公告
同时，销售量为2366.81千升，同比下降73.19%。
在投资者交流会上，水井坊称，自疫情以来公司集中资源在全力帮助经销商和门店降低社会库存，在上半年严控厂家出货，并调整了疫情开始后半年经销商和门店的考核方式和季度目标，减轻渠道的现金流压力。
截至2020年6月30日，经销商加门店的总体社会库存已降回了2018年至2019年间的水平。
同时，水井坊坦言，由于担心疫情反弹出现第二波，因此，下半年水井坊业绩依然具有不确定性。
不确定性，可谓是给市场、投资人打了一剂预防针，也算是说了个“活话”。
去库存情况未知
销售费用高企 存货堪忧
一季度业绩受影响较小，主要源于元旦及春节前已完成铺货，库存转至终端；二季度渠道销售不畅，经销商库存积压严重，水井坊也只能选择被动去库存之策。
但是对于经销商相关的具体数据，水井坊并未详细披露，去库存进展如何，也不得而知，下半年水井坊业绩能否提振与去库存进展则息息相关。
2020年上半年，水井坊销售费用高达2.94亿元，其中广告费及促销费为2.21亿元，占整体销售费用的75.17%。
业绩下滑7成，销售费用虽有所减少，却依旧处于高位，占营收比例甚至创出5年来新高，至36.57%。
同时，水井坊的存货余额也格外需要注意。截至2020年6月30日，水井坊存货为17.73亿元，同比增加24.57%，占总资产比例为45.99%。其中，自制半成品占最大比例，为16.12亿元。
2020年上半年，水井坊存货周转天数已高达2091.72天，存货变现能力越来越慢，资金流动性停滞，整体竞争力处于严重下滑态势。
截至6月30日，水井坊货币资金为9.42亿元，较上年同期的15.05亿元同比下降37.42%，也主要源于销售商品收到现金减少，维持公司正常业务活动的现金支出未能同比减少所致。
总经理履新遭遇不顺
遭实控人“抛弃” 高端之路艰难
虽然，水井坊产品为中高档白酒，但多年来气一直难以跻身高端酒行列。形成现在这种局面，虽有疫情影响因素，但也与自身经营策略有很大关系。
只可惜，刚刚履任一年、此前从事洋酒行业的危永标总经理“生不逢时”，还未施展便遇到了半年度业绩危机。
危永标曾表示，“水井坊的高端品牌力和白酒一线品牌还有一定差距。但高端品牌的塑造需要耐心，这是一个时间问题。”
2019年年底，水井坊曾在江苏市场推出了井台12，受疫情影响，完全就像是扔进死潭里的石子，扑通一声连个水花都未能激起。
同时，2019年水井坊还频繁进行涨价策略，以求维持业绩增长，但全年仍以放缓告终，至2020年此种策略恐更加成为销售上的绊脚石。
还有一点值得注意，那便是水井坊的实际控制人、全球最大的洋酒企业帝亚吉欧，非但未能带领水井坊进一步拓展海外高端白酒市场，反而积极与白酒同业企业进行合作。
2020年4月19日，帝亚吉欧宣布和洋河股份在烈酒领域合作，计划推出首款中式威士忌“中仕忌”，并联合成立江苏洋河帝亚吉欧酒业有限公司。
实控人向同业抛出橄榄枝，“自己人”反受冷落，相比水井坊也无力吐槽。但是，选择销售能力、渠道能力、知名度都高于水井坊的洋河，帝亚吉欧终归还是“生意人”。
实控人“不给力”，后续如何发展，考验着危永标总经理。
颇为有趣的是，2019年7月水井坊推出股权激励议案，董事长范祥福和总经理危永标均被授予3.87万股，授予价格为25.56元/股，按照7月27日收盘价66.98元/股计算，浮盈已经超过162%。
然而，当时设置的解禁条件是，2019年、2020年、2021年公司营收增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%。
若下半年无法提振销量、优化布局、提升经销商经营能力，那也只能和这“浮盈”说再见了。
7月28日，水井坊报收64.78元/股，年内涨幅为28.79%，总市值达316.5亿元。
对于白酒企业而言，水井坊的股价走势确实没有那么给力。在白酒股价已成癫，涨无可涨就白酒涨的情况下，各个白酒上市公司业绩如何，《全球财说》将持续关注。
