港股指数期货

香港恒生指数成立于1969年11月24日,是香港蓝筹股股价的主要指针,也是被广泛用做衡量基金经理表现的主要对照指标。自2006年9月8增加建设银行后,指数成份股由33只变为34只,囊括了在香港各行业具代表性的公司,主要分为四大类别———金融业、地产业、公用事业及工商业,成分股占香港联交所所有上市股份总市值的70％以上。因此恒生指数具有相当的代表性,备受个人及机构投资者的欢迎。

恒生指数期货合约早于1986年5月推出,合约乘数为50点。例如9月20日香港恒生指数期货收盘价为17,578点,一份恒指期货合约总价值为17,578点x 50 = 878,900港币；而投资者买卖期货合约时,只需缴付合约总价值的约20％保证按金就可以买卖,即上例中的175,780港币。盘中最小低波幅为一个指数点。

数期货合约的月份为现月、下月及之后的两个季月（三月、六月、九月及十二月）共四个月,其交易方式以交易所电子交易系统进行。每个月倒数第二个交易日为最后交易日和算计结算价格日,在最后交易日之后的第一个交易日为最后结算日,由香港交易所进行期货产品的结算工作。具体交易时间是星期一至五上午9:45至下午12:30；下午2:30至4:15,最后交易日的收市时间则为下午4:00。

设立不同到期月份是为了配合不同投资者对投资期的不同要求。例如,若某一投资者对资金运用有着时限要求,不同的合约月份便为投资者提供了一些选择来配合其投资时限。每个合约月份的最后交易日为到期月份的最后第二个营业日,而最后结算日则是最后交易日后的第一个营业日。以2006年10月份合约为例,其最后交易日是10月27日,最后结算日则为10月31日。

最后结算价

股票期货的最后结算价是相关股票于最后交易日在现货市场每5分钟所报的最高买入价与最低卖出价的中间价的平均值。假若某5分钟未有录得最高买入价或最低卖出价,将使用上一分钟所录得的最高买入价与最低卖出价来计算该5分钟的中间价。假若上一分钟亦未有录得最高买入价或最低卖出价,将使用再上一分钟所录得的价格来计算中间价,如此类推。此方法可减低正股价格在收市时大幅波动而对计算股票期货最后结算价的影响。

股票期货持有人可选择于最后交易日前平仓或在最后交易日由结算系统于收市后自动以最后结算价平仓。以后者而言,股票期货与股票期权的结算是有所不同的。有别于股票期权以现货交收来履行其合约责任,股票期货是以现金形式进行结算。在结算日,由亏损的一方支付相等于立约成价和最后结算价之差额乘以合约乘数的金额。故此,卖方并不需要拥有相关股票,而买方亦不必要于合约到期后购入相关股票。

例如,投资者甲及乙在九月中旬各以140元的价格分别买入及卖出一张即月汇丰控股期货。在结算日,最后结算价为143.5元,由于立约成价较最后结算价为低,故原卖力亏蚀而原买方获利。因此,投资者乙（短仓持有者）需缴付1400元[（140-143.5）×400] 于投资者甲（长仓持有者）来履行其合约责任。相反,如果最后结算价是135元,投资者甲便需缴付2000元[（135-140）×400]给投资者乙来完成买卖交收。

怎样拟定恒指期货的开市价？

恒指期货市场在2002年已引入‘开市前时段’的安排,以厘定恒指期货合约的开市价。这个机制有助提升市场在开市前时段价格发现过程的效率。

以下是计算拟定开市价的规则:

一.、拟定开市价必须是最佳的买盘或卖盘价或在其范围内的之价格；因只于17100的价格能配对成功,拟定开市价将订于17100,而会有3张合约（A及b） 开市后订于此价格配对。

二、 若多于一个符合以上规则的价格,将会以合约张数配对最多的价格为准；

三、 若多于一个符合以上规则一及二的价格,将会以最少未能配对张数的价格为准；

四、若多过一个符合以上规则一至三的价格,将会以这价格内最大的买盘或卖盘张数为准；

五.、若多过一个符合以上规则一至四的价格,将会以最接近前一天收市价大为准；

六.、若多过一个符合以上规则一至五的价格或并没有结算价,将会以最高的价格为准。

因出现多于一个可配对的价格,交易所会根据各价格计算可配对及未能配对张数,结果如下:配对价若订于17100,只有3张合约可配对成功,而其他的配对价均有4张合约可成功配对,根据规则三,17100的配对价将会被剔除。而因配对价于17090的未能配对张数是最少的,根据规则四,拟定开市价将会是17090。

现货市场中证券收市价

一只证券的价格在交易时段内会不时变动,究竟其收市价是如何计算的呢？现在香港交易所现货市场有明文规定证券收市价的计算方法。

在正常情况下,交易所的交易系统会于每一个交易日的最后一分钟,即由下午3时59分正开始,每隔15秒记录证券的按盘价一次,一共记录五个按盘价,而一只证券的收市价会以所记录的五个按盘价的中间数计算。

什么是按盘价呢？若一只证券于持续交易时段内或交易结束前有成交的话,按盘价一般为最后记录的成交价。但在一些特定情况下,例如该证券在当日的交易时段内没有成交,根据《交易所规则》第101条,按盘价的计算将取决于该证券当时的买盘价、沽盘价或上个交易日的收市价。按盘价的详细计算方法载于交易所的规则内。使用按盘价来计算一只证券的收市价是因为按盘价可以反映证券在某个特定时刻的价值。

以下的例子可以进一步说明一只证券的收市价的计算方式:

把五个按盘价由低至高排列,其中的中间价格就是收市价。在此例子中,五个按盘价由低至高排列分别为39.30港元、39.40港元、39.40港元、39.50港元及39.50港元,中位价格为39.40港元,所以收市价便定为39.40港元。这个计算收市价方法的好处在于简明,可以避免收市价完全取决于最后一宗交易的成交价,亦可确保收市价不致由单一项交易或交易规模所影响而变得不合理。

保证按金制度

投资者在投资指数期货市场进行买卖之前,必须缴付所谓的基本按金作为履约保证。基本按金通常占合约价值的若干百分比,用以应付市场价格波动。一经付出保证按金,并开始可以进行买入或卖出股票指数期货合约,所有未平仓盘就会被计算盈利或亏损；若按金跌破特定水平（维持按金）,业务经纪会要求投资者补款至原先的基金按金水平,即所谓按金追收。

香港期货交易所每天都会进行审核,并不定期进行调整各类指数期货产品的基本按金及维持保证按金的基准,当期货价格波动增加时,期货交易所会进行调高期货合约保证按金,以降低市场期货价格飙升或急挫所产生风险；随着期货价格波动降低,期货交易所会进行调低期货合约保证按金,从而增加市场流动性。

香港期货交易所在审核维持保证按金过程中,可能出现较高的保证按金水平做成增加持仓成本和影响市场成交量。相反,较低的保证按金水平可能影响市场稳健。因此,香港期货交易所必须谨慎处理,力求在风险管理与市场流通量之间取得平衡。而现在期货交易所是以指数加权移动平均和历史波幅方法作为保证按金厘定模式。

那么,指数加权移动平均和以波幅为主导的保证按金厘定模式是什么呢？香港期货交易所在厘定的保证按金水平时,必须考虑到能够应付当时市场的单日价格波动,因此采用指数加权移动平均方法和参考以90日时段所估算的波幅作为保证按金厘定模式,去厘定期货保证按金水平。

这个保证按金厘定模式是根据历史数据,估算每种期货合约的现时市场波幅,从而定出现在所需要保证按金水平,足以覆盖超过99％机率的期货合约单日价格波动 ,较其它主要海外交易所及结算所所厘定的按金水平覆盖机率高出1％至5％,这充分显示香港期货交易所在厘定保证按金水平非常稳健。指数加权移动平均方法,是给予近期的数据点多些比重。由于近期的数据所占比重越大,这方法对近期的价格变动敏感度较高,所以能够捕捉到指数期货突然性出现的价格波动。

香港期货交易所除了引用指数加权移动平均（Exponentially-weighted moving average,EWMA）和参考以90日时段所估算的波幅作为保证按金厘定模式指针外,也会考虑其它因素厘定对期货保证接金的高低。具体来看,有以下六方面因素:

历史波幅和引伸波幅的偏差。市场不稳定因素增加,使期货合约的价格波动加大,可能会做成相关的期权引伸波幅的变动与指数历史波幅的变动不一致,而历史波幅与引伸波幅出现偏差时,香港期货交易所会在厘定期货保证按金时一并作为考虑因素。

净未平仓合约数目水平。香港期货交易面对的风险会随着市场净未平仓合约数目增加而上升。如果净未平仓合约数目是异常高的时候,所厘定期货合约的保证按金便会提高。

未平仓合约价值相对现货市场市值的比率。虽然未平仓合约价值与现货市场市值两者的关系并不强烈,但当前者相对后者的价值较高时,对期货合约的价格变动会做成较大影响。假如这个比率的数值上升,在厘定按金时需要特别谨慎。

指数期货成交金额与指数现货市场成交金额比率。从过去的数据看,比率大约介乎于300％至600％,如果比率超出正常范围,香港期货交易所厘定期货合约保证按金时需特别注意。 未平仓合约数目与成交量的比率。当成交量较期货未平仓合约数目小,出现大量未能履行责任的期货仓位时,由于这情况做成香港期货交易所面临风险增加,故此香港期货交易所未必在短时间内,将大量未能履行责任的仓位平掉。如果此比率的数值上升,保证按金可能就需要因应提高,以抵销流通量风险。

另外,由于期货合约价格的波幅是厘定保证按金水平的决定性因素,如果波幅扩大的情况出现,期货交易所便可能需要厘定较高的期货合约保证按金,以抵销价格波幅的变动。

H股金融指数期货

恒生中国H股金融行业指数（H股金融指数）期货已于本年4月推出。H股金融指数为恒生中国企业指数（H股指数）之行业分类指数,涵盖了5间内地银行和3间保险公司。根据指数编算公司提供之追溯指数资料,其2006年之回报率约为136％,较H股指数的回报率（94％）为高。H股金融指数以流通市值计算,即减除策略性股东持有股权、董事持有股权、互控公司持有的股权及锁定期期间持有股权后,可供公众买卖之公司市值。

此外,该指数的编算方法亦设定每只股票的比重上限为15％,目的是避免个别成分股对指数之影响过高。投资于H股金融指数期货,比投资于一篮子H股金融股票有不少迥异之处。首先,H股金融指数期货具有杠杆投资效益,以7月4日H股金融指数期货价格为14169点计算,按金为47226港元一手,即可用47226港元,控制总值逾70万港元（14169点×50港元）的H股金融股票投资组合,杠杆比率为15倍,资金运用更是方便灵活。而买入H股金融指数期货的交易成本会相对地较买入同等价值的个别股票为低。以7月4日收市价为例,若买入价值70万港元指数成分股份,需付证券交易费用（未计经纪佣金）约763港元:700000港元×（0.004％（证监会交易征费）+0.005％（交易所交易费）+0.1％（股票印花税）） 。

买卖期货合约则较证券交易费用（未计经纪佣金）为便宜,现时买卖单边交易费用及征费只为每张合约5.80港币,并且毋须缴付股票印花税。H股金融指数期货另一优点是毋须为拣选个别金融股票而烦恼,避免了因而错失入市良机或因选择了错误的金融股票而错失了金融类别股票的整体升幅。看好H股金融指数后市的投资者可买入期货合约以求升值图利,而看淡后市者亦可先沽出H股金融指数期货合约,在跌市中博取利润。

尽管现时所有H股金融股票皆可以抛空,但投资者在抛空前必须安排借入股票。而H股金融指数期货可买可卖,相对较为方便简单。