T+0呼声再起！蓝筹先行还是科创尝鲜？

自科创板实施，乃至今年4月监管层表态“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”以来，关于是否实行T+0的声音不绝于耳。就在创业板注册制企业挂牌前夕，证监会原主席肖刚提议可以在蓝筹股先试行T+0，不过有机构表示，还是应该在科创板先试行。可不管先在哪试行，如果T+0真的来了，对市场有何影响呢？

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肖刚：T+0可先在蓝筹试行

对于T+0，官方是有过表态的，今年的5月29日晚，上交所在回应市场关切时表示：“将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现”。

上交所表态时市场很兴奋，都以为T+0马上就来了，只是随着时间流逝，一直也没有下文，就在大家慢慢平静的时候，T+0的呼声又出现了。

近日，证监会原主席肖刚在接受证券时报采访时表示，T+0交易是境外资本市场普遍采用的一种基础性制度。根据国际证券服务业协会(ISSA)数据，44个全球主要市场中有42个市场允许T+0。目前，我国股票市场不允许T+0，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许T+0。长远来看，在A股市场实施T+0是交易制度未来改革的一个方向。

肖刚同时表示，T+0也存在一些弊端，比如，容易诱发投机炒作行为，在特定的情况下可能会引发暴涨暴跌。不少实证研究表明，大部分参与T+0的个人投资者是亏损的，在我国目前个人投资者占比极高的情况下，何时实施、怎样实施T+0交易必须慎之又慎。蓝筹股盘子大，估值稳定，波动较小，抗操纵性强，率先试点T+0交易风险可控。

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平安证券：T+0在科创板试点值得期待

不过，平安证券在此前的一份策略报告中表示，科创板平稳运行一年多时间，充分发挥了注册制试验田的作用，也体现出了创新制度的可行性。当前注册制改革已推广至创业板，科创板有望进入新一轮的制度创新阶段，在此背景下我们认为短期内T+0交易在科创板试点放开可以期待。

具体制度设计方面，平安证券认为，从上交所的表述来看，A股大概率和日本类似，实施单只股票仅限一次的单日回转交易，在账户限制方面，可以参考美国的账户分类管理，针对T+0交易的账户设置资金限制，或者仅对信用账户开放单日回转交易。

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T+0依然有人持有异议

当然了，每一次有人高呼T+0这类交易机制改革的时候，市场总会出现不一样的声音，这次貌似也没有例外。

就在大家再次热议T+0的时候，中国社科院教授刘煜辉就表示：“不要出台过多的激励二级市场交易的政策，比如说什么延长交易时间，T+0，集中发行各种科技ETF产品自我強化推升股价，一个成熟的，有深度广度的股票市场，估值中流动性溢价的所占比例要显著降低，否则会消耗过多的市场资源(定价效率低下、资源错配、割韮菜)，滋养套利，成为市场巨大的波动源。”

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25年前A股曾实行过T+0

其实，在A股成立初期，也就是1992年至1994年期间，沪深交易所曾相继放开过T+0交易。

但是由于当时我国股票市场尚处萌芽期，市场规模较小且投资者理念不够成熟，市场投机现象盛行，而T+0交易制度为投机炒作提供了制度条件。

数据显示，1992年6月至1995年1月A股市场换手率中枢明显抬升，日均换手率由1992年初的0.45%左右上升至1992年6月至1994年12月期间的3.1%左右，1995年回归至1.7%左右。

图片来源：平安证券研究所

基于防范风险的考虑，1995年1月1日开始，沪深两市的A股交易机制由T+0重新改为T+1，并一直沿用到今天。

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实施T+0会有何影响？

不管先在哪个板块试行，如果25年后T+0(哪怕是交易所提出的单次T+0)交易制度重回市场，对市场会有何影响呢？

应该说，首要应该考量的便是T+0对投资者有何影响。对此，华宝证券认为，对机构投资者来说，单次T+0交易对于机构投资者中不同的策略影响不同，总体而言，对于从事高频量化交易的投资者形成直接利好。而对于低频策略或者长持仓周期策略的投资者而言则会带来一定冲击，需要根据情况作出具体调整；对普通投资者来说，单次T+0交易提升了市场的流动性，减少了交易成本支出，另外也增加了普通投资者纠错机会，便于及时实现投资者的市场观点，从而避免大幅回撤出现，一定程度上提升了市场的公平性。总体而言，由于普通投资者交易频率不会特别高，因此该机制对于普通投资者影响不大。

当然，天风证券沈海兵认为，T+0的实施将使得个人投资者更加关注行情变化情况，增加个人投资者在终端交易软件的停留时长，提振金融资讯服务的购买需求。从资讯厂商过去的收入增长来看，和交易量相关度非常高，如果T+0重新实行，我们预计将带来较大的利润弹性，优质To C端金融资讯软件将充分受益。

沈海兵同时表示，T+0的实施，也会增加金融机构IT 升级改造需求；资管量化部门T+0量化交易系统采购需求；券商经纪业务交易量提升，带来现有系统升级扩容、新系统购置的需求。将利好金融IT企业，如恒生电子、金证股份、顶点软件等。

此外，T+0的实施，最大的受益者或许就是券商了。安信证券表示，T+0交易为股票市场流动性改善提供了基础，融资渠道拓宽和成本的降低有利于券商改善盈利质量且为市场交易提供更多合规的杠杆资金支持，假设市场情绪出现大幅改善，券商业绩和股价弹性将凸显。从个股来看，机构客户基础较好的头部券商、低佣金互联网券商相对受益于T+0政策。

在注册制成功引入创业板，且8月24号首批注册制创业板就要挂牌上市之际，T+0声音的再次出现，还是值得大家注意的。而你，是否期待T+0的早日到来呢？

(文章来源：东方财富研究中心)