机构策略

　　创业板注册制8月24日开闸，创业板注册制实施当日将带来一系列规则变化： 

　　一、新股上市前五日不设涨跌幅限制；

　　二、新旧创业板股票涨跌停全部调整至20%；

　　三、实行“价格笼子”机制；

　　四、引入盘后定价交易方式；

　　五、新增股票特殊标识，多种类型公司均有上市可能；

　　六、新增投资者开户门槛为10 万元（老客户要补签风险揭示书）。

　　创业板注册制新规给市场带来巨大影响之下，机构认为投资策略也应随之调整。

　　抽血效应不明显

　　创业板注册制8月24日首批18家企业上市，市场首先关注是否会因此出现资金的“抽血”效应。

　　对此，安信证券认为，首批公司集中上市对市场流动性不会造成明显冲击。首批18家公司融资总额200.64亿元，根据科创板首日涨幅假设交易均价达发行价140%，则预计首日成交额为346.5亿元，约占目前两市总成交额3.87%，因此流动性冲击不大。综合来看，分流效应仅在第一天造成短暂冲击，A股中期上升趋势并未改变。

　　广发证券回顾科创板，预计创业板注册制首批当日成交额约230亿元，认为对存量抽血效应不大。

　　广发证券测算，创业板已发行待上市注册制公司有18家，若假定均为首批，上市当日换手率同科创板均值（77.78%），相对发行价涨跌幅约150%（科创板为139.55%，创业板流动性略占优），则当日成交额预测约230亿元，对比科创板首批上市当日成交额超过480亿元（创业板当日下跌1.69%），预计抽血效应较小。

　　但广发证券认为，创业板短期可能会对科创板产生分流。

　　原因一是创业板和科创板当前发行速度加快，可能会造成科创板首日溢价率收窄。

　　二是科创板估值仍然处于历史高位，预计流动性分化加剧。

　　打板策略失效，投资回归基本面

　　创业板注册制交易规则中，对投资人影响最大的变动是，创业板注册制新股前5日不设涨跌幅，以及之后涨跌幅比例为20%。

　　对此，广发证券认为，创业板20%涨跌幅限制对于新股波动影响很小，但是对于创业板存量影响可能较大。这是由于注册制带来壳价值贬值预期，因此存量走势可能出现趋势性分化。

　　安信证券指出，20%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，市场应该给予这些流动性一定的溢价，因此涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好。

　　“短期看落地前不确定性压制投资者风险偏好，担忧的情绪释放后将回归常态化。长期看打板策略有效性下降，市场定价效率提高，有利于吸引部分长期资金配置。”安信证券表示。

　　而九泰聚鑫混合基金经理袁多武认为，创业板注册制新股前5日不设涨跌幅以及之后涨跌幅比例为20%，可能会使得部分投资策略如打板策略失效，炒作难度有所增大。

　　“短期而言，导致短期内存量游资、杠杆资金可能异动，加大创业板短期波动。长期而言，炒作难度大幅增加后或将进一步凸显价值投资的重要性，市场或出现进一步分化，基本面好的公司有望更加得到重视，而基本面不好的公司或将会逐渐被市场抛弃，同时机构投资者的占比可能将有所提升。”袁多武说。

　　袁多武指出，全新交易规则下，投资者需要关注创业板中长期的生态变化，以及短期可能存在的一次性冲击。

　　因而袁多武建议，投资者的策略可能也需要进行相应微调。为避免短期冲击风险，近期可以关注质押比率较低、融资交易占比较低，同时机构持股比例较高的个股，以减少波动风险。长期来看，创业板投资中机构投资者占比有望进一步提升，选股策略上可能需更为重视个股的基本面。

　　博时创业板ETF基金经理尹浩也表示，创业板注册制的“优胜劣汰机制”将会加大创业板内股票的估值分化，另外创业板的市场定位于服务成长型创新创业企业，特别是科技类企业。注册制下，普通投资者投资于创业板的投资风险和投资难度都会加大，投资者结构将更为优化。

　　川财证券指出，创业板注册制第一批企业即将上市，投资者此时应该选择业绩优良、前期涨幅较小、成长性较好的上市公司，避免题材炒作和涨速过快的个股。

　　打新变化

　　而创业板涨跌幅规则修改之后，打新也将受到影响。

　　影响网下打新收益的三大核心因素是融资规模、中签率和上市首日涨跌幅。

　　对此，开源证券预计，2020年注册并发行企业达70-90家，2020年创业板注册制下募资总额约550-700亿元；预计改革后创业板A类中签率将较改革前提高2倍左右；预计注册制改革后创业板上市首日平均涨幅为80%-120%。

　　在此基础上，开源证券得出结论，认为注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益。

　　开源证券对保守/中性/乐观三种情形下创业板网下打新收益进行了测算，结果显示注册制下创业板将创造可观的网下打新增强收益。以1.5亿产品规模为例，若创业板首批注册发行公司数为25家，则有望为A类投资者创造打新收益率0.8%（保守）/1.3%（中性）/2.0%（乐观），为C类投资者创造打新收益率0.6%（保守）/1.1%（中性）/2.0%（乐观）。若假设2020年创业板试点注册制后发行公司数为73家（保守）/85家（中性）/93（乐观）家，则有望为A类投资者创造打新收益率2.5%（保守）/4.4%（中性）/7.3%（乐观），为C类投资者创造打新收益率1.7%（保守）/3.8%（中性）/7.3%（乐观）。

　　同时，公募基金的打新策略也受到影响。

　　袁多武表示，规则修改之前，公募基金的打新策略一般是新股打开涨停板后卖出。但在规则修改之后，由于前5日不设涨跌幅限制，“可能会出现新股上市首日卖出的现象。”

　　（作者：庞华玮 编辑：巫燕玲）