市场情绪提升航空业估值

　　原标题 边际改善或超预期，市场情绪提升相对估值空间　

　　报告摘要

　　航空需求不断恢复，票价提升拐点将至。在国内需求复苏以及低油价的大背景下，国内主要航司6月仍无法实现盈利，主要原因在于票价水平并未恢复至正常水平。我们观察虹桥机场、成都机场、重庆机场的旅客吞吐量，6月分别恢复到去年同期的64.8%、72.7%、80.3%，合理推断部分热门航线已经接近或达到提价的拐点。机票价格提升对航司的收益贡献弹性巨大，将帮助航司迅速扭亏为盈，实现盈利。

　　“随心飞”不是简单的促销策略。“随心飞”除了帮助获得即时现金流入以及中高端旅客的深度绑定，还能够在收入成本端带来一定的协同效应，帮助公司提升航线整体收益、摊薄单位成本；而深层次上“随心飞”能够激发旅客潜在的出行需求，进而刺激“旅客信心”的恢复。另外，我们测算东航“随心飞”的盈亏平衡点是8次出行。考虑到国内居民消费能力与闲暇时间呈现反比例关系，同时具备（半年内）周末8次出行意愿和能力的旅客数量有限。

　　客运需求复苏的三大标志性事件将逐步兑现。北京“解禁”、电影院复工、国际航线“五个一”政策停止预计在一年以内逐步兑现，其中电影院复工可能随着上海国际电影节的举办（7月底）同时落地。

　　市场情绪高涨，估值仍有提升空间。考虑到A股市场情绪高涨，航空板块股价表现相对较弱。我们比较2000年以来A股的牛市演绎节奏，航空板块都有较好的表现而且启动节奏慢于上证指数启动的节奏。如果未来A股继续良好表现，航空板块有望迎来估值修复。

　　投资建议：航空需求不断恢复，票价提升拐点将至；未来电影院复工等标志性事件将刺激“旅客信心”恢复。考虑目前市场情绪高涨，航空股估值仍有提升空间，我们维持行业“增持”评级，A股推荐中国国航、东方航空、南方航空；H股推荐中国国航、中国东方航空、中国南方航空；同时建议关注春秋航空、吉祥航空、华夏航空。

　　风险分析：新冠肺炎疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

　　政策能够通过影响产业链上产品的价格影响PPI走势，如2015年底开始推行的供给侧结构性改革。

　　风险提示

　　目前境外疫情仍处于快速蔓延态势；后续经济复苏仍面对诸多不确定性因素，对经济不宜太过乐观。