海天味业股价创历史新高后大跳水 机构:太贵了不会去买

　　在连续刷新历史高点后，抱团消费股的高估值再一次引发机构的重视。

　　9月3日，调味品龙头海天味业（603288.SH）股价早盘一度上攻至203元，再创历史新高。然而在午盘后进入“崩盘”模式，截至收盘下跌6.79%。即便是在大跌后，海天味业的市盈率也超过100倍。

　　值得一提的是，近日来买方和卖方机构均再次审视消费品上市公司高估值的合理性。

　　一位私募机构负责人认为，毋庸置疑企业质地非常优秀，但也被市场寄予了过高预期，而目前估值与基本面已不匹配，短期续创历史新高属于资金的自我强化。

　　海外的案例也显示，在2000年至2010年的10年间，不少公司净利润实现了大幅增长，但股价在十年内却几乎纹丝不动。

　　创新高后“闪崩”

　　今年来，海天味业股价节节攀升，市值不断创出新高。9月3日开盘后，海天味业股价一度冲至203元，市值也超过6500亿元，再度刷新历史高点。不过，下午开盘后以海天味业为代表的消费股突然进入大跌模式，海天味业一度下跌超过8%。截至当日收盘，海天味业报收于185元，跌幅6.79%。

　　截至9月3日收盘，今年以来海天味业股价已经实现翻倍，如果进一步拉大统计范围，最近三年海天味业股价的累计涨幅达到惊人的4.6倍。

　　事实上，今年来包括海天味业在内的一众调味品上市公司股价均实现了大幅增长。第一财经统计的6家调味品上市公司，今年来的股价平均涨幅达到110%，其中恒顺醋业（600305.SH）、千禾味业（603027.SH）以及天味食品（603317.SH）股价均翻倍，千禾味业的涨幅更是达到178.13%。

　　业内人士认为，由于疫情影响居家增多，调味品家庭端需求增大，销售折扣减少，高端调味品销售量增，使得调味品企业营收和利润同比增长。这也体现在中报上，不少调味品板块企业的中报业绩符合预期或超预期。

　　海天味业2020年中报也显示，上半年公司实现营业收入115.95亿元，同比增长14.12%；实现归母净利润32.53亿元，同比增长18.27%，实现基本每股收益1.0元，同比增长17.65%。

　　值得一提的是，从产品毛利率来看，海天味业所在的调味品行业毛利率高企，比如海天2019年主营产品毛利率合计为47.52%，其中酱油的毛利率达50.38%，远远超过石油的15%。不过，这样的毛利率与茅台相比却是“小巫见大巫”。2019年，茅台酒的毛利率达到惊人的93.78%。

　　东方财富Choice统计也显示，2016年来，海天味业中报的营业收入同比增长率分别为9.26%、20.57%、17.24%和16.51%；归属于母公司股东净利润同比增长率分别为11.29%、22.7%、23.3%和22.34%。

　　业绩如此稳定的海天味业，自然也成为公募基金经理的心头好。

　　截至今年上半年末，公募基金合计持有6358.54万股海天味业股票，占其流通股的比例为1.9622%，相比一季度增持了2300多万股。

　　其中，泓德基金、景顺长城、汇添富以及银华基金这四家基金公司持有海天味业的数量排在前四，特别是泓德基金持有1319.52万股，景顺长城也持有831.91万股。

　　邬传雁、刘彦春、劳杰男等明星基金经理均对海天味业青睐有加。其中，刘彦春在二季度增持了230万股；劳杰男更是在一季度清仓120万股后，二季度再次新进275万股。

　　中银证券相关研究人士认为，银行理财产品的净值化和打破刚兑会催化居民资产搬家的过程，今年公募基金发行非常火爆，而公募对于消费的持仓集中度依然排在所有板块的第一位，叠加食品饮料年内收益率排名第一的因素，“申购-增配”的正反馈机制会再次生效。

　　不过进一步来看，邬传雁在二季度适当减持了海天味业，据第一财经统计，实际上在二季度邬传雁大约减持了106万股的海天味业股票。

　　第一财经也注意到，截至上半年末，除公募基金外，社保、保险、券商集合以及私募基金对海天味业均没有持仓。

　　高估值的合理性争议

　　即便是在大跌后，海天味业市值仍然逼近6000亿元，达到5995亿元，市盈率为102倍。

　　同日，贵州茅台（600519.SH）微跌0.11%，报收1793元/股，市盈率为51倍。也就是说，海天味业市盈率恰好是贵州茅台的2倍。

　　第一财经统计同行业上市公司最新估值发现，调味品的平均估值为93.3倍，也就是说海天味业的估值略高于行业平均值。

　　东方财富Choice统计则显示，截至9月3日，调味发酵品的市盈率PE为106.1倍，进一步来看，海天味业、千禾味业、天味食品目前的PE估值分位都在90%以上，海天味业几乎为100%。

　　随着消费股估值的不断攀升，机构再次开始担忧消费股泡沫问题。

　　中银证券认为，向后看国内利率水平有上行风险，而目前食品饮料行业指数的估值已经来到历史高点，食品饮料整个板块的拔估值过程可能会暂时告一段落。

　　“目前很多公私募基金经理已将逻辑思维改变为看得更长远，从而不担心消费龙头股目前过高的估值。但这意味着投资人欠缺风险意识，在市场进入巨大调整之后，连续的赎回就可以逼迫公募持续减持。”玄甲金融CEO林佳义告诉第一财经，“历史上，没有一次能将高估的泡沫维持得太久。可以直接比较美国1968~1969年，1968年5月巴菲特觉得市场高估不可接受而清仓，上涨大概持续了一年，到1969年5月市场出现大幅调整。”

　　止于至善投资总经理何理更是向第一财经直言：“海天味业股价连续创出历史新高，可能更多的是资金的炒作，是否会继续很难说，但是我们不会再去投资。”

　　在《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》一书讲的一个案例是，当时沃尔玛业绩增长达到或者超过了预期，但因为1999年时估值太高，使得后续将近十多年里股价都没有给投资者带来回报。

　　“每一家企业需要从基本面上进行深入调研研究，并在明显低估才给予配置，如果当企业已经被过度预期，成为明星股，再去追涨，那结果肯定都不会好。” 林佳义说。

　　不过，也有机构人士分析认为，海天业绩持续快速增长、波动较小、主业突出、ROE 高，这几个指标完美地符合了外资的审美标准，流通盘相对较小，因此二级市场给了海天味业较高的估值溢价，且2014年以来只有海天做到了每年、每季度的稳定增长。

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