幼教资产从"小甜甜"变"牛夫人" 政策变革下这些上市公司受影响

　　9月7日，教育部公布学前教育法草案（征求意见稿）。征求意见稿延续2018年11月15日国务院印发的《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称“意见”）中加强监管、支持普惠的导向。草案明确提出，幼儿园不得直接或者间接作为企业资产上市；幼儿园不得教授小学阶段的教育内容等。

　　幼教资产的证券化和流通渠道受限，必将影响相关上市公司的未来发展。公开资料显示，自2018年11月15日“意见”发布，资本市场中已有多家上市公司已经或正在剥离幼教资产。而对于依然坚守在幼教行业的上市公司来说，监管的持续加强将造成重大影响。

　　政策理念一脉相承 幼教资产腾挪空间变小

　　教育具有重要的战略地位和民生需要，所以教育培训行业是一个高政策敏感性的行业。从幼教领域来看，普惠性一直是政策的主要导向之一。

　　2010年发布的《国家中长期教育改革和发展规划纲要》指出，到2020年基本普及学前教育，幼儿园在校人数达到4000万人；2012年发布的《教育部关于鼓励和引导民间资金进入教育领域促进民办教育健康发展的实施意见》指出，鼓励和引导民间资金以多种方式进入教育领域，鼓励和引导民间资金进入学前教育和学历教育领域；积极扶持民办幼儿园特别是面向大众，收费较低的普惠性幼儿园。

　　2017年发生红蓝黄事件后，2018年11月15日国务院印发的《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》指出，幼儿园存在“小学化”倾向，部分民办园过度逐利等问题。明确要求到2020年，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园占比）达到80%，公办园原则上在全国达到50%以上；社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园；民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市；上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

　　9月7日最新发布的《中华人民共和国学前教育法草案（征求意见稿）》与上述文件的政策理念一脉相承。具体来看，第二十六条和第二十七条的举办限制和逐利限制与2018年11月“意见”基本一致。限制国资举办营利性幼儿园，公办幼儿园也不得改制、举办、参办民办幼儿园和其他教育机构。证券化方面，明确提出幼儿园不得直接或者间接作为企业资产上市。上市公司及其控股股东不得通过资本市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或者支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

　　对于违反规定的上市公司，第七十一条规定了处罚措施。

　　第三十九条禁止行为要求幼儿园不得教授小学阶段的教育内容；幼儿园不得违反国家规定收取费用，不得向学前儿童及其家长组织征订教科书和教辅材料，推销或者变相推销商品、服务等；校外培训机构等其他教育机构不得对学前儿童开展半日制或者全日制培训，不得实施前款规定的行为。

　　普惠性幼儿园和营利性幼儿园的区别在于是否可以将扣除营业支出后剩余款项当做经营者的盈利。普惠性幼儿园被要求所收学费等应用于幼儿园的开支，并不能剩余超过2%。

　　总体来看，幼教资产的证券化和流通渠道受限。首先资本在营利性幼儿园的投入必然大幅缩减，国资被明确要求不得投入营利性幼儿园，社会资本对投资收益和退出渠道综合考虑后，投资意愿也会下降。毕竟在限制营利性幼儿园上市和上市公司对其投融资后，退出渠道收窄，营利性幼儿园的投资性价比已经大幅缩水。其次，现存的营利性教育资产的发展速度和规模均将放缓，以前内生增长和外延并购的模式将难以为继。

　　小甜甜变牛夫人 剥离还是坚守

　　从2018年11月“意见”的公布到2020年9月7日学前教育法案征求意见稿公开征集意见，1年多的时间里，拥有幼教资产的上市公司用行动作出了选择。

　　秀强股份（维权）的原主业为玻璃深加工业务，2016年开始通过并购涉足幼教领域。先后并购了全人教育、江苏童梦等公司。截至2018年年报，其教育学杂费及教育咨询服务实现营业收入2.02亿元，占总收入的14.41%。2019年6月公司将主营业务中的幼儿教育实体的运营及管理服务业务剥离，随着2019年7月初公司幼儿教育资产完成交割，目前公司已无教育业务收入。

　　威创股份原主要从事于电子视像行业，2014年通过并购投资幼教资产进入教育领域。此后，威创股份逐渐加码教育业务。通过不断的外延并购，到2018年年报，幼教产品及服务产生的收入已经占总收入的比例达到49.68%。同时，其商誉也大幅攀升。2019年年报，威创股份对红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教等资产进行减值测试。经过测试后，决定对商誉、长期股权投资和存货计提减值准备，合计确认减值损失高达12.7亿元，直接导致其2019年度扣非归母净利润亏损12.41亿元。

　　2019年12月，威创股份转让了可儿教育70%股权。截至2020年中报，公司的教育业务由幼儿园服务、幼儿园商品销售和多元儿童成长场景等组成。公司在儿童教育服务行业实现收入6029.18万元，占比27.85%。

　　根据公开资料进行不完全统计，目前拥有幼教资产的上市公司还有14家。

　　（文/新浪财经上市公司研究院 何吾）