“不差钱”的匠心家居IPO：定向分红有损小股东利益

　　“不差钱”却要上市融资，匠心家居在打什么算盘？

　　7月7日，常州匠心独具智能家居股份有限公司（下称“匠心家居”）披露了招股书，拟搭上创业板注册制的顺风车，实现上市融资。但招股书显示，匠心家居账面上不仅“不缺钱”，还通过分红等方式将现金转移到持股98%的实控人手中，尤其是定向给实控人分红的行为损害了小股东的利益。

　　来自境外的双重打击

　　招股书显示，匠心家居的主营业务是事智能家具的研发、设计、生产和销售，主要产品包括智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件。与传统的非智能家具相比，匠心家居的产品有更高的附加值，因其产品还具有按摩加热、遥控及 APP控制等功能。

　　不过，公司的智能家具也越来越不好卖，2019年的营收增速下降至个位数，且增收不增利。2017-2019年，匠心家居分别实现营业收入8.96亿元、10.97亿元和11.75亿元，同比分别增长22.5%（2018年）和7.08%（2019年），分别实现净利润1.04 亿元、1.38亿元和1.13亿元，同比分别增长32.43%（2018年）和-17.91%（2019年）。

　　匠心家居并没有解释营收增速放缓的原因，称净利润下滑主要系2019年实施股权激励产生股份支付费用0.6亿元。

　　与营收增速放缓相反的是，匠心家居的应收账款在快速增长。2017-2019年，公司应收账款账面价值分别为1.18亿元、1.36亿元和1.79亿元，2018年和2019年的增速分别是15.15%和31.31%。

　　随着应收账款的增长，匠心家居的应收账款周转率连续下降。2017-2019年，公司应收账款周转率分别为8.84次、8.2次和7.05次，连续下降。与同行5家上市公司相比，匠心家居的应收账款周转率仅高于恒林股份。2017-2019年，同行公司应收账款周转率均值为13次、11.45次和9.4次，远高于匠心家居。

　　公司并没有给出应收账款周转率低于同行的原因。从客户结构来看，匠心家居前五大客户的高度集中，这或许对公司议价能力产生不利影响，从而导致应收账款增速较快，进而导致周转率较低。

　　2017-2019年，匠心家居向前五大客户的销售额合计为5.41亿元、6.95亿元和7.12亿元，分别占当期营业收入的60.36%、63.40%和60.63%，占比都在六成以上。

　　值得关注的是，公司的前五大客户都是海外客户，且公司主要依靠出口创收。报告期内，公司来自境外的收入分别为8.5亿元、10.45亿元和11.33亿元，分别占当期总营收的95.55%、96.08%和96.95%，其中来自美国的销售收入分别占当期总营收的91.8%、88.38%和88%，占9成左右。

　　匠心家居称，公司产品主要出口美国，销售收入受美国市场需求、贸易摩擦、汇率影响较大。同时，公司主要产品在美国加征关 税商品清单之列，但公司称已与多数客户达成关 税分摊约定，共担关 税成本。

　　事实上，除了贸易摩擦，疫情对匠心家居的影响同样不可小觑。由于公司产品主要销往美国，因目前美国的疫情仍没有缓和迹象，公司上半年的经营状况也必然受到了较大冲击。

　　定向分红有损小股东利益

　　此次IPO，匠心家居拟公开发行股票不超过2000万股，拟投入募集资金10.08亿元，用于新建智能家具生产基地等项目。但财报显示，匠心家居账面上并“不差钱”。

　　2017-2019年各年末，公司账面上的货币资金分别为3.72亿元、5.04亿元和4.86亿元，其中9成以上为银行存款，账上资金充裕。

　　另外，匠心家居在报告期内共分红2.03亿元。2017年12月22日，公司董事会决议向全体股东分红6300万元，2018年10月8日，公司股东会决议向股东随遇心蕊定向分红14000万元，其他股东不参与本次分红，两次分红都发放完毕。

　　值得一提的是，匠心家居实控人李小勤本次发行前实际能够控制公司股份比例达98%，且李小勤持有随遇心蕊100%股权，这意味着2.03亿元的现金分红，李小勤分到了2.01亿元。

　　实务中，不少公司在IPO前夕向有绝对控制权的实控人突击分红。但匠心家居的做法更令人震惊，其通过定向分红的方式将现金分到实控人一人之手，这对持股比例不是很高的小股东是一种赤裸裸的伤害。

　　实控人高度控股的公司，容易产生一系列侵占上市公司利益的行为，解决这一难题的方法是建立完善法人治理结构。

来源：匠心家居招股书

　　从招股书披露的信息看，匠心家居的法人治理结构还有许多待完善的地方。比如，公司5位高管中，有4位兼任董事，尤其是实控人李小勤还兼任中董事长、总经理，公司还远未实现决策权与经营权的分离。（文/新浪财经上市公司研究院 钟文）