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[CFO成绩单]融创中国“三条红线”全触 上半年ROIC仅1.27%

时间:2020-09-17 18:39 | 栏目:观察 | 点击:586次

  新浪财经房产|大眼楼管

  近日,住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会。为进一步落实房地产长效机制,实施好房地产金融审慎管理制度,增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度,重点讨论了房地产企业资金监测和融资管理规则。据悉,规则主要以“三条红线”为标准。

  而房地产开发作为高杠杆、资本密集型行业,CFO在各房企经营中的重要性不言而喻。在行业增速放缓、融资管理规则趋严的大背景下,CFO需要更好地平衡房企在“规模、财务、盈利”等方面的要素,工作考验也将加大。新浪财经房产在中报数据的基础上对房企主要财务指标进行梳理,考评各房企经营成色,为CFO工作成绩打分。

  截止今年上半年的财务数据,融创中国及CFO整体的财务成绩平均分为75.29分,表现相对一般。融创中国现任首席财务官为高曦,任期自2019年9月23日开始,其还兼任集团副总裁及公司秘书。高曦于2007年加入融创中国,自此之后在集团资本运作中心、财务管理部、融资管理部及资本管理部等多个部门担任不同职务。

  首先,从有息负债规模及结构来看,截至2020年6月末,融创中国的有息负债规模合计为3203.33亿元,较2019年同期同比增长6.04%,负债规模增长较为平稳健康。而短期有息负债规模却达到1406.23亿元,占比高达43.90%。此外,公司还存在一定的短期偿债压力,现金短债比仅0.86倍,不到1倍。

  而在杠杆率方面, wind数据显示,截至2020年6月末,融创中国的资产负债率为86.56%。而其剔除预收款后的资产负债率为82.22%,净负债率为149%,杠杆率水平处业内高位。

  综上,结合上半年的运营数据来看,针对监管给出的三条红线,融创中国全部触及。

  从明股实债等隐性债务来看,对于部分房企通过合作拿地,其背后可能隐含着部分“明股实债”的或有债务情况,可以从少数股权占总股权比重、对合联营企业投资占总资产比重等方面,从侧面定性了解或有债务的大小。并可以通过少数股东损益占比与2年前少数股东权益占比进行比较,通过权益比与收益比的差别,并结合公司集资公司背后金融机构等的进出情况等,可大致判断“明股实债”的可能性大小。

  融创中国对合营联营的投资较少,2020年上半年分别为598.3亿元、211.05亿元,占比总资产8.12%。

  2020年上半年,融创中国的少数股东损益为6.73亿元,占比为6.14%,若大体对应房地产两年的开发周期,当期结算的为两年前的项目,两年前的少数股东权益占比13.06%,与损益占比略有差距。2020年上半年,公司的少数股东权益为360.52亿元,较2019年上半年的164.39亿元同比增长了119.31%,增速较快。

  在债务对于利润表的影响方面,2020年上半年,融创中国的总利息为152.1亿元,但资本化利息达到136.69亿元,利息资本化率高达89.87%。高额利息导致财务费用率较高,高达19.43%。截至2020年6月末,公司的净资产收益率为12.17%,中等偏低水平。得益于头部房企的规模优势,融创中国的融资成本较低,上半年约为4.73%。

  最后,从前瞻及拿地的量入为出方面来看,融创中国的一二线土储占比为80%,土储质量较高,去化风险较小。虽然销售稳居前三,但近年持续的积极拿地策略使得公司的土储建面/销售建面达到6.48倍,去化周期6年以上,在当前房地产行业整体增速放缓背景下,囤地太多也不一定是好事。Wind数据显示,其2020年6月末的ROIC仅为1.27%,较2019年同期的1.49%进一步下滑,高额债务堆积下的资本回报率较低。

   附注:房企财务状况、CFO工作成效的相关指标

  对于房地产公司的财务状况、CFO的工作成效,可以分别从有息负债的规模及结构、房企杠杆率、或有负债、财务费用及盈利能力、量入为出的土地政策等5个方面分别给予考察和评测。

  其中,房地产公司的有息负债的规模增速及结构方面,包含以下二级指标:

  有息负债规模增速;

  现金短债比;

  短债占比。

  而在房企杠杆率方面,主要包括以下杠杆指标:

  资产负债率;

  剔除预收款后的资产负债率;

  净负债率;

  永续债调整后的资产负债率。

  此外,房企还有包括明股实债等隐性债务,需要从以下指标加以定性观察:

  少数股东权益占比;

  对合联营企业投资/总资产;

  少数股东损益占比/2年前少数股东权益占比。

  在评测债务规模及杠杆后,债务对于利润表的影响,主要从以下几个方面进行评价:

  平均融资成本;

  财务费用率;

  利息资本化率;

  ROE;

  从前瞻及拿地的量入为出方面来看公司财务工作的情况,主要可以从以下几个方面来进行比较:

  地价/房价;

  一二线土储占比;

  土储去化周期;

  ROIC。

  针对以上18个相关财务工作成果的指标进行计算并赋予相应的权重,对各房企CFO的工作成果进行打分,试图为CFO更好地平衡房企在“规模、财务、盈利”等方面的要素提供些许建议。若上述单项指标无公开数据可查,则剔除该指标并对余下指标做权重调整。

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