中金：影院有序恢复开放 行业整合节奏或加快

　　来源：中金点睛

　　2020年7月16日，国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》[1]，在坚持分区分级原则、严格落实属地管理以及行业管理责任和精准科学落实防控措施三方面推进电影院恢复开放。该通知指出，低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于2020年7月20日有序恢复开放营业，中高风险地区暂不开放营业，并切实做到预约限流到位和排片间隔到位。我们建议关注电影行业复苏态势下产业链龙头公司的估值修复机会。

　　低风险地区电影院在防控落实下可于7月20日有序恢复开放营业。

　　受疫情影响，国内影院自2020年1月24日起暂停营业。根据此通知的附件《中国电影发行放映协会电影放映场所恢复开放疫情防控指南》[2]，售票模式调整为全部采取网络实名预约、无接触方式售票，每场上座率不得超过30%；电影放映场所减少放映场次，日排片减至正常时期的一半，控制观影时间，每场不超过两个小时。我们认为，近期电影院有望陆续恢复营业，而恢复营业初期在上座率和场次安排上仍有所受限，仍需一定时间才可达到正常经营状况。

　　观影需求受内容供给的数量和质量影响，关注重点影片的定档进展。

　　在影片供给方面，国产电影《第一次的离别》已定档于全国影院复业首日上映，该片在柏林、东京、香港国际电影节上均获得所在竞赛单元的“最佳影片”大奖；《我在时间尽头等你》宣布定档七夕（2020年8月25日）。我们判断，国产新片有望陆续排片上映，考虑到此次通知对于影片时长做出要求（每场不超过两个小时），我们预计部分2020年春节档和好莱坞新影片仍待疫情进一步缓解后或在8月中下旬后上映，重磅影片可能选择十一档、贺岁档或2021年春节档。我们判断，随着影院阶段性复业和新片供给跟进，电影市场有望从十一档起逐步恢复常态。

　　影院经营效率分化或更显著，行业龙头面临整合机遇。

　　我们根据艺恩统计的2019年以含服务费的票房数据来计算，我国院线公司和影投公司前5名合计市场占有率分别为45.6%和32.6%，尚有进一步提升空间。我们判断，伴随影院逐渐复业，短期内收入端的恢复仍受制于电影内容数量和质量的供给侧因素。我们认为，面对相对固定的租金成本和人员工资支出压力，近半年的停摆和短期收支不平衡的压力一方面可能会加剧影院经营效率的分化，行业优胜劣汰更加明显，行业或加速出清；另一方面这也为具备一定资金实力的院线公司提供并购被“错杀”影院的机遇，行业整合节奏或有所加快。2020年3月，上海电影与控股股东共同投资设立影院直投公司，主要面向长三角及周边区域内的影院进行投资。

　　风险

　　疫情影响超出预期；票房恢复节奏慢于预期。