时间:2020-10-26 08:24 | 栏目:要闻 | 点击:596次
原标题:【华创食饮】贵州茅台:锚定全年目标,稳增以待来年
来源:华创食饮
主要观点
事项
Q3增速低于市场预期,锚定全年目标。公司发布2020年三季报,前三季度营收695.7亿,同增9.6%,归母净利338.3亿,同增11.1%;单Q3营收239.4亿,同增7.2%,归母净利112.3亿,同增6.9%。现金流方面,单Q3销售回款249.0亿,同增9.0%,Q3末预收款105.6亿,环比持平。
评论
茅台酒发货节奏略有影响,直营占比持续提升。分产品结构看,Q3茅台酒收入208.8亿元,同增9.7%。系列酒Q3收入23.5亿元,下降1.4%,茅台酒增长符合公司年初规划进度,结合发货节奏,今年经销商渠道并未提前执行Q4配额(而去年同期提前执行10月配额),对Q3报表节奏略有影响,系列酒收入体量下滑,预计与今年制定目标不高有关,而渠道调研反馈,系列酒今年实际动销和价格体系均已明显改善。从渠道调整看,Q3末经销商数量2049家,净减少342家,其中301家为系列酒经销商,结合前期数据,Q3茅台酒经销商减少7家,酱香酒经销商净减少8家,调整力度已连续降低,预计接近尾声。分渠道来看,Q3直销收入32.8亿元,同增118.6%,直销占比提升至14.1%,同比+7.1pcts,自营店增量及吨价明显提升(非标产品占比提升)持续贡献。
营业税金率提升明显,影响三季度盈利指标。20Q3公司毛利率91.1%,同比提升0.3pct,产品结构及自营占比提升均有体现。单Q3税金及附加率16.4%,同比上升1.4pcts,预计受缴税时点及生产节奏影响,销售费用率2.6%,同比下降0.3pcts,与运输费用会计科目调整至成本项有关,管理费用率6.8%,同比略升0.1pcts。主要财务指标平稳,营业税金率提升明显,致单Q3净利率下降1.0pct至51.3%。
捐款公告及国资减持,是一次性和市场化行为,应予理解。公司同时公告,拟捐款不超过8.5亿元,主要用于茅台镇污水处理厂建设(2.6亿)与习水县酱香系列酒厂与高速的连通大道(不超过5.5亿),我们认为,今年是国家脱贫攻坚收官年,贵州省任务艰巨,茅台作为本地企业,今年势必承担更多社会责任。捐款是一次性行为,只损失相应市值,国资减持是基于其自身资金需求采取市场化的行为,这两个动作完全可以理解,对公司影响甚微。公司经营必须考虑多方利益的平衡,不同阶段有所侧重,但保持对各方利益的长久平衡和尊重,是茅台长期获得投资者信任的原因,也是其登上A股市值之巅的基础,我们认为应予以其当下的选择理解,并相信其长期的可靠。
投资建议
稳增以待来年,业绩确定性仍较高,维持一年目标价区间1790-2085元。公司三季报锚定全年增长目标,预计Q4增幅预期也应在10%左右,预期不宜过高,考虑到来年可供基酒供应更加充裕,产品结构和直营增量贡献吨价,同时高端酒需求仍较强,来年业绩确定性仍较高。我们调整2020-2022年EPS至36.6、44.0和51.4元(前次37.5/44.7/52.1元),维持一年目标价区间1790-2085元,对应21-22年40倍目标PE。若市场预期波动导致股价回调,将有望放大长期复合收益率空间,维持“强推”评级。
风险提示
批价失控、直营推进不及预期、社会舆论风险、估值波动等。