粤开证券李奇霖：经济恢复好于多数人预期

　　来源：经济日报

　　粤开证券首席经济学家李奇霖在接受经济日报记者采访时表示，2020年第二季度GDP同比3.2%，相比于一季度增速，回升了10个百分点，经济恢复的情况比大多数人预料得要好一点。

　　李奇霖认为，对GDP拉动得比较多的是第二产业同比为4.7%（前值才-9.6%），这一点也比较好理解，因为疫情防控得力，二季度开始中国工业陆续复工，再加上稳增长开始发力、房地产开始干公共，工业生产能力开始恢复。第三产业GDP同比增长1.9%（前值才-5.2%），显示出第三产业也在修复。但第三产业的分化非常明显：

　　一是虽然疫情得到了控制，但消费和出行相关的消费恢复得仍不够理想：住宿餐饮同比负债18%、批发零售同比增1.2%、交运同比增1.7%；

　　二是疫情改变了传统的办公习惯，远程办公兴起推动了信息技术产出维持了较高的增长，一季度信息传输、软件和信息技术服务业同比13.2%，二季度信息产业继续维持景气度，同比高增长15.7%、

　　三是返乡置业的购房需求集中释放，叠加房地产新开工和施工环节恢复，房地产GDP同比4.1%。较前值（-6.1%）明显恢复；

　　四是二季度信用宽松延续，信贷和债券发行继续处于高位，加之股票上涨带动交易情绪，成交量放大。金融业GDP同比，从前值6.0%回升到6.2%。

　　如果单看6月数据，工业增加值、固定资产投资和出口三者的增速，基本都回到疫情前的水平了。

　　先来看生产端的工业增加值，6月同比增长4.8%，前值4.4%。三大门类中，采矿业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业这两者的工业增加值增速都有所回升，制造业增加值同比则从5.2%小幅下滑到5.1%。分行业看，6月汽车制造业增加值同比13.4%，在主要行业中最高，汽车产量也同比大增20.4%，主要因汽车补库。

　　再来看需求端。上半年三大需求中，出口的韧性持续好于预期，稳增长压力下固定资产投资也较快修复，相对而言消费尤其是服务消费恢复较慢。

　　上半年固定资产投资累计同比增速，从5月的-6.3%回升到-3.1%，单月增速从3.9%提高到5.3%。三大分项的累计增速也都回升，但单月增速出现分化，房地产和制造业投资的增速上升，而全口径基建投资增速下滑。

　　李奇霖认为，上半年全口径基建投资同比-0.1%，前值-3.3%，但单月增速从10.9%高位回落到8.3%。5月专项债密集发行、财政存款反季节性新增1.31万亿之后，6月财政存款减少6102亿，基本恢复季节性。在财政支出加快的同时，基建单月增速放缓，大概率因洪涝灾害的扰动。洪涝之后基建投资将恢复，加之水利领域将推出重大项目来补短板，基建投资增速回升的趋势较为确定。

　　李奇霖表示，制造业投资累计增速，从1至5月的-14.8%回升到-11.7%，单月增速从-5.3%回升到-3.5%，继续缓慢修复。分行业看，上半年增速为正的制造业子行业有两个，一是医药制造业，累计增速为13.6%；另一个则是计算机、通信和其他电子设备制造业，累计增速为9.4%。这两个行业都和抗疫的关联度较大，前者是直接的防护，后者则受益于线上办公需求的增加，这也和出口的趋势一致。

　　李奇霖表示，房地产数据全线回暖。销售方面，销售金额累计增速从-10.6%回升到-5.4%，销售面积累计增速从-12.3%回升到-8.4%。投资方面，投资额累计同比，从-0.3%转正到1.9%，单月投资增速从8.1%提高到8.5%。先行指标方面，新开工面积同比下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点；土地购置面积累计同比下降0.9%，降幅收窄7.2个百分点。信用环境改善和销售回暖，带动房企到位资金同比从-6.1%回升到-1.9%。

　　地产数据全线回暖，一是因当前的信用环境仍然较为宽松，在房企融资和居民房贷两端都是如此，对投资和销售都有支撑；二是去年下半年开始，房企面临着交房压力，疫情期间施工受到较大冲击，因此在二季度有赶工诉求，带动单月的地产投资增速，从3月的1.1%，回升到二季度各月的7.0%、8.1%和8.5%。

　　最后看消费。6月社消同比-1.8%，前值-2.8%。按消费类型看，6月商品零售收入同比-0.2%，餐饮收入-15.2%，疫情之下后者缓慢修复。限额以上商品零售中，6月必选消费表现继续明显好于可选消费。粮油食品、饮料、烟酒和日用品的零售同比增速都继续在两位数以上。化妆品类的增速从12.9%提高到20.5%，与6月电商促销有关。

　　和汽车生产回暖不同的是，6月汽车类零售同比增速从3.5%大幅下滑到-8.2%，在各商品门类中最低。一方面是因2019年6月去库存下的高基数，另一方面则和前期积压需求已逐步释放有关。

　　李奇霖表示，总的来说，目前除消费外，经济已基本恢复到疫情前的水平。对比欧美等国，无论是一季度中国经济下滑的幅度，还是二季度经济修复的程度，中国经济都展现了很强的韧性。

　　李奇霖认为，展望下半年中国经济，将继续修复。一是基建投资增速确定性回升。地方政府完成稳增长KPI的诉求，以及广义赤字扩张后财政支出向基建领域的倾斜，都支持基建投资反弹，全年增速可能到6%左右。二是国内疫情得到控制后，消费将继续恢复，尤其是服务消费，据报道电影院等准备对外营业。三是上半年的宽松信用环境，对实体经济的推动有一定滞后性。尽管信用最为宽松的时候已经过去，但在保市场主体和稳就业的压力下，也不会明显收紧，政策在下半年依然会托底经济。四是欧美复工，会改善中国的外需环境，这在6月出口中已有体现。（经济日报记者  周琳（金麒麟分析师））