中直股份：细分领域稀缺标的，国内直升机龙头，上涨空间超50%

投资要点：

1、国内直升机龙头，形成“一机多型，系列发展”格局；

2、三季报业绩符合预期，新产品逐步进入放量阶段；

3、直升机需求景气持续兑现，公司订货增长明显；

4、需求逐步释放，公司长期成长可期；

5、乐观机构预计目标价77.5元，上涨空间超50%。

相关标的: 中直股份（600038）

一、国内直升机龙头，形成“一机多型，系列发展”格局

公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11三大系列，和AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件等。经过近年来产品结构调整和发展，公司已逐步推动主要产品型号的更新换代，直升机谱系进一步完善。随着国家低空空域管理改革，近年来中国民航不断颁布有关政策和实施办法，从顶层推动通航产业发展，通航市场不断释放对高性能国产直升机产品的需求，直升机未来发展空间广阔，中金公司认为，随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。二、三季报业绩符合预期，新产品逐步进入放量阶段

2020年1-9月，公司实现营收121.87亿元（+15.75%），归母净利4.90亿元（+21.21%），扣非后归母净利4.81亿元（+25.55%）。公司主要销售机型发生变化，国泰君安证券认为公司新产品逐步进入放量阶段，全年业绩高增长可期，十四五期间业绩有望维持稳健增长。

公司第三季度毛利率小幅提升。2020年前三季度公司毛利率11.05%，同比减少0.24个百分点；净利率3.96%，同比增加0.17个百分点。分季度看，第三季度毛利率为11.88%，同比增加0.57个百分点，环比增加2.61个百分点；第三季度净利率4.19%，同比减少0.32个百分点，环比减少0.08个百分点。

三、直升机需求景气持续兑现，公司订货增长明显

公司是国内直升机制造业的主力军，近年来已逐步推动主要产品型号的更新换代。单季度看，第三季度公司实现营收45.1亿元（+24.29%），延续第二季度全面复工复产以来的快速增长趋势，预计主要是直升机主要产品型号的更新换代逐步落地带动公司业绩持续快速增长。截至三季度，公司合同负债52.10亿元（+40.24%），合同资产9.08亿元（+515.69%），表明公司订货增长明显，但交付结算有所迟滞。

合同资产和应收账款增长、存货维持高位反映整机业务高景气度。公司三季度末应收账款17.35亿元，同比增长63.84%，合同资产和应收账款大幅增长主要为航空整机业务收入增加所致；存货167.86亿元，同比增长7.09%，持续维持高位，反映出航空整机业务的高景气度。四、需求逐步释放，直升机龙头长期成长可期

当前我国直升机缺口较大，随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱，下游需求已开始逐步释放，公司是我国军用直升机龙头企业，公司业绩有望长期保持较高增长，长期成长可期。五、乐观机构预计目标价77.5元，上涨空间超50%

国泰君安证券认为，公司2020年三季报业绩符合预期。维持2020~2022年EPS1.23/1.54/1.92元预期，维持目标价77.5元，维持“密切关注”评级。

潜在风险：新型军机批产不及预期。

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