睿昂基因IPO：受集采影响单价下滑 应收/营收逾六成

　　近期，上海睿昂基因科技股份有限公司（简称“睿昂基因”）的科创板上市申请获受理。公司主营体外诊断产品的研发、生产、销售及科研服务，本次拟募集约8亿元，用于“肿瘤精准诊断试剂产业化项目”、“国内营销网络升级建设项目”及补充流动资金。

　　公司采用第一套科创板上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

　　值得关注的是，一方面，公司所处分子诊断细分行业市场集中度低，竞争激烈，外加医疗器械集中采购政策推行的影响，2019年公司主要产品平均单价均有所下滑，此外，公司对外投资Akonni股权资产存减值风险，子公司百泰基因商誉减值风险较大；另一方面，近三年来，公司分别实现营收1.72亿元、2.24亿元、2.55亿元，净利润1741.36万元、1457.68万元、3594.77万元，逐年增长，但现金含量较低，主要系应收账款和存货对资金占用所致。

　　受集采影响单价下滑 资产减值风险值得关注

　　公司主营业务为体外诊断产品的研发、生产、销售及科研服务，产品主要为血液病、实体瘤和传染病相关基因检测试剂盒，服务主要包括为研究性医院、医药企业、科研机构、第三方检测机构等企事业单位提供基因检测的科研服务。

　　2017年-2019年，公司主营业务收入的72.75%、74.10%和 82.43%来自分子诊断试剂销售。2019年，自产试剂、外购试剂、科研服务三大业务营收占比分别为82.43%、12.64%、4.93%，血液病、实体瘤、传染病的自产试剂营收占比分别为56.12%、20.48%、4.26%。

　　行业层面，中国体外诊断产业与欧美国家相比起步较晚，截至2018年末，我国体外诊断市场规模已突破600 亿元。我国体外诊断行业的细分市场中，免疫诊断、生化诊断和分子诊断是目前最主要的三大领域，市场份额分别为38%、19%和15%，我国分子诊断市场目前市场规模较小。

　　而国内分子诊断市场较为分散，竞争较激烈。目前国外分子诊断试剂产品受制于价格高昂及产品注册成本较高等因素，在中国市场占比不高，众多国内企业占据分子诊断试剂市场主要份额，包括达安基因、艾德生物、致善生物、华大基因、凯普生物等公司。如果将来公司不能在技术储备、产品布局、检测质量、销售与服务网络等方面持续提升，激烈的市场竞争环境可能会对公司生产经营和盈利能力造成不利的影响。

　　市场竞争激烈，外加医疗器械集中采购政策推行的影响，公司产品平均单价有所下滑。2019年，自产试剂产品中，血液病分子诊断试剂、实体瘤分子诊断试剂、传染病分子诊断试剂的平均单价分别为182.50元/人份、472.21元/人份、24.70元/人份，分别同比降低8.75%、9.66%、26.46%，其中，单价下滑导致传染病分子诊断试剂销售收入减少了24.93%。投资者应注意单价下滑可能影响公司利润水平的风险。

　　此外，公司资产减值风险值得关注。其一，对外投资Akonni股权资产存减值风险，公司于 2017年以750.00万美元认购美国诊断仪器生产厂商——Akonni 发行的789万股股票，截至目前，公司持有Akonni15.02%的股权。Akonni 2019年末净资产为-137.35万美元，而最近一次外部投资者的估值为4993.34万美元，显著高于净资产，同时因该公司前期研发投入较大，产品尚处于市场开拓阶段，未来可能发生减值迹象。

　　其二，百泰基因商誉减值风险较大。公司2017收购百泰基因形成商誉3426.01万元，2018年末及2019年末，由于百泰基因的经营情况未达预期，公司分别计提减值损失2131.64万元、53.98万元，2020年，受新冠肺炎疫情的影响，位于武汉市的百泰基因2020年2月至3月均处于停工停产状态，一季度经营状况将对其全年业绩增幅产生负面影响。若百泰基因商誉所对应资产组出现进一步减值迹象，公司可能面临商誉全额计提减值的风险。

　　盈利质量待提升 应收占营收比逾六成

　　近三年来，公司营收分别为1.72亿元、2.24亿元、2.55亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.57亿元、1.89亿元、2.27亿元，收现比分别为0.91、0.84、0.89，均低于1；净利润分别为1741.36万元、1457.68万元、3594.77万元，经营活动产生的现金流量净额分别为943.91万元、-29.36万元、1168.04万元，净现比分别为0.54、-0.02、0.32，均低于1，公司营收、净利润现金含量较低，盈利质量待提升。

　　公司称，净现比较低，主要由于公司存货采购支出等经营活动现金流出与销售回款等经营活动现金流入之间存在一定的时间差异，若公司不能有效管控经营性现金流或及时筹措到生产经营所需资金，则公司的资金周转将面临一定的压力，从而对公司经营造成不利影响。

　　经营性资产层面，应收账款、存货规模逐渐增加。近三年各期末，公司应收账款账面价值分别为9007.84万元、1.29亿元及1.63亿元，占当期营业收入的比例分别为52.27%、57.58%及63.76%；存货分别为2748.90万元、2621.84万元、3627.01万元，占当期营业成本的比值分别为58.24%、49.53%、73.12%。

　　公司称，主要客户为国内各级医院和公安机关，结算周期普遍较长，对公司营运资金的占用较大。财报显示，近三年来，存货的减少分别为-381.81万元、89.35万元、-1068.33万元，经营性应收项目的减少分别为-2948.92万元、-5351.78万元、-4461.18万元，根据编制原理，存货的减少为负数，说明公司存货由于余额增长而占款增加；应收项目现金流出反映出公司对下游占款减少。换言之，近三年来，存货与经营性应收合计形成的资金占用逐年增长，2019年约5500万元。

　　营运能力层面，近三年来，公司应收账款周转率分别为2.24、2.05、1.75，逐年减小，存货周转率分别为1.83、1.97、1.59，呈下滑趋势，公司应收账款和存货周转能力趋弱；横向来看，选取达安基因、艾德生物、致善生物、华大基因、凯普生物为可比公司，2017年-2019年，可比公司应收账款周转率均值分别为3.57、3.34、3.68，存货周转率均值分别为4.04、3.87、3.53，均高于睿昂基因。（Kodak/文）