金徽酒Q4超预期获两涨停：大本营营收下滑 压缩费用保净利润目标

　　出品：浪头饮食

　　作者：王永

　　3月19日晚间，金徽酒披露了2020年度财务报表，是第一家披露年报的白酒公司，也是郭广昌入主后的首份年报。

　　3月22日，金徽酒股票开盘不久就封涨停，3月23日再度收获涨停，引爆股价的是超预期的四季度业绩数据，第四季度营收和净利润分别增长29.8%和59.6%。

　　此前金徽酒并未披露业绩预告，根据年报信息，2020年金徽酒实现营收17.31亿元，同比增长5.89%；归母净利润3.31亿元，同比增长22.44%。

　　第四季度的业绩数据究竟透露了什么信号？抱上郭广昌大腿的金徽酒能开启逆袭之路吗？

　　金徽酒四季度业绩超预期增长 压缩费用保净利润目标

　　2020年上半年金徽酒营收同比下滑12.67%，净利润同比下滑10.93%，在上市白酒公司中处在平均水平。

　　全年接近6%的营收增速，在目前披露营收增长率数据的7家公司中处在平均水平，高于10家披露净利润增长率数据（剔除皇台酒业（维权））的白酒公司的中位数，真正的恢复增长从下半年开始。

　　第三季度营收和净利润分别同比增长14.42%和40.07%，仍在预期之内，第四季度营收和净利润分别增长29.8%和59.6%，远超预期。

　　下半年净利润的高速增长除了省外加速开拓及复星助力外，与核心高管的奖惩方案协议不无关系。

　　2019年金徽酒制定了5年业绩目标，并和管理团队签署了《业绩目标及奖惩方案协议》，规定的5年业绩目标如图，签署方为周志刚、王宁、廖结兵、徐文海在内的9名核心管理人员，目前在公司担任董事长、总经理、副总经理等职。

　　2020年目标营收为18.3亿元，目标扣非归母净利润为3.2亿元。今年实际营收为17.31亿元，离目标还差近1亿元；扣非归母净利润3.31亿元，超过目标值。正是净利润远超营收的增速，使得金徽酒擦线完成2020年的净利润目标。

　　2020年金徽酒毛利率从上年的60.72%增至62.51%，增加了1.81个百分点；净利率则从16.56%增至19.14%，增加了2.58个百分点。净利率的大幅提升使得净利润出现远超营收的增速。

　　净利率增长来自两方面，一是毛利率的提升，毛利率提升又来源于高价产品占比的提升，根据年报数据，去年百元以上金徽二十八年、金徽十八年、柔和金徽等高档产品销售收入较上年增长 29.08%，占比提升至 50.86%，较上年同期增长9.32个百分点。

　　二是销售费用的压缩，费用并没有随营收增加而增长。2020年，金徽酒的销售费用出现了2017年以来的首次负增长，从上年的2.45亿元滑落至2.22亿元。管理费用从1.47亿元增至1.64亿元。研发费用从2864.48万元增至4012.19万元。财务费用从-289万元减至-734万元。

　　经过压缩后，全年销售费用率降到了12.82%，2019年则接近15%。低于15%的销售费用率在上市白酒公司中本身就比较低，以中报数据为例，金徽酒不到13%的销售费用率排倒数第七，比金徽酒低的6家公司分别为贵州茅台、伊力特、顺鑫农业、今世缘、洋河股份、五粮液。

　　另一个值得注意的点是，去年合同负债为2亿元，相比上年同期减少了12%。合同负债一般被认为是白酒公司业绩的蓄水池，合同负债减少无论如何不是个好现象。

　　大本营市场下滑 复星能否带给金徽酒超出预期的增长

　　去年金徽酒主要增长来自两个区域，甘肃西部和其他地区，营收分别为1.63亿及2.89亿元，分别同比增长30.3%及38.46%，这两个区域营收加起来占比为接近27%。

　　传统的优势市场甘肃东南部营收下滑5%，兰州及周边下滑近2%，只有甘肃中部增长了近5%。

　　从产品结构来看，高档酒去年增长了29.08%，中档和低档则分别下滑了10.48%和31.3%。金徽酒高档产品指售价在100元/500ML以上的产品，代表有金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列。

　　去年其高档酒产量增加了30%，中档酒产量减少近20%，低档则减少22%，可见公司整体布局是削减中低档产品，加大高档产品的生产销售。

　　2020年下半年复星系的入局，为金徽酒带来很大的想象空间，市场预计复星会利用在华东地区的优势，帮助金徽酒开拓省外市场。

　　按照公司的五年规划，未来三年营收增速都要超过20%。从目前来看，要实现这个目标只有从两个方向突破，一是省内产品升级，提高市占率，二是加速省外开拓。

　　从省内来看，目前金徽酒市占率约为26%，计划提高到40%以上。但金徽酒本身规模就偏小，2020年100元以上的高档酒规模仅8.67亿，中档酒规模8.09亿，低档酒不足3000万。在这样的规模和市占率下，大本营甘肃东南以及兰州及周边已经开始下滑，这不是个好兆头。

　　对于省外市场，金徽酒的策略是深度开发陕西，逐步渗透青海、新疆、内蒙等周边省份。这几个省份共同特点是经济不发达，白酒市场规模相对较小。对比甘肃，甘肃省的白酒市场规模仅60亿元， 陕西达到100多亿，但是这个市场竞争激烈。

　　金徽酒能否实现在周边省的扩张，复星集团能否带给金徽酒超出预期的增长都是未知数。

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