好未来：线上线下结合，持续稳步拓展

　　自在线教育成为风口，业内竞争迅速加剧。行业中新兴公司崭露头角，市场参与者大多加大营销投入、跑马圈地。好未来作为中国领先的科技教育企业，即便在线下业务占据收入的6成以上，疫情不利影响大于纯在线教育公司的情况下，仍选择不畏困难，积极进取。

　　虽然前期大规模投入必然带来更高成本，但这并不可怕。

　　一方面，持续稳步拓展和线上线下结合的战略正在逐步显现，好未来2021财年四个季度均实现了收入的正向增长，其中Q4营收增速达到58.9%。全年收入同比增长37.3%至44.96亿美元，创上市以来新高。同时亏损额占营收的比重为2.58%，递延收入增长，现金流情况良好。

　　另一方面，好未来于2020年12月从银湖资本等处募集了33亿美元。换句话说，好未来战略储备粮充足，可以应对各种情况。

　　四个季度营收均正向增长

　　好未来财年为每年的3月1日至第二年的2月28日，2021财年较为完整地体现了在疫情影响下公司的财务及经营情况。

　　全年来看，好未来营业收入同比增长37.3%至44.96亿美元，创历史业绩之最，上年同期为32.73亿美元；毛利润同比增长35.6%至24.47亿美元，上年同期为18.05亿美元；营业亏损4.38亿美元，由盈转亏，上年同期为盈利1.37亿美元；归母净利润亏损1.16亿美元，与上年同期亏损1.10亿美元相差无几，亏损额占营收的比重仅为2.58%。

Wind

　　分季度来看，好未来2021财年四个季度均实现了收入的正向增长，Q1到Q4营收同比增速分别为35.2%、20.8%、35.0%和58.9%。

　　2019财年到2021财年的毛利率分别为54.6%、55.1%和54.4%，保持稳定。

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　　除了收入增长，作为收入“蓄水池”的递延收入同样持续上升。截止2021年2月28日，递延收入余额为14.17亿美元，同比增加81.5%。

　　现金流方面，经营性现金流量净额为9.5亿美元，资本支出为2.45亿美元。以经营性现金流量净额减去资本支出计算，除2019财年外，自由现金流多年为正且处于扩大态势。

　　值得一提的是，四个季度营收持续增长在线下业务为主的教育企业中并不普遍。包括卓越教育、瑞思学科英语（2020财年四个季度均为负增长）、新东方（2021财年1季度）在内的多家教育公司均出现个别季度收入负增长。

　　对外扩张对内激励 成效已显

　　疫情之下，好未来没有停止教学点的持续稳步推进。

　　截至2021年2月28日，好未来在110个城市共设有1098个教学中心，多于截至2020年2月29日设于70个城市的871个教学中心，教学中心同比增幅为26%。

　　业绩电话会议披露，公司在Q4新增加了8个城市，净增加108个新的教学中心。其中学而思培优小班新开教学中心119个，关闭9个，净新增为110个。关闭了5个摩比和励步中心，净增加学而思·爱智康教学中心3个。

　　核心业务学而思培优小班课在北京、上海、广州、深圳和南京这五个排名前五的城市的收入美金同比增长了44%，业务收入占比为55%。前五名以外的城市产生的收入美金增长了41%，业务收入占比为45%。

　　2021财年好未来的资本支出为2.45亿美元，较上年同期的1.88亿美元同比增长约31%。

　　除了对外扩张，好未来本期股权薪酬也同样有所增长。分摊到成本费用中的股权薪酬同比增长约73.8%，由1.179亿美元增长至2.049亿美元。

财报

　　对内对外双管齐下的战术已经初见成效。2021财年季度平均学生人次（长期正价课）为466.91万人，较上年的302.38万人同比增长54.4%。在投入较大的第四季度，学生总人次（长期正价课）从上年同期的约464.60万增长到本季的约669.09万，同比增长44.0%。

　　在线业务持续发展

　　在第四季度按美元计算，学而思网校收入同比增长115%，而按人民币则增长100%，而正常价格的长期课程入学人数同比增长71%，达到350万以上。

　　从收入结构来看，学而思网校贡献了季度收入的32%和长期课程总人次的53%。在上年同期，学而思网校贡献了季度收入的24%和长期课程总人次的44%。据了解，从第二季度开始，学而思网校（长期正价课）的学生人次已经超过公司总学生人次的50%。

Seeking Alpha

　　好未来的在线教育业务板块除了学而思网校还有学而思培优的本地在线网课。

　　CFO罗戎认为，中国有超过30个省、直辖市、自治区，不同地区的学情都有本地化特征，如果想帮学生在更短的时间内达到更好的效果，那就要确保所教授的内容是他们需要的。这就意味着授课内容必须是本地化的内容。本地化的教学内容意味着不同的版本教材、难度和教学进度。

　　学而思培优已经覆盖国内109个城市，美国1个城市，合计110个城市，还有专业的本地团队帮助理解当地市场的情况并进行本地化课程的研发。这些都是实现教学内容本地化的基础。应该认识到，教育对内容和服务水平的要求必然会很高，因此，服务一定得是本地化和个性化的。

Seeking Alpha

　　此外，近几个月好未来动作频频。2020年12月，好未来完成了33亿美元的定向增发。其中，23亿美元为可转换债券，10亿美元为新发行的A类普通股，可转换债券部分由银湖领投。

　　截止2021年2月28日，公司拥有现金及现金等价物32.43亿美元，短期投资26.95亿美元。上年同期分别为现金及现金等价物18.74亿美元，短期投资3.45亿美元。

　　（文/新浪财经上市公司研究院 何吾）

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