ST岩石暴涨背后：控股股东大量增持 酒类业务仍亏损过于依赖关联方

　　出品：浪头饮食

　　作者：王永

　　今年股价涨幅最高的白酒股是谁？不是舍得酒业（维权），也不是酒鬼酒，而是ST岩石（维权）。年初以来股价涨幅已经达到168%，最近更是出现暴涨。

　　ST岩石就是曾经的匹凸匹，由于主业不振转型白酒，2020年陆续收购了江西章贡酒业有限责任公司、赣州长江实业有限责任公司，以及高酱酒业。在2020年年报中，公司正式将主营业务改成了“以推动白酒产业高质量发展为使命的上市公司”。

　　但是从2020年年报来看，ST岩石的白酒业务尚存诸多问题，一是酒类业务处在亏损状态，盈利仍来自已在收缩的保理业务；二是公司并无白酒生产基地，所售白酒主要通过委托贴牌生产；三是过度依赖关联方。

　　股价暴涨过程中 控股股东不断增持

　　今年初至6月1日，ST岩石股价涨幅达到168%，在股价暴涨过程中，控股股东的增持起到推波助澜的作用。

　　1月19日，ST岩石披露员工持股计划，称拟以不超过1200万元通过二级市场增持公司股票。接着在2月23日，又披露了控股股东及其一致行动人的增持计划，拟在未来12个月内，增持不低于4%，不高于5%的股份。5月1日发布增持完成公告，总计增持1638万股。

　　5月7日，控股股东又抛出新一轮增持计划，拟增持不低于1337.88万股，不高于1672.35万股。截至5月21日，已增持669.14万股。

　　从开始增持的2月23日到5月21日，ST岩石股价上涨83%。按照增持具体日期统计，在ST岩石总计成交股数为13356万股，而控股股东及员工持股计划总共增持2362.88万股，占成交量近18%。

　　按照期间成交均价估算，ST岩石控股股东及其一致行动人总计耗资约为4.16亿元，这部分持股目前持股市值已达7.4亿元，控股股东及其一致行动人已经获得巨大浮盈。

　　净利润由保理业务贡献 白酒业务仍亏损

　　2020年ST岩石实现营收7971.77万元，同比下滑27%；实现归母净利润802.19万元，同比下滑35%。

　　在其他业务收入断崖式减少的情况下，酒类业务成为了主要收入来源。去年ST岩石贸易收入归零，商业保理收入下滑50%，房屋租赁收入下滑65%，融资租赁收入下滑94%。酒类销售则实现收入5878.96万元，占到全年营收的74%。

　　但尴尬的是，白酒业务尽管贡献了74%的营收，但仍处在亏损状态。

　　去年ST岩石归母净利润802.19万元，扣非净利润709.5万元，主要来自商业保理业务。而其保理业务已经处在收缩中，去年实现收入1904.59万元，同比下降50%，成本一举下降近88%，这导致保理业务毛利率增长15%。上交所发函要求说明毛利率同比增长较快的原因及合理性。

　　公司在回复中称主要是2019年度的保理业务使用外借资金，按照市场利率计算的资金成本较高，毛利率较低；2020年度保理业务大部分使用自有资金，资金成本较低，毛利率相对较高。

　　另一点值得注意的是，第四季度公司营收出现猛增，实现收入3576.9万元，占到全年收入的45%。上交所在问询函中要求公司披露是否存在未满足收入确认条件而突击确认收入的情形，以及是否存在不具备商业实质的收入。

　　ST岩石在回复中予以否认，根据回复披露，第四季度3576.9万元收入主要是酒类销售收入，四季度酒类业务收入占到全年酒类收入的55%。公司称四季度营收大幅增长主要原因是，酱香酒产品受到市场欢迎，下半年两家销售公司开始逐步开展业务，同时10月及次年2月为销售旺季所致。

　　过于依赖关联方：关联方采购占到42% 拟注入的高酱酒业营收几乎全部来自关联方

　　在ST岩石针对上交所问询函的回复中，透露了几点重要信息：一是2020年公司酒类业务仍处在亏损状态，二是2020年公司员工数为48人，公司未拥有白酒生产基地，主要通过委外贴牌生产再进行销售。

　　去年ST岩石主要通过向第三方供应商和关联方——贵州贵酿酒业销售有限公司、赣州长江实业有限责任公司采购白酒，之后再通过团购、经销商及线上零售等渠道销售出去。

　　这两家供应商均为公司关联方，去年ST岩石向关联方采购商品总金额达到2733.18万元，占到年度采购总额的42%。对关联比较依赖。

　　在结算上，ST岩石采用先款后货的结算方式，签订采购协议后，ST岩石会一次性将总货款支付给供应方。

　　从这个角度来看，目前的ST岩石更像一家白酒经销商。反映在毛利率上，2020年其酒类销售毛利率不到40%。另一方面截至一季末，其账面合同负债约为2800万元，而预付账款接近9000万元。

　　2020年ST岩石控股股东贵酒发展曾筹划向上市公司转让两家公司——江西章贡酒业有限责任公司和赣州长江实业有限责任公司各95%的股权，其中章贡酒业是一家白酒生产商，而赣州长江实业是一家批发零售商。但是12月底修改了交易内容，购买股权比例均降低到25%。

　　ST岩石修改并购方案的原因或许与章贡酒业业绩变化有关，ST岩石首次披露重组公告是在2020年4月，前一年章贡酒业和长江实业分别实现净利润962万和34万元。但是2020年这两家公司业绩表现并不好，根据12月中旬披露的交易公告，2020年上半年这两家公司分别亏损212万和492万。也许是怕并表后拖累公司业绩，ST岩石将购买股权比例由95%降到25%。

　　这两家公司2020年业绩不好从业绩承诺数据也能看出来，在协议中，贵酒发展承诺标的公司（章贡酒业和长江实业合计）2020~2024 年实现净利润分别不低于 14 万元、968 万元、1322 万元、1830 万元、2466 万元。2020年设定的净利润目标仅为14万元。

　　目前ST岩石最大的想象力还是高酱酒业，2020年底控股股东贵酒发展开始谋划将高酱酒业 52%股权赠与上市公司，高酱酒业是一家位于茅台镇的酱酒生产厂家。

　　根据此前披露的信息，高酱酒业设立于2010年，主要从事大曲酱香基酒的生产和储存，被授权贴牌生产销售酱香型白酒。

　　“2013 年至 2014 年酒厂自行酿造了一批优质大曲酱香基酒，但并未对外销售。随着行业外部环境变化及酒厂遭遇资金短缺等问题，2015 年起酒厂停工直到 2019 年随着酱香型白酒市场趋好而逐步复工，2020 年全面恢复了大曲酱香基酒的自主生产，同年9 月酒厂开始生产成品酒并对外销售”。

　　这意味着高酱酒业2019年才恢复生产，2020年9月开始正式对外销售成品酒。本质上仍是一家贴牌生产商，并且营收几乎全部来自关联方。

　　截至2020年底，其总资产为5.67亿元，2020年全年收入1.06亿元，净利润1425.07万元。其中来自关联方的营收为1.05亿元，占到99.58%。

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