持续增加制度供给 促进投融资“动平衡”

　　本报记者 张 歆

　　对于二级市场而言，投融资无疑需要达成平衡。在强化科创企业储备的同时，上交所也十分注意投资端的培养。

　　从制度供给角度看，科创板目前亟待解决的短板问题，也是国际最佳实践中反映出的有效经验，就是要鼓励引导更多长期投资者参与。中长期资金是市场中长期价格的“稳定器”，对于减少市场非理性波动周期，提高上市公司质量，支撑常态化市场融资功能等方面具有重要作用。

　　目前A股市场上的长期投资比例远远不足。首先是中长期资金不足，其次是中长期资金未进行长期投资，没有在资金来源、投资策略、持仓周期、绩效考核等方面体现出长期性特征。科创板作为基础制度改革的试验田，希望引入真正的中长期资金进行长期投资，因此，上交所进行了如下一些尝试：一是推动改善投资者结构。科创板制定了投资者适当性制度，有利于把短钱汇聚成长钱，促进个人投资者通过基金成为中长期投资者。二是让机构投资者更好发挥作用。在网下询价阶段，通过利益均衡约束机制促进机构投资者更合理定价；三是优化大股东减持“批发+零售”机制。科创板上市公司股东今后可以采用向中长期资金网下询价、配售等新的减持方式，并为长期投资者留下业务接口。

　　下一步，上交所将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度。条件具备后，拟通过自愿安排或承诺等方式，对真正采取长期策略的机构投资者建立公开备案名单，使其在发行询价、定价、配售过程中发挥更大作用，获得更多的机会，并自愿承担长期投资的相应责任，推动市场流动性、波动性、平稳度与市场功能相匹配。

　　此外，为增强科创板市场流动性，上交所拟从以下几个方面入手，不断完善制度供给：一是适时推出做市商制度。做市商制度是境外成熟证券市场的常见制度安排，对于增强市场流动性、维护市场稳定、提升市场定价效率都十分重要。上交所股票期权及基金市场都引入了做市商制度，已平稳运行多年，成效显著。在科创板竞价交易基础上引入做市商制度，将对竞价交易形成有益补充，有助于提升科创板市场稳定性，保障市场流动性并提升定价效率。二是加强机构投资者建设。境外成熟市场经验表明，养老金等长期资金在推动市场平稳运行，公司选优，提高市场定价效率、估值合理性及上市公司质量等方面具有不可或缺的重要作用。加强机构投资者建设，吸引长期资金进入科创板市场，形成合理的投资者结构，对科创板形成可持续、高质量的融资功能和持续的良好投资机会十分重要。上交所将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。三是研究推动交易机制改革。上交所将遵循“按照市场导向、立足国情、统筹谋划、审慎推进”的原则，研究提升市场流动性的交易机制改革，完善交易制度供给。此外，上交所将持续推进科创板改革创新，完善市场多空平衡机制，减少市场冲击，提升市场稳定性。