财报季能否继续支撑美股冲高？超级商品牛市终结了吗？

　　文|刘硕

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　　新浪财经讯 美国东部时间7月16日，新浪财经对近期美股第二季度银行股财报和商品价格走势与嘉盛集团（Gain Capital）分析师Tony Sycamore对话。Tony认为，银行财报结果超出预期但市场遇冷实则与下降的交易收入有关，未来营收提升速度减缓也构成了投资者的一些担忧。

　　在采访中Tony认为，各界普遍对第二季度财报期待过高，但交易量的减小使得交易收入下降，可能对银行的营收产生影响；除非未来收益率再度攀升、收益率曲线走陡，下半年银行的盈利预期可能才会被再度提振；中国政策立场的适度边际转向（全面降准和6月社融增速回升）可约束2021年铁矿石、铜等工业金属的短期下行风险；短期Delta病毒、美联储缩表、通胀等都会构成美股风险，但通胀会是暂时的。

　　如下是采访实录：

　　新浪财经：到今天为止，我们已经看到美国六大银行报告了第二季度的财报收益。在财政刺激，疫苗还有低利率的背景下，美国的银行在本季度的收入创下了新高。那么这次的财报告诉我们什么信息？

　　Tony Sycamore：主要的银行公布了财报，结果都超出了预期。EPS、营收都超出了市场预期。但市场价格却没有进行反馈，我认为这可能是因为各界都预计到二季度复苏将加速。现在我们看到市场交易量很小，这会影响银行的交易收入。此外，收益率曲线开始走平。一般在收益率曲线更陡峭的时候，银行可以赚更多的钱，毕竟利率更高的时候他们的净息差（Net Interest Margin，NIM）可以更高。因此，这些未来可能对银行的营收会产生影响。尽管财报非常好，但投资者开始关注未来的发展，我们现在已经看到了经济复苏，而且2020年银行因为应对疫情的贷款准备金开始释放，这就变相提振了银行的营收（未来拨备计提释放能对业绩带来的提振效应已不存在），因此未来的营收提升速度可能不会那么快了，投资者在业绩发布后的反应也是如此。

　　新浪财经：是的，正如你所说，尽管美国大型银行业绩超过预期，但最初市场对消息的反应是负面的。一些银行随即小幅反弹。为什么会出现这种情况呢？这种担忧是否会持续到第三季度？

　　Tony Sycamore：银行CEO都不希望给出太清晰的业绩指引，2020年下半年，其实市场波动率都很低，例如去年二季度的股票、外汇市场，尤其是利率市场波动率非常低，华尔街大行对于这一市场的业务敞口又特别大，这一因素的影响在未来需要关注，除非我们未来再次看到国债收益率开始攀升。风险在于美债收益率，3月时十年期国债收益率到过1.7%，但当时没有人会想到收益率如今会重新回到1.25%附近，这的确很令人震惊，令投资者措手不及。因此除非未来收益率再度攀升，下半年银行的盈利预期可能才会被再度提振。

　　新浪财经：商品价格是通胀的先行指标，这也是我们目前看到的。商品牛市目前有一些停滞，之后要这么走？

　　Tony Sycamore：商品价格的确是通胀的先行指标，从5月开始商品价格开始回落，但其实从2020年下半年开始，基础金属价格大幅攀升，这与大型政府财政刺激、低利率都有关，而且所有主要国家似乎都希望做同一件事，就是推进基建投资计划，这也发挥了一定作用。此外，绿色投资趋势也推升了铜价，可见所有这些因素加总在一起都在推动例如铜、铁矿石等商品价格走升。

　　但是从5月开始，商品价格开始回落，中国非常担忧上游资源品尤其是铁矿石涨价对经济的影响，但随着需求开始饱和、中国政府开始口头打压，一些商品品种开始承压，但铁矿石似乎并未受到太大影响。但对于大宗商品而言， 如今中国的政策边际趋松究竟意味着什么？需要关注的是，中国消耗的铁矿石是两个最大出口国澳大利亚和巴西铁矿石总产量的97%，中国的宽松举措应可约束2021年铁矿石、铜等工业金属的短期下行风险。

　　新浪财经：美股近期将会面临何种风险？

　　Tony Sycamore：关于美股的关键风险，虽然有很多好消息，包括经济重启，但股市的估值处于较为极端的水平，而且Delta病毒开始影响越来越多的经济体，可能影响全球经济。近期市场也出现了“买消息、卖事实”的情况，目前标普500、纳斯达克都面临关键阻力位。我认为关键风险在于Delta病毒、美联储缩表、通胀等，的确美联储认为通胀是暂时的，但究竟“暂时”意味着多久，我们完全无从知晓。一个可能性是，美联储可能会在8月底的杰克逊霍尔全球央行年会期间开始正式讨论缩表的时间表。前路的确有不少风险。

　　但长期而言，缩表其实并不意味着完全收紧货币政策，而只是减少QE购债规模，如今美联储每月购债规模高达200亿美元，缩表会使得这一规模相对减小，但货币政策仍然非常宽松。因此到时候也不排除出现“买新闻，卖事实”的情景（缩表预期导致股市先下挫，但真的缩表开始后，股市可能反弹），我认为可以在市场疲软时买入，因为利率仍非常低，基建刺激计划可能会在未来3-5年持续。