慕思股份IPO：近七成收入依赖经销模式 前五大客户销售收入占比逐年攀升

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：Vicky

　　继喜临门、梦百合之后，A股将或再迎一只床垫概念股。近日慕思股份向深交所主板递交招股书，拟公开发行不超过4001万股，不低于发行后公司总股本的10%，募资19亿元用于华东健康寝具生产线建设项目、数字化营销项目和健康睡眠技术研究中心建设项目。招商证券担任本次IPO的保荐人和主承销商。

　　此次IPO备受资本市场关注，招股书披露，慕思股份申报前最近一年新增股东12名，不乏家居企业大佬。其中机构股东5名，自然人股东7名。红星美凯龙持股比例为22.50%，红杉璟瑜持股比例为18.00%，华联综艺持股比例为14.75%，欧派投资持股比例为13.50%。龙袖咨询持股比例为9%。

　　去年经销模式销售收入占比达69.03%

　　慕思股份成立于2007年，招股书将其定位于健康睡眠文化的推广者和传播者，高度重视品牌形象塑造。慕思股份成立以来致力于人体健康睡眠研究，从事整套健康睡眠系统的研发、生产及营销。慕思股份将欧洲的设计理念融入到中国制造和中国创造中，聘请法国设计师Moris作为首席设计师，将人体工程学和睡眠环境学融入到寝具的设计中。   

　　根据CSIL研报，全球软体家具行业的工业化生产始于二十世纪初的欧洲。近年来我国软体家具的增速逐渐高于全球软体家具行业的增速，目前我国已成为全球最大的软体家具生产国与消费国。根据CSIL的统计，2010年至2019年，我国软体家具总产值由189亿美元增长至350亿美元，年均复合增长率为7.05%。2010年至2019年，我国软体家具消费额由117亿美元增长至211亿美元，年均复合增长率为6.84%，跃居全球最大的软体家具消费国。

　　资料来源：CSIL

　　慕思股份过半营收来自床垫产品销售收入。2018-2020年，慕思股份营业收入分别为31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元，同比增长21.16%（2019年）、15.29%（2022年）。其中床垫收入分别为18.37亿元、22.51亿元、23.96亿元，占总收入比重分别为58.07%、59.01%、54.22%。床架收入分别为7.28亿元、8.88亿元、11.72亿元，占总收入比重分别为23.01%、23.27%、26.53%。床品收入分别为2.96亿元、3.64亿元、4.31亿元，占总收入比重分别为9.36%、9.54%、9.76%。

　　经销模式是慕思股份最主要的销售方式。2018-2020年，慕思股份通过经销模式实现销售收入分别为23.99亿元、27.03亿元和30.51亿元，占主营业务收入的比例分别为75.85%、70.84%和69.03%。截至2020年12月31日，慕思股份拥有经销商数量为1401家，并保持持续增长态势。

　　招股书披露，由于经销商数量众多，地域分布较分散，客观上增加了慕思股份对经销商的管理难度。若个别经销商违反公司关于销售价格、客户服务等方面的相关管理要求，或经营活动有悖于公司品牌管理规定，将可能给公司的品牌和声誉带来不利影响。

　　欧派家居持1.5%股权

　　据招股书，近年来慕思股份前五大客户销售收入占比逐年攀升，存在对大客户依赖的风险。2018-2020年，其前五大客户销售收入分别为3.34亿元、4.07亿元、6.84亿元，占营业收入比例分别为10.47%、10.53%、15.36%。去年欧派家居为慕思股份第一大客户，销售金额为2.88亿元，占慕斯股份总营收比重达6.47%。

　　数据来源：招股书

　　欧派家居是国内定制橱柜和衣柜的龙头企业，具备卧室产品前端引流的功能。慕思股份与欧派家居于2019年9月联合共创“慕思·苏斯”品牌，仅供欧派全渠道销售。2019年、2020年，慕思股份对欧派家居的销售快速增长，收入金额分别为6288.15 万元和2.88亿元，占营业收入的比例分别为1.63%、6.47%。

　　慕思股份对欧派家居的销售方式为直供，直供是近年来家居行业兴起的销售方式，为厂家直接销售的模式，产品具有规模化和标准化的特点。2019年、2020年，慕思股份以直供渠道对欧派家居销售金额占直供渠道销售总额比重分别为38.3%、74.62%。

　　值得注意的是，截至招股书披露日，欧派家居通过全资子公司欧派投资持有慕思股份1.5%股权。随着慕思股份对欧派家居销售规模和占比的进一步提高，可能存在后者凭借渠道规模优势和持股地位压低慕思股份产品销售价格或延长货款结算和支付周期等情形，可能对慕思股份毛利率和运营资金造成不利影响。

　　此外，受行业竞争状况、国际贸易往来、供需变化、运输条件等影响，慕思股份原材料成本存在大幅上升的可能。其主要原材料为面料、海绵、皮料、钢线、乳胶和 3D 棉等，占直接材料的60%左右。慕思股份直接材料占主营业务成本的比例较高，2018-2020年分别为66.47%、65.20%和61.70%。若未来慕思股份不能应对原材料成本的变化，公司的经营业绩将受到不利影响。

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