伟立控股赴港IPO：资产负债率逐年攀高 收入主要来自湖北省

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：Vicky

　　7月23日，卷烟包装纸制造商伟立控股向港交所主板递交招股书，拟登陆港股。据招股书披露，募资计划用于兴建厂房、购置机器设备、兴建研发中心、设立销售中心、补充营运资金等，均富融资为独家保荐人。

　　伟立控股于2021年4月21日在开曼群岛注册成立，其业务及营运均通过附属公司湖北强大包装实业有限公司进行。从股权架构看，伟立控股通过盛喜环球有限公司、香港伟力控股有限公司间接全资控股湖北强大包装实业有限公司，伟立控股持有盛喜环球、香港伟立及湖北强大100%股权。

　　湖北强大成立于2011年，是一家卷烟包装纸制造商，主要向湖北、河南等省份的卷烟包装制造商销售卷烟包装纸，其产品应用于制造中国知名烟草品牌的卷烟包装，同时也为其他制造商提供规模较小的卷烟包装纸加工服务。据Ipsos行业报告，就销售价值而言，2020年湖北强大为湖北省最大卷烟包装纸制造商，占湖北省市场份额约14.9%。

　　值得注意的是，近年来伟立控股资产负债率逐年攀高。2018-2020年及2021年一季度，其资产负债率分别为57.26%、65.9%、68.5%、78.18%。同期集友股份资产负债率分别为38.33%、25.27%、23.45%、24.09%，东风股份资产负债率分别为26.93%、30.75%、27.86%、27.14%，与上述二者相比，伟立控股资产负债率高企。

　　收入主要来自湖北省

　　根据Ipsos研报，2016-2020年，中国卷烟包装纸制造行业的销售价值由349.37亿元增加至385.16亿元，复合年增长率约2.5%。主要系中国卷烟的销售价值增长、卷烟行业日益注重高端卷烟的包装质量、中国人均可支配收入增长等因素所致。

　　资料来源：Ipsos

　　2021-2025年，预计中国卷烟包装纸制造行业的销售价值将由409.2亿元增加至453.92亿元，复合年增长率约2.6%。此番增长预计是由于卷烟行业持续专注于高端卷烟、高端卷烟采用先进技术要求的卷烟包装纸、中国公民购买力的提高可能会导致高端卷烟的需求增长等因素。

　　招股书披露，受新冠疫情的影响，2020年1月23日至2020年3月25日湖北省黄冈市实施封城措施。运输严重受限，公共交通、机场及主要高速公路关闭，伟立控股被要求于封城期间暂停营业。但于2020年三月底，伟立控股及时全面重启业务营运，并未因新冠疫情爆发而遭受任何重大营运中断。

　　2018-2020年及2021年一季度，伟立控股营业收入持续增长，分别为2.34亿元、3.13亿元、3.18亿元、1.02亿元，同比增长33.76%（2019年）、1.6%（2020年）、191.43%（2021年一季度）。其中湖北省收入分别为1.53亿元、1.66亿元、1.86亿元、0.45亿元，占总收入比重分别为65.5%、53.1%、58.4%、43.7%。河南省收入分别为0.2亿元、0.64亿元、0.95亿元、0.43亿元，占总营收比重分别为8.5%、20.4%、29.7%、42.3%。近年来伟立控股收入主要来自湖北省。

　　伟立控股主要销售转移纸、复合纸、框架纸三类卷烟包装纸，其中转移纸收入占大头。今年一季度，其转移纸销售收入为8363.9万元，占总收入比重达81.6%。复合纸销售收入为1823.5万元，占总收入比重达17.8%。框架纸销售收入为50.3万元，占总收入比重达0.5%。

　　约八成营收来自前五大客户

　　伟立控股的客户主要为各省的卷烟包装制造商，2018-2020年及2021年一季度，其客户数量分别为22名、37名、40名及27名，其中大部分位于湖北省及河南省。

　　值得注意的是，伟立控股大部分收益来自数量有限的主要客户，2018-2020年及2021年一季度，伟立控股第一大客户销售收入占比分别为40.7%、27.1%、28.8%和33.7%，前五大客户销售总额占比分别为87.6%、62.7%、68.6%和80.6%。今年一季度八成营收来自前五大客户，存在对大客户依赖的风险。

　　此外，伟立控股还有较小一部分客户为向卷烟包装制造商销售产品的贸易公司。伟立控股执行董事认为，凭借贸易公司的分销渠道及销售网络，可以进一步多元化客户群体并扩大业务范围。2018-2020年及2021年一季度，来自贸易公司的销售收入占比分别为18.0%、12.9%、10.4%及5.9%。

　　据报道，业内人士称卷烟包装纸制造商依赖少量客户是业内常见现象，但一般来说，客户集中度过高将不利于公司长期发展。

　　值得关注的是，伟立控股部分大客户还是公司的供应商。

　　招股书披露，客户A、客户B、客户C及客户G为伟立控股报告期内的大客户，同时伟立控股还不时向上述客户购买若干原材料以供自用。2018-2020年及2021年一季度，其采购额合计分别为0.2百万元、0.1百万元、6000元及3.8万元。

　　伟立控股经营生产过程所用原材料主要包括原纸、膜材及胶水及油墨等其他辅料。财务数据显示，其前五大供应商采购额占比过半，也存在一定依赖性。2018-2020年及2021年一季度，其最大供应商采购额占总采购额比例分别为20.9%、15.4%、21.9%及19.4%，前五大供应商合计采购额占比分别为65.6%、52.3%、59.0%及62.7%。