掉入"反身性陷阱"？越回购越跌：千亿回购难救大白马

　　来源：中国基金报  见习记者 南深

　　昨晚刚公告已斥资近17亿元回购的中国平安今日开盘又是低开震荡，而6月至今已累计斥资124亿元回购的格力电器，近两日跌去3%，今年以来跌幅达到32%。

　　这已是格力推出的第三轮回购，但越是回购股价越是下跌。

　　格力不是孤例！基金君统计，今年以来A股市场发布回购预案的公司达到299家，推出回购方案315份，合计金额超过千亿元。回购的主力正是这些耳熟能详的大白马们，除平安、格力之外，美的集团、迈瑞医疗、新和成、中顺洁柔等今年都推出了十亿到百亿不等的回购计划。

　　但是，这些回购大多陷入越回购越跌的“反身性陷阱”。美的集团、中炬高新等公司今年已推出两次回购，而格力自去年以来已是第三次回购，股价表现均不佳。

　　299家公司推出1157亿回购

　　基金君根据同花顺iFind统计，截止9月2日，今年两市推出回购计划的上市公司达到299家，推出的回购计划方案达到315份，超过10家公司推出2次及以上的回购，合计回购金额高达1157亿元。而去年全年发布回购计划的公司仅有226家，今年回购的火爆程度可见一斑。

　　这些回购的金额从数千万到数百亿不等，回购计划的大头来白马股为代表的核心资产，其中前十家公司的回购金额合计占比超过全市场的一半。格力电器、中国平安、美的集团占据前三位置。

　　回购掉入“反身性陷阱”

　　然而，千亿级的回购计划，并没有带来正向效果。

　　据基金君统计，两市回购金额居前的23家公司有17家在董事会回购预案推出后至今股价录得下跌，占比超过七成，其中跌幅比较深的个股包括中炬高新、苏泊尔、美的集团、格力电器、索菲亚、华海药业、良品铺子等，跌幅在15%-35%不等。

　　近一年多时间，格力电器推出三次股份回购计划，其中实施的时间主要在今年，累计支付总金额约240亿元，但股价基本是一路向下，几乎没有反弹。就在1日晚格力公告从6月开始的第三期回购已经打出124亿元子弹，但昨日继续下跌近3%，今年以来跌幅达到32%。

　　格力的老对手美的集团也好不到哪去，今年2月24日美的集团公告第一次回购，计划金额最高不超过140亿元，公告发布第二日股价大涨4.5%，但第三日便重回持续下降通道，至5月上旬美的集团实际买了86亿元，但股价跌了22%。5月10日，美的宣布第二次回购，金额不超过50亿元，买入价格不超过100元，这一次股价也是短暂反弹后重新下跌，至9月2日收盘美的集团今年以来跌幅达到29%。

　　高鲜酱油龙头中炬高新与美的集团情况类似，4月2日公告首次回购，金额不超6亿元，次日股价迎来涨停，但第三日开始重回跌势并一直处于阴跌之中。7月26日，公司公告第二次回购，金额依然为6亿元，这一次市场反应更弱，第二日股价高开低走，此后一路下跌。从首次公告回购至2日收盘，中炬高新跌幅35%。

　　此外，“纸茅”中顺洁柔 1月6日公告回购后至今跌去30%；千亿市值的CRO白马泰格医药8月26日公告回购后仅仅一周跌去13%；日化龙头上海家化8月25日公告回购后也仅一周多时间跌去11.5%，不一而足。

　　近日推出回购关注度较高的两大白马迈瑞医疗和中国平安，股价总体也是孱弱。迈瑞医疗8月26日公告回购股价仅小幅高开后便回落，此后数日基本处于弱势震荡。近期被上交所下发监管函的中国平安股价跌跌不休，在8月26日推出回购，最高金额百亿，至2日收盘已经购买近17亿元，但对股价并没有什么刺激，下跌趋势继续。

　　值得一提的是，港股的腾讯控股8月20日开启首次回购，之后每个交易日以一亿港元左右的金额匀速增持，反而带来不错效果。其股价在8月20日触底412元，此后连续上扬，至昨日收盘涨幅已达20%。

　　A股回购“功利性太强”

　　上市公司回购股票好处颇多，对于所有股东而言，可提升每股收益，作为分红的替代可减少税负。在美股市场，08年金融危机后长达十几年的慢牛，与蓝筹公司大额的回购不无关系。但为何到了A股市场，回购效果适得其反呢？

　　广州一位私募基金经理对基金君分析称，主要是A股太着眼于短期，回购功利性太强，基本都是直接奔着拉股价去。他表示，“我们的上市公司往往在股价低迷，或者持续下跌的时候推出回购，想借此增强市场信心，让持股的投资者不要抛售，但越是这样投资者越担心公司是不是有什问题”。

　　他认为还有一部分公司回购股票后不是注销，而是用于员工持股计划或者股权激励，这本质上是一种高抛低吸的操作，跟市场做对手盘。

　　事实上，今年以来部分白马股的下跌还要一个重要原因就是之前涨幅太大，估值过高，对于本身处在下降通道的股票，再怎么回购也是螳臂当车，毕竟回购资金量占总体交易金额的比重比较低。

　　从这些越回购越跌的白马来看，大部分集中在家电、食品、日用品等大消费及医药行业，这些个股在去年疫情环境下业绩迎来爆发，股价也基本出现较大升幅，如美的集团去年上涨69%、迈瑞医疗上涨134%、中顺洁柔上涨64%、中炬高新上涨69%，等等。

　　家电行业分析师刘步尘就表示，美的股价越回购越跌，因为过去两年美的股价持续上攻，已经严重透支了未来1-2年上攻动能，换言之，美的企业的成长性、企业纠错机制、多元化产业布局、企业文化、管理人团队等综合竞争力要素虽然好于格力，但尚不足以支撑其市值超过格力3000亿之多，“因此美的市值触摸到7000亿元之后开始掉头向下，并不难理解”。