[中国好公司]中顺洁柔：产品+渠道双轮驱动业绩增长 财务状况持续优化

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　引言：随着我国经济社会发展步入更加重视高质量与可持续发展、更加关注社会公平与民生福祉的新发展阶段，资本市场投资与公司价值评价的标准都需要与时俱进。为此，新浪财经将以新理念、新视角挖掘公司价值，寻找那些促进科技进步、繁荣市场经济、便利人民生活的中国好公司，与各位读者一起分享新动能、新经济领域的投资机会。

　　中顺洁柔是国内生活用纸行业内龙头企业之一，其所在的赛道主要产品生活用纸作为必备日用品需求韧性较强，其主打的中高端用纸产品亦符合消费升级市场需求。

　　通过不断进行产品升级优化，为广大消费者提供更优质、舒适，更贴合个性化需求的产品，以及多渠道齐头并进、布局发力的渠道优势，中顺洁柔业绩不断增长，品牌力持续强化，市占率逐步提升。

　　除此之外，公司财务状况持续优化，现金流实现良性循环。

　　需求韧性强 消费升级持续

　　中顺洁柔是国内生活用纸行业内龙头企业之一，属于行业内第一梯队成员，拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌。

　　随着人均GDP的增长，生活用纸的市场规模及人均消费量稳步增长。据券商研报显示，从2014年的5.5kg提升至2020年的7.3kg，CAGR达4.8%，其中零售渠道的消费量增长为主要驱动力。

　　相比2020年美国、日本分别23.9KG、13.4KG的人均生活用纸年消费量，随着人均GDP的增长，我国的人均生活用纸消费量仍有较大的提升空间。

　　除此之外，生活用纸作为必备日用品需求韧性较强，在经济总需求下行阶段，其销售波动具有防御性。

　　随着消费升级步伐的加快，助推了中高端生活用纸的市场需求，中顺洁柔品牌主要定位中高端，符合消费升级中生活用纸质量的需求。未来随着生活品质的提高和卫生意识的增强，生活用纸使用场景的扩张将促进中高端生活用纸占比提升。

　　为了更好的满足消费者需求，公司有针对性的研发新产品，旗下Lotion系列、自然木系列、金尊系列等将制品的柔软与细腻抬高至全新台阶。

　　产品+渠道双轮驱动业绩增长

　　现阶段，相比产能驱动，符合新消费趋势的产品和渠道深度、广度布局已成为生活用纸行业更为重要的驱动力。

　　产品方面：中顺洁柔利用其强大的研发创新能力，持续深耕消费者需求。2015年至今，公司从生活用纸出发，产品延展至棉类系列产品、卫生巾、婴儿纸尿裤等跨品类家庭生活用品，推陈出新的速度位于行业前列。

　　通过不断进行产品升级优化，中顺洁柔为广大消费者提供更优质、舒适，更贴合个性化需求的产品，提升消费者对于公司产品的美誉度，持续强化和巩固了品牌力，更符合消费升级对生活用纸得品质需求。

　　渠道方面：2015年后，中顺洁柔多销售渠道布局，从单一的经销商渠道拓展为目前GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大渠道齐头并进的发展模式，提高了公司的市占份额。

　　疫情期间消费者偏向线上消费模式，公司迅速适应市场消费变化，在保证其它渠道平稳运作的同时，加大投放线上资源， 强化电商渠道的布局和发展，使得电商渠道取得较为亮眼的成绩，2020年电商渠道销售额达42.7亿元，占总收入比例达35.8%。

　　财务状况持续优化

　　公司财务状况持续优化，净资产收益率等不断攀升，现金流状况持续向好。2020年，公司实现营业总收入78.24亿元，2016-2020CAGR为15.48%；实现归母净利润23.13亿元，2016-2020五年CAGR为28.36%。

　　值得关注的是，公司销售毛利率常年维稳40%+，处于行业领先水平，再次证明公司盈利实力。究其原因，一方面在于中顺洁柔产品主要定位中高端，产品售价较高；另一方面在于，其上游议价能力强，可有效控制成本的增长。

　　从现金流来看，中顺洁柔经营活动产生的现金流量净额为7.38亿元，投资活动产生的现金流量净额为-2.67亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-8.16亿元。

　　同时，中顺洁柔经营现金流入为43.99亿元，远高于投资活动及筹资活动现金流出，是典型的奶牛型企业。说明近年来，公司靠经营现金流入，积极开拓有成长空间的项目的，同时偿还借款、分红回馈股东，实现现金流量的良性循环。