祖名股份涨价背后：大豆价格持续上涨致毛利率大降 年初涨价后部分产品销量已在下滑

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 王永

　　11月8日，“豆制品第一股”祖名股份发布了涨价通知，宣布对旗下自立袋豆奶产品的出厂价进行上调，上调 15%-20%不等。这是今年3月对生鲜豆制品产品涨价5%之后再次做出的涨价动作。

　　大豆是豆制品企业主要的原材料，占到营业成本的44%，对利润影响巨大。而根据国家统计局数据， 2020年大豆价格涨幅达到29%，2021年10月下旬相比2020年底再度上涨7%。

　　居高不下的大豆价格极大蚕食了祖名股份的利润，前三季其归母净利润大幅下滑45%，接近腰斩。

　　而涨价的影响也非常有限，还可能反过来降低销量，今年3月份对生鲜豆制品产品涨价后，公司豆干、千张、素鸡销量和销售额均在下降。

　　上半年提价后部分产品销量下滑 本次提价影响几何？

　　11月8日，祖名股份发布了涨价公告，宣布对部分植物蛋白饮品（主要是自立袋豆奶）的出厂价进行上调，出厂价上调 15%-20%不等，新价格自2021年11月15日起正式执行。对生鲜豆制品暂不上调出厂价，适当调整部分经销客户的优惠政策。

　　涨价原因是“各原辅材料、人工、运输、能源等成本持续上涨”，为了缓解公司成本上升压力。

　　祖名股份是一家豆制品生产、销售公司，主要产品包含生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等。大豆是其主要原材料，根据招股书以及年报的披露，2017年、2018年及2019年年，大豆采购金额占原辅料采购金额的比重分别为72%、74%及75%，而直接材料占营业成本的比重在60%左右，估算下来，大豆成本占到营业成本的44%，对毛利率影响巨大。

　　近两年直接材料成本不断上涨，不断拉低公司的毛利率。2020年直接材料采购额同比增长近22%，当年营收增速接近17%。今年大豆价格仍在上涨，根据国家统计局数据，2019年12月下旬大豆价格为3918.3元每吨，2020年12月下旬达到5056.7元每吨，2021年10月下旬则达到5423.8元每吨。

　　2019年祖名股份毛利率达到近40%，2020年降至33.25%，今年前三季再降至27.06%。

　　由于豆制品行业集中度低，市场竞争激烈，祖名股份通过涨价向下游转嫁原材料成本的能力较弱。

　　2020年疫情后，为了保证民生物资供应，管理层主动要求客户产品零售价不超过原销售价格。根据招股书，2020年上半年其豆腐、千张及素鸡、豆腐干的单价较2019年全年出现1%-3%不等的下滑幅度，只有自立袋豆奶类产品单价上涨了1.43%。但是自立袋豆奶营收规模较小，提价对利润影响有限。2019年自立袋豆奶营收占比为17.77%，今年上半年占比不到10%。

　　事实上，这次提价已经是公司今年来第二次提价。2021年3月份，祖名股份对超市的部分生鲜产品提过一次价，提价幅度约为5%。这次涨价在二季度有所体现，根据公司披露，上半年整体销售收入增长8.69%，其中提价因素贡献的收入增量约为5%。而且提价后豆干、千张、素鸡销量和销售额在下降，只有豆腐销量和销售额增加。

　　豆腐、千张及素鸡、豆腐干、自立袋豆奶是公司的核心产品，加起来营收占比在60%以上，其中豆腐占总营收比重在22%左右，占比最大。

　　一方面，涨价背景下，部分核心产品销量出现下滑。另一方面，公司的产品涨价幅度远远跟不上原材料的涨价幅度。今年上半年归母净利润下滑36%之后，三季度加速下滑59%。

　　扩张不易增速放缓 经销商数量从去年就开始减少

　　前三季度祖名股份实现营收9.63亿元，同比增长8.05%；归母净利润为4281.04万元，同比下滑44.51%。

　　销售费用有所缩减，从上年同期的1.67亿元减至1.42亿元，减少了近15%。但是此举对于净利率的下降缓解幅度有限，今年前三季净利率降至4.45%，上年同期为8.18%。

　　前三季经营活动现金流净额下滑了35%至1.03亿元，收现比和资产周转率都有所下滑，应收账款则增长27%至1.35亿元。

　　在原材料不断上涨的背景下，公司面临的压力并不小。

　　祖名股份2021年初上市，上市后有息负债有所减少，从上年同期4.15亿元降至3.9亿元，降低了6%。前三季财务费用由上年同期1180.28万元降至605.78万元，降低了49%。

　　公司IPO募资拟投向两个项目，一是“年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目”，拟投入3.62亿元；二是“豆制品研发与检测中心提升项目”，拟投入6522.78万元。

　　2020年其生鲜豆制品产量13.62万吨，同比增长26%，新增产能相当于目前产量的59%。祖名股份能否通过不断扩张消化这部分产能是个很大的问题。

　　从经销商数量来看，从2018年起公司经销商数量就基本稳定。2018年、2019年及2020年分别为1456家、1462家，1443家，主要分布在浙江省、江苏省、上海市。国内其他地区去年也没有新增，反而减少了5家。

　　从业绩增速来看，2019年以前公司营收增速都是个位数，2019年及2020年分别为11.56%和16.94%，今年前三季则增长8.05%。

　　豆制品是个集中度很低的行业，市场竞争激烈，而且南北方口味差异较大，比如南方豆腐偏向细腻嫩滑的豆腐，北方则讲究质硬有嚼劲，再加上保质期短，使得生鲜豆制品企业销售半径受限。能够突破销售瓶颈的是休闲豆制品和蛋白饮品，但是这两类产品目前还不是祖名股份的核心产品。

　　目前祖名股份销售还局限在长三角地区，想实现区域外的扩张并不容易。除了面临各个地区本地豆制品生产企业的竞争外，豆制品经销商、粮油集团、其他行业的食品企业都是潜在竞争者。

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