金螳螂：警惕掉入低估值陷阱

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　企业现在的市盈率处于历史低位，公司股价就被低估？过分关注历史市盈率的投资者，是否已掉入低估值陷阱？  

　　时代定义价值，有些行业、有些企业，在过往被给予30倍的估值，现在可能会被给予10倍数的估值。企业或者行业合理的估值定价，一定是动态的。它取决于整个行业的增速，未来的预期，也取决于该企业自身的市场占有率和盈利预期。

　　2020年8月份以来，金螳螂的股价持续下挫，公司回购、增持动作不断，不断涌现溢价大宗交易，疯狂向二级市场暗示公司股价低估。

　　所以，股价连连创新低的家装企业金螳螂被低估了吗？以下我们讲从公司成长预期、经营现金流不造血两个角度具体分析。

　　盈利成长预期不足 想象空间已不大

　　2020年8月后，金螳螂股价持续下挫，截至11月11日收盘，公司股价报5.88元/股，相应总市值为155亿元，滚动市盈率仅为7.5，处于行业较低水平。

　　近3个月内，公司大宗交易不断，大多溢价成交，频频向二级市场传递公司股价被低估的信号，但好像并未激起多大的水花，看来个人投资者已对来自机构的噪音产生免疫。

　　时代定义价值，有些行业、有些企业，在过往被给予30倍的估值，现在可能会被给予10倍数的估值。企业或者行业合理的估值定价，一定是动态的。它取决于整个行业的增速，未来的预期，也取决于该企业自身的市场占有率和盈利预期。

　　如果我们总是拿过去的定价来评估现在，难免会掉入低估值陷阱。100多倍PE被资者哄抢，7倍多的PE却没人要，投资实操远比理论复杂，在避免追高的同时，还需谨防掉入低估值陷阱。

　　首先，从行业增速来看，我国装修行业已进入成熟期，市场增长率维持在相对较低水平，由卖方市场进入买方市场，行业盈利能力及需求增长率都有所下降，结束躺赢时代。

　　同时，家装行业与房地产行业相关度非常大。目前，房地产行业景气度下降，家装行业也迎来瓶颈。

　　其次，从市场占有率角度来看，我国装修行业一度维持着“大行业，小公司”的总体格局，行业内竞争十分激烈，营业收入排名前三的龙头公司市占率仅为1.5%左右，且提升速度较为缓慢。

　　最后，从盈利预期来看，2021年三季报显示，金螳螂共实现营业收入198亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润14.07亿元，同比下降17.87%。营收、净利双降，伴随行业的低景气度，金螳螂的业绩颓势也逐渐凸显。

　　无论是从行业角度，还是公司本身盈利预期角度来看，金螳螂的成长性均不容乐观，因此，目前近7倍的估值是低估，还是应时代的价值真实体现，仍有待进一步观察。

　　踩雷恒大 令人头疼的现金流

　　报告期内，金螳螂经营活动产生的现金流量净额为-6.11亿元，投资活动产生的现金流净额为11.06亿元，筹资活动产生的新进流量净额为-7.313亿元。往往，当企业经营活动产生的现金流量净额为负值的时候，我们就需要特别注意了。

　　金螳螂经营活动现金流出、投资活动现金流入、筹资活动现金流出，按照投资人士的分类，公司现金流现状属于“混吃等死型”。通俗来讲，公司做生意收不到钱，债主逼债，好在投资活动还能有钱收。这令人头疼的现金流现状背后的原因究竟在哪？

　　最重要的因素，赊销造成应收账款资产占比大，踩雷恒大。结合公司资产负债表来看，金螳螂应收账款及应收票据余额较大，占总资产的比例高达50.13%。对此，公司解释说是由于所处行业特点决定，但是结合行业其他可比公司的赊销现状，我们发现，金螳螂的应收账款占资产比例处于行业高位。

　　同时，公司的回款天数竟然高达203.76，应收账款周转速度远低于行业内其他可比企业。

　　值得关注的是，公司与恒大集团及其成员企业存在业务往来，公司在为恒大集团及其成员企业提供装饰装修业务服务过程中，收取了恒大集团及其成员企业开出的商业承兑汇票。因恒大集团及其成员企业资金周转困难，出现商业承兑汇票逾期未兑付情况，对公司的回款造成了巨大的影响。

　　公司应收账款余额总体上呈增加趋势，应收账款净额占总资产的比例预计保持较高水平。这是公司经营现金净流出的主要原因，经营不造血。同时，大额的应收账款也会使得公司坏账准备计提数额增加，从而影响净利润水平。从两个角度来看，大规模赊销除了有助于扩大业务规模外，也带来了更多资金方面的隐患。

　　若未来宏观经济发生不利变化或者货币资金环境趋紧等因素导致公司应收账款不能及时收回，将严重影响公司的资金周转速度和经营活动现金流量，从而对公司的生产经营及业绩水平造成不利影响。

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